【觀察】埃及有風險，投資需謹慎

2016年，埃及宏觀投資環境發生了新的變化，油氣供給、油氣勘探開發投資等方面呈現出了新的特點。

宏觀環境繼續向好發展

國內政治經濟形勢總體向好

2014年6月，塞西總統執政以來，埃及政府推出多項宏觀調控和體制改革措施提振經濟，包括改善投資環境，大力吸引外資，削減能源補貼等。與此同時，埃及獲得了大量國外援助，在內外因共同作用下，埃及經濟形勢逐步走出谷底，持續向好。

在改善投資環境方面，一方面，埃及通過修改《外商投資法》，簡化了外商投資的程序，實施「一站式」服務；另一方面，積極解決歷史欠賬問題，逐步歸還所欠外國石油公司的欠款。欠款的逐步清償使外國石油公司增大了對埃投資的信心。

吸引外資方面，埃及政府近兩年通過召開經濟峰會、出台經濟發展規劃等形式，大力吸引國外投資。2016年，埃及推出「2030年經濟發展計劃」，計劃吸引外資數額達到300億美元，經濟增長率增至12%。埃及石油部長稱，2016-2017年外國石油公司投資將達到85億美元。

削減能源補貼方面，埃及政府制定了3年內取消能源補貼的計劃，並積極實施該計劃。長期以來，埃及能源補貼約佔預算支出的25%。由於較高的能源補貼，造成了埃及能源價格扭曲，不能真實反映其真正價值。埃及政府計劃在3年內取消燃料補貼，並打算在2016-2017財政年度內把燃料價格提高到實際成本的65%。

國外援助方面，近兩年埃及陸續獲得了來自阿拉伯兄弟國家以及世界銀行、國際貨幣基金組織等國際金融機構的支持。2013年以來，卡達、沙烏地、科威特、阿聯酋等阿拉伯國家陸續向埃及提供經濟援助200多億美元，這些資金中有低息貸款、贈款和購買油氣的款項。與此同時，國際金融機構向埃及提供了大量經濟援助。

總之，通過內外部共同發力，埃及經濟形勢持續得到改善。世界銀行經濟預測報告稱，2016-2017財年為4.4%。2016年6月，惠譽評級公司將埃及長期外幣評級和本幣評級為「B」級，表明埃及經濟展望為穩定。

此外，埃及社會、政治形勢也趨向穩定。

首先，政治制度趨於完善。埃及的政治過渡進程在2014年向前邁進了「兩大步」：1月對新憲法進行了全民公投，6月進行了總統選舉。2016年1月，埃及議會選舉完成，標誌著埃及政治制度趨於完善。其次，法律體系不斷完善。埃及議會產生后,對塞西2014年6月執政以來以及此前臨時總統曼蘇爾簽署的近300項法令進行了複審，同時著手制定新的法律。再次，社會安全形勢趨於好轉。得益於軍警對示威引發衝突的控制和對極端武裝分子的打擊，埃及的安全形勢有了明顯改善。極端組織發動的恐怖襲擊雖仍然存在，但影響也越來越微弱。總體來看，埃及安全局勢明顯好轉。

宏觀投資環境仍存較大不確定性

在埃及社會經濟、政治形勢總體向好發展的同時，不可否認的是，在某些局部領域仍存在較大不穩定因素，對未來投資環境造成較大不確定性影響。

首先是經濟改革面臨新的問題。當前，埃及經濟領域仍存在著高失業率、高通脹、高赤字、外匯儲備低、進口逆差等問題，尤其是2016年的高通脹成為政府面臨的最棘手問題。

此外，受埃及削減能源補貼、提高能源價格影響，埃及通貨膨脹率2016年大幅上升，由年初的10.1上升到12月份的23.3，如此之高的通脹率極其少見。可見，埃及在吸引到大量外資、有效降低政府赤字的同時，也面臨著新的問題，其宏觀投資環境面臨較大的不穩定性。

其次是社會安全形勢仍然嚴峻。近兩年，「伊斯蘭國」等極端組織在西奈半島等地多次襲擊軍警，並且逐漸深入至埃及首都地區針對紅海海濱這樣曾認為安全的目標發動襲擊。部分穆兄會殘餘勢力仍在鬥爭，小規模流血衝突事件時有發生。同時，埃及社會不同工會組織、人權組織時常為爭取權利組織集會。遊行、失控事件時有發生。這些情況表明，埃及安全形勢仍然嚴峻。

