美聯儲心頭大患終成現實！加息大計或再受牽連

上周，全球股市普遍大漲，美股三大股指均錄得漲幅，其中標普500指數累漲1.4%，道指累漲1.05%，納指累漲2.6%；歐股創兩個月來最大單周漲幅；亞太股市也普遍，日經225指數漲0.95%。

由此看來，風險資產的盛宴還在持續。而隨著上周五股市再創新高，當日全球股市價值總值在歷史上首次超過了以美元計算的全球經濟總量。彭博全球交易市場資本化指數顯示，全球股市價值總和已達76.3萬億美元，超過了國際貨幣基金組織(IMF)所核算的全球經濟總量75.3萬億美元。從央行到機構，都對這一現象感到不安。

股市估值過高會否激發美聯儲意外加息？

自去年美國大選以來，美聯儲已頻頻對資產價格過高以及金融穩定風險發出警告。高盛在周末發布的最新研報中指出，這較去年秋季美聯儲相對輕鬆的基調截然相反。美聯儲6月會議紀要尤其強調了其對高股票估值及低波動性的擔憂，並指出了實體經濟及金融市場過熱之間的關係。

有市場人士已經開始擔憂股市過高會否激發美聯儲意外加息。美國知名金融博客The Macro Tourist作者繆爾(Kevin Muir)認為，在上周五意外低迷的經濟數據公布后，市場現在已深信美聯儲將會暫時「冷眼旁觀」，因此利空股市的潛在催化劑突然消失。而隨著美聯儲的重壓得以撤去，股市及整個金融條件將會進一步「爆發」。若此情況出現，料將引發杜德利、費希爾及耶倫等人更大的擔憂，也許會激發美聯儲意外加息。

高盛則稱，對於FOMC在何種程度上認為金融穩定風險是加息的獨立理據這一問題，美聯儲經濟學家的研究表明，由於信貸增長仍然溫和，聯邦基金利率對於金融穩定風險產生的可能回應不會太大。但是，美聯儲官員的確對金融穩定性風險越來越擔憂，這就加強了未來進一步收緊政策的理由。

美元處於「最後一輪上漲前的平靜期」

美聯儲的擔心不無道理。花旗銀行也在近期的報道中指出，近年來全球央行負債表資產規模與市場回報率有著驚人的高度相關性。隨著全球央行政策開始逐漸轉變，風險資產在達到峰值之後崩潰只是時間問題。

全球第四大私募股本集團KKR & Co.指出，幾乎所有研究都表明全球大部分資本市場的資產價格都處於公允價值和價值偏高之間。從經濟周期的角度來看，該集團認為多數發達市場都處於周期的後半階段，因此預計經濟將在2019年出現一波回撤，美國經濟將出現「溫和衰退」。

因此，從長期的角度來看，美元現在正處於牛市中最後一輪上漲之前的平靜期，2019年美國經濟出現衰退或成為美元走強的催化劑。不過當前，基於實際有效匯率而言，市場的確高估了美元匯率，而與此同時其他大多數貨幣的匯率則被低估或接近公允價值，這一趨勢從中期來看將令美元匯率繼續走低。