《中國金融》｜霍穎勵：人民幣國際化的新發展

作者｜霍穎勵「人民銀行貨幣政策二司司長」 文章｜《金融》2017年第16期

2009年以來，按照黨中央、國務院的決策部署，遵循低調務實有效推動、尊重市場順應需求、循序漸進風險可控的原則，人民幣國際化穩步推進。2016年10月1日人民幣正式加入特別提款權（SDR）貨幣籃子。人民幣加入SDR貨幣籃子，代表了國際社會對改革開放成就的認可，是人民幣國際化道路上重要的里程碑。「一帶一路」建設也為人民幣國際化帶來新的機遇。剛剛召開的全國金融工作會議對黨的十八大以來人民幣國際化取得的成績予以充分肯定，下一步要繼續以服務實體經濟為出發點和落腳點，積極有為，紮實推進人民幣國際化。

人民幣國際化取得積極進展，成績顯著

• 人民幣跨境使用範圍逐步拓寬

人民幣跨境使用從經常項下貨物貿易開始，逐步向服務貿易和企業對外投資使用推廣，目前人民幣跨境使用已經全面推廣到對外貿易、跨境投融資、金融交易等涉外經濟活動。人民幣在對外貿易和投資中的使用，幫助企業有效地減少匯兌成本、降低匯率風險，切實發揮了服務實體經濟的功能。2016年，跨境人民幣收付金額9.85萬億元，占同期本外幣跨境收支比例達25.2%。人民幣已連續六年成為第二大跨境收付貨幣。

• 人民幣跨境金融交易穩步擴大

為了提高人民幣在國際上的接受程度，為海外企業和投資者提供可投資的人民幣計價金融產品是必不可少的。近幾年，金融市場雙向開放進程明顯加快，人民幣跨境證券投融資試點穩妥有序開展。穩步推進人民幣合格境外機構投資者（RQFII）試點相關工作，進一步簡化境外機構投資者通過人民幣形式投資境內資本市場。目前RQFII試點已拓展到包括美國在內的18個境外國家（地區）。進一步便利了符合條件的境外機構投資境內銀行間債券市場，簡化程序，為境外央行、主權機構、基金等各類投資者提供更多的人民幣計價產品。境內各類市場主體赴境外發行人民幣債券，境外各類主體在境內發行人民幣債券（熊貓債）。2016年8月31日，世界銀行成功在銀行間債券市場發行SDR計價債券，進一步豐富了債券市場的交易品種。「滬港通」、兩地基金互認和黃金市場國際板等業務也平穩起步、有序推進。截至2017年5月末，境外投資者持有的境內債券資產餘額8534億元人民幣，持有的境內股票資產餘額8054億元人民幣。

• 離岸人民幣市場平穩較快發展

自2010年以來，人民幣在離岸市場可自由使用程度不斷提高。離岸人民幣市場已形成以香港為主、多點并行的格局，人民幣計價交易的金融產品豐富多樣，既有傳統的存貸款、債券、股票、基金等產品，又有期貨、期權、遠期等衍生產品，離岸市場人民幣計價產品的種類甚至超過了在岸市場，人民幣產品不斷豐富，交投日益活躍。離岸市場的發展，有助於增加國際社會對人民幣的接受程度。

• 央行間國際合作逐步深化

2008年國際金融危機期間，全球金融體系出現了嚴重的流動性困難，一些貿易和投資夥伴國家希望獲得流動性支持，與有關國家簽署了雙邊本幣互換協議，既提振了市場信心，也為企業在跨境貿易和投資中使用人民幣提供了便利。之後，人民銀行陸續與36個國家和地區央行或貨幣當局簽署了雙邊本幣互換協議，協議金額超過3.3萬億元。隨著越來越多的境外央行宣布將人民幣納入其儲備資產，人民銀行加強與境外央行的溝通和交流，全方位向境外央行類機構開放銀行間債券市場和外匯市場，以多樣化的方式向境外央行宣傳銀行間市場的政策和操作，進一步便利了境外央行類機構投資銀行間債券市場和外匯市場。據不完全統計，已有60餘家央行宣布將人民幣納入外匯儲備，國際貨幣基金組織（IMF）的調查統計顯示，截至2017年第一季度末，全球央行持有的人民幣資產為826億美元，占官方持有外匯儲備的近1%。

• 人民幣國際化基礎設施進一步完善

為了便利海外人民幣支付，人民銀行先後在23個國家和地區建立了人民幣清算安排，覆蓋東南亞、西歐、中歐、東歐、中東、北美、南美、大洋洲和非洲等地。2015年10月，人民幣跨境支付系統（CIPS）正式上線運行，建立了以CIPS為基礎，包括海外清算行、代理行在內的比較完整的人民幣跨境和離岸支付清算體系。2016年7月，中銀香港作為首家境外直接參与者接入CIPS，進一步提升了人民幣跨境支付的效率。延長銀行間外匯市場交易系統每日運行時間，從而滿足全球跨時區投資者的交易需求。

經過幾年的快速發展，人民幣國際化程度顯著提高，為IMF調整SDR籃子貨幣奠定了基礎。2015年，IMF開展了對人民幣加入SDR的評估，並於2016年10月1日正式將人民幣納入SDR籃子貨幣。環球銀行金融電信協會（SWIFT）數據顯示，2017年6月，人民幣是全球第六大支付貨幣（佔比1.9%）、第三大貿易融資貨幣、第五大外匯交易貨幣。國際清算銀行三年一度的調查顯示，2016年人民幣在外匯市場佔比超過4%，和前次調查結果相比幾乎翻了一番。

人民幣國際化是順應市場發展的結果

人民幣國際化是市場驅動、水到渠成的結果。人民幣國際化最根本的驅動力是市場主體在貿易投資中使用人民幣的需求。人民銀行等相關部門順應這一市場需求，從支持實體經濟的角度出發，減少了過去對人民幣跨境使用不必要的行政管制，清理不合理的規定和政策，充分尊重市場選擇。人民幣國際化源自國際金融危機提供的時機窗口，通過本幣合作的方式支持了周邊和友好國家有效應對危機，維護正常的貿易和投資往來。與有關國家在貿易結算中使用人民幣，事實上幫助企業在當時跌宕起伏的國際市場中有效應對匯率風險。因此，人民幣跨境貿易結算試點推出之際即受到市場的歡迎，並不斷得以推廣和拓展。在此過程中，人民銀行周小川行長曾經多次強調，在貨幣的選擇方面要充分尊重市場的選擇；從政府和監管者的角度，要強調做好我們的「家庭作業」，從政策、實力和信心等方面為市場參與者創造良好的條件。

人民幣國際化也離不開國內、國際宏觀形勢的支持。近年來，經濟是全球增長的穩定器，2010～2016年，經濟增長年均拉動全球經濟增長1.3個百分點。2016年，經濟佔全球的規模約為15%，但對全球經濟的貢獻率卻高達33.2%，仍居首位，經濟增長使全球經濟避免了進一步衰退。此外，人民幣匯率形成機制不斷改進，匯率彈性逐步提高，國內物價水平穩定，政府債務率低、政府債務可持續，金融市場深度和廣度不斷提高，這些都增強了國際社會對人民幣的信心，提升了人民幣在國際上的可接受程度。

從國際上看，國際金融危機以來改革國際貨幣體系的呼聲很高，要求更多發揮新興市場貨幣的作用。作為最大的發展家，在貿易保護主義和逆全球化思潮抬頭的情況下，積極倡導自由貿易，倡導在開放中推動貿易和投資自由化便利化，得到了國際社會的積極響應。人民幣加入SDR，一方面順應了國際貨幣體系改革的需求，另一方面也正如IMF總裁拉加德所說,「人民幣加入SDR將是經濟融入全球金融體系的重要里程碑，這也是對政府過去幾年在貨幣和金融體系改革方面所取得的進步的認可」。

人民幣國際化堅持服務實體經濟

人民幣國際化從便利貿易和投資起步，始終強調堅持和服務實體經濟發展。人民幣在進出口貿易和對外投資中使用，為節約了大量的外匯資金，降低了匯兌成本和匯率風險。截至目前，已有94個國家和地區接受了人民幣貿易與直接投資，與這些國家和地區的雙邊貿易額超過2萬億美元。如果人民幣國際化進一步發展，未來的進出口和對外投資可更大量地使用人民幣，這意味著不需要太多的外匯儲備來保證支付能力。

進出口商大量依靠短期外債敘做貿易融資，出口商借短期外債作為流動資金支持進料和生產，用出口收匯去償還。過去這種貿易融資均是美元或歐元等貨幣，在人民幣國際化取得進展后，目前短期外債中很大一部分是以人民幣借的，這意味著償還可以直接使用我們的本幣，是不需要消耗外匯的，這也是人民幣能夠成為第三大貿易融資貨幣的市場支撐。此外，大量的出境旅遊、留學等服務貿易支出使用了人民幣，不僅降低了居民的匯兌成本，提升了居民對本幣的自豪感和認同感，也會明顯減少對外匯使用的依賴。

人民幣國際化在服務實體經濟過程中，伴隨著資本賬戶可兌換的進程，不斷改進跨境資金流動管理的理念和方式方法。對已實現可兌換、與實體經濟密切相關的項目，不設置事前行政審批，而是壓實銀行櫃檯展業的要求，要求銀行在「了解你的客戶」基礎上加強真實性合規性審核。對尚未實現完全可兌換的項目，採取逐步分項推出、適度准入。與此同時，加大對跨境資金流動的事後監測分析，探索構建宏觀審慎管理的政策措施和框架，嘗試運用逆周期宏觀審慎調節跨境資金流動的規模和速度。轉變跨境資金管理方式，簡化業務辦理流程和繁瑣要求，能夠便利企業以更低的成本從事貿易投資活動，為企業營造友好的營商環境，也有利於境內外投資者充分利用國內國外兩個市場、兩種資源，更好地發揮市場在資源配置中的決定性作用。

從國際經驗看，貨幣國際化在促進實體經濟發展方面有著重要的作用。典型的例子包括美國馬歇爾計劃和日本「黑字還流」計劃。第二次世界大戰后，美國推出馬歇爾計劃，以對外援助方式為歐洲國家提供美元資金，其中大部分資金又用於進口美國生產的產品，既以此促進了歐洲經濟復甦，又奠定了美元在國際貿易投資中的主導貨幣地位。日本「黑字還流」計劃以對外援助和商業貸款名義對外投資，推動了日元「走出去」，也使日本獲得了大量的能源資源。

2016年以來，人民幣匯率出現了貶值壓力，人民幣在跨境收支中的使用有所放緩，離岸人民幣資金池出現下降。有關方面對人民幣國際化放緩有所擔憂。周小川行長在接受媒體採訪時表示：「人民幣國際化進程本身會是波浪型前進的，如果觀察到投機成為外匯市場中的主要矛盾，就重點應對投機，等市場逐漸回到相對穩定狀態，人民幣國際化還會繼續前進。」今年以來人民幣匯率形勢總體趨穩，截至7月31日，人民幣兌美元升值3.28%，CFETS指數貶值1.57%。經濟基本面向好，是支持匯率的基本因素，此外，美元指數走弱，中美保持一定利差，跨境資金有序流動等都是影響匯率的重要因素。

近期我們看到，離岸人民幣存款開始企穩並略有增加，海內外企業人民幣開戶數量增加，人民幣在國際貨幣中的使用份額也有所回升，人民幣國際化的基礎仍然比較堅實。人民幣加入SDR，為不斷提高人民幣國際化程度帶來了機遇，「一帶一路」倡議的實施也對人民幣跨境使用提出了更多的需求。如果說人民幣國際化是一個水到渠成的過程，從根本上取決於綜合國力，那麼以現有的綜合國力來衡量，人民幣國際化的水平還遠未達到要求。總之，人民幣國際化的大趨勢沒有變，對外開放的大格局沒有變，人民幣國際化蘊含巨大潛力。

加入SDR為人民幣國際化注入新動力

人民幣加入SDR提高了人民幣的國際聲譽，有助於推進人民幣國際化進程向縱深發展。

一是有助於人民幣逐步由計價結算貨幣功能向國際投資儲備貨幣功能拓展。人民幣在SDR籃子中的初始比重為10.92%，位於美元、歐元之後，英鎊、日元之前。成功加入SDR意味著人民幣獲得了IMF及其成員國的認可，各國官方機構在其儲備構成中將考慮增持人民幣資產。近期，歐洲央行宣布首次對人民幣進行相當於5億歐元的外匯儲備投資。明晟（MSCI）也宣布將A股納入其新興市場指數，由此將帶動指數追蹤投資者投資股票市場。此外「債市通」於7月初順利開通，也將有助於債券市場納入國際債券指數。這些都將激發境外各類主體持有人民幣資產的意願，境外主體對人民幣資產的需求有望穩步增加，從而進一步增強人民幣作為國際投資和儲備貨幣的功能。截至2017年4月末，境外主體持有境內人民幣資產合計3.47萬億元，其中持有的人民幣股票和債券穩步增加。總體來看，人民幣作為投資儲備貨幣還有很大的提升空間。

二是有助於進一步提升金融市場標準，更好地促進金融改革開放。加入SDR后，全球投資者持有、投資人民幣資產並開展相關金融交易的需求將繼續增加，這就要求順應市場主體需求，繼續完善金融市場標準，進一步與國際接軌。在正式加入SDR之前，已在推動金融市場改革開放方面做了大量工作，包括推進人民幣匯率中間價形成機制改革、對更多境外投資主體開放銀行間債券市場和外匯市場、採納IMF的SDDS標準公布相關數據等。未來，還將繼續推進國內金融市場改革，擴大金融市場開放，有序推動人民幣資本項下跨境使用，繼續深化利率市場化改革，完善匯率市場化形成機制，進一步提高金融統計數據報送標準並增強透明度，提高會計審計標準與國際接軌程度。

三是有助於不斷完善人民幣國際化相關基礎設施，為人民幣國際化進一步夯實基礎。加入SDR將會進一步提升人民幣在國際上的接受程度，激發市場對人民幣資產和負債的潛在需求，這對人民幣跨境清算系統提出了更高要求，需要為境外機構開展人民幣業務提供清算和結算便利。CIPS一期已經順利上線運行，目前正著手深化系統功能，為人民幣跨境支付提供更加安全、可靠、便捷的服務。

四是有助於不斷完善人民幣匯率市場化形成機制，增強市場主體對人民幣的信心。加入SDR后，客觀上要求不斷完善人民幣匯率形成機制。2015年以來，人民幣匯率市場化改革不斷取得了新進展，目前已初步形成「前日收盤匯率+一籃子貨幣匯率變動+逆周期調節因子」的人民幣兌美元匯率中間價形成機制。人民幣匯率形成機制改革的不斷推進，將有助於增加人民幣匯率彈性，提高人民幣匯率透明度，穩定人民幣匯率預期，增強市場主體持有人民幣的信心。

繼續穩步推進人民幣國際化發展

貨幣國際化是國家綜合實力和金融市場發展的結果。當前經濟發展進入了新常態，經濟增速、發展方式、經濟結構、發展動力都在發生重大變化。在經歷了前幾年的快速發展后，人民幣國際化不可避免地受到國際國內經濟周期性、結構性和不確定性變化的影響，需要不斷適應國內外宏觀經濟和金融形勢的發展變化。但經濟長期向好的基本面沒有改變，將繼續為人民幣國際化提供有力支撐。今年以來，經濟穩中向好，經濟發展的質量提升，結構優化。習近平總書記在全國金融工作會議上指出，「要深化人民幣匯率形成機制改革，穩步推進人民幣國際化，穩步實現資本項目可兌換」。「十三五」規劃綱要明確要「有序實現人民幣資本項目可兌換，提高可兌換、可自由使用程度，穩步推進人民幣國際化，推進人民幣資本走出去」。

• 夯實制度基礎，鞏固人民幣支付和計價貨幣地位

在本幣優先基礎上，進一步完善現有政策框架，形成相同且有區別的本外幣政策協調機制。尤其是考慮到人民幣成為SDR籃子貨幣后，境外交易者使用人民幣計價支付、境外投資者配置人民幣資產的趨勢變化，應在風險可控的前提下，支持投資者優先以人民幣實現跨境支付和投資，把服務實體經濟作為出發點和落腳點，全面提升金融服務水平和效率。

• 加快金融市場雙向開放，有序推動人民幣資本項下跨境使用

隨著金融市場雙向開放步伐加快，進一步擴大人民幣在跨境金融交易中的使用。一是進一步便利境外機構投資者使用人民幣投資國內債券市場和股票市場，支持符合條件的境外機構在境內發行人民幣債券，在會計、審計、稅收、信用評級等方面逐漸與國際接軌，不斷增強政策的透明度和可操作性。二是在全口徑跨境融資宏觀審慎管理的框架下，支持境內金融機構和企業到境外發債，拓寬境內主體融資渠道。三是在現有「滬港通」「深港通」「債券通」的基礎上，繼續探索與國際金融市場互通互聯的機制，支持金融市場進一步雙向開放。四是支持人民幣用於「一帶一路」建設金融創新，更好地發揮人民幣的作用，通過銀銀合作、銀企合作等多樣化的方式，帶動人民幣「走出去」支持「一帶一路」投融資，並「走進來」採購的產品、設備和服務，從而實現「資金流出、貿易迴流」的閉環。

• 穩步推進貨幣合作，便利境外貨幣當局將人民幣納入其外匯儲備

繼續利用各種多邊、雙邊對外金融合作機制，加強與相關國家央行的溝通協調，發揮貨幣互換資金便利和支持跨境貿易和投資的作用，提高互換資金使用效率。對於仍然存在匯兌管制的國家，應進一步加強雙邊貨幣合作，從政策層面掃除人民幣在這些國家開戶以及使用的障礙。進一步提高政策透明度，簡化程序，減少不必要的限制，為境外央行和貨幣當局優化外匯儲備資產配置提供更多選擇。

• 完善人民幣國際化的基礎設施，構建安全、高效的全球人民幣清算網路

切實發揮人民幣海外清算行在組織推動離岸人民幣市場發展中的作用，提升離岸人民幣市場的深度和廣度。在進一步完善現有清算渠道的基礎上，加快CIPS二期建設，切實發揮CIPS在人民幣全球清算體系中的主渠道作用。進一步開發離岸人民幣金融產品，逐步完善人民幣「出得去、回得來、留得住」的循環機制，加強對離岸人民幣市場的研究和監測，促進離岸人民幣市場健康發展。

• 加強監測分析和監督管理，構建全方位跨境資金流動宏觀審慎政策框架

堅持為實體經濟服務這一根本原則，在風險可控的前提下，在加強真實性、合規性管理的基礎上，有序推進人民幣跨境業務發展。同時，切實加強對人民幣跨境資金異常流動的監測、分析、預警，構建全方位、逆周期調控的跨境資金流動宏觀審慎政策框架，防範系統性風險，為人民幣國際化營造一個健康、可持續發展的良好環境。■