油氣供給保障能力明顯增強

2016年，受低油價影響，埃及油氣產量較往年有所降低，但資源潛力仍然巨大，尤其是天然氣進口量大幅上升，較好地緩解了能源危機問題。

伍德麥肯茲預測，至2016年底，埃及石油剩餘儲量約22.1億桶，儲采比為8.5年；天然氣儲量為43.7萬億立方英尺，天然氣儲采比為26年。從油氣資源的構成來看，埃及屬於富氣貧油的國家。至2016年底，埃及油氣資源約為99億桶，其中天然氣佔比為76%。從油氣資源的分佈情況來看，埃及油氣資源主要分佈在尼羅河三角洲/地中海、西部沙漠和蘇伊士灣。近年來西奈以及紅海海上等區域也發現了大量油氣資源。其中，石油資源中35%分佈在西部沙漠，28%分佈在蘇伊士灣，17%分佈在西奈半島；81%的天然氣資源位於地中海地區。

受低油價影響，埃及油氣產量略有下降。持續的低油價，對埃及油氣生產商造成較大影響。他們不得不採取措施壓減低效、無效產量，以此渡過難關。

埃及目前60%以上的天然氣用來發電。為緩解電力短缺，埃及迫切需要增大天然氣供給量。為此，埃及一方面通過吸引外資，加快天氣勘探開發和基礎設施建設，增強自我供氣能力。另一方面大力從國外進口天然氣。由於目前通過管道進口天然氣的途徑因遭到武裝破壞而中斷，埃及不得不大量進口LNG。

2016年，埃及LNG進口取得了實質性進展。隨著2015年Hoegh Gallant和BW Singapore兩個天然氣浮式接收終端的建成和投入使用，2014-2015年埃及與阿爾及利亞的Sonatrach、俄氣、俄石油、BP、殼牌以及中石油等公司簽訂的1068萬噸LNG陸續進入國內市場，導致其2016年LNG進口量快速上升，全年進口529萬噸，較2015年上升了1倍。2016年，埃及繼續大力推進天然氣進口。去年6月，EGAS發布第三個LNG浮式接收終端建設招標公告。同時，2016年11月，EGAS發起了近些年來的第三輪LNG採購招標，計劃2017年1月至2018年底共進口508萬噸LNG，價格為布倫特油價的11.5%-15%。

供需矛盾仍未得到有效解決

近兩年，埃及多次爆發能源危機。尤其是在2014年夏季用電高峰期全國多次出現大面積停電。這種情況集中反映了埃及油氣能源供需矛盾突出的問題。由於埃及84%的發電依靠天然氣，近兩年埃及天然氣供應的短缺直接造成了電力供應中斷，導致了能源危機的爆發。

總體來看，埃及油氣目前面臨著供不應求的局面。從需求方面看，埃及人口眾多，埃及大部分工業能源密集度高，能源利用效率差，一次能源主要依賴油和氣。同時，由於過度補貼造成能源價格扭曲和過度消費，2003-2012年埃及油氣需求由4.61億桶增長到7.32億桶，年均增幅5.3%。從供給角度看，埃及老油田居多，大多數油田於上世紀60-70年代開發，已進入產量衰減期。同時，2010年至2013年，埃及沒有頒發新的特許權協議，加之開發項目投資緩慢，導致近幾年油氣產量不斷下降，油氣產量由2009年的8.05億桶降低到2013年的7.87億桶。

近兩年，雖然埃及加大了油氣對外開放和勘探開發力度，油氣供不應求的狀況仍沒能得到根本改變。BP能源統計顯示，2015年埃及石油產量約為3562萬噸，石油消費量為3916萬噸，供應缺口為354萬噸。

天然氣供應缺口更大。埃及是非洲第二大天然氣生產國，與石油工業發展狀況相似。近幾年埃及天然氣工業同樣面臨著投資嚴重不足、產量下降的問題。與此同時，隨著人口不斷增多，埃及天然氣消費不斷上升。加之埃及一直採取較高的天然氣補貼政策，國內氣價與國際氣價嚴重倒掛，2013年初埃及國內銷售的工業用氣約4美元/MMBTU，而同期進口天然氣預計約14美元/MMBTU；埃及出口約旦的天然氣約5.5/MMBTU，而同期從卡特爾進口天然氣的價格約9美元/MMBTU。埃及這種高補貼、低售價的運營模式，導致了天然氣過渡消費。

在供應減少和消費增大的雙重因素作用下，埃及天然氣供給過剩的況狀逐漸消失。2015年底，埃及由天然氣出口國變成天然氣凈進口國，天然氣供給不足問題越來越嚴重。BP能源統計顯示，2015年埃及天然氣供給455.8億立方米，需求量為478.1億立方米，供應缺口達22.3億立方米。

中石化埃及市場進一步擴大

埃尼、BP、殼牌、阿帕奇、中石化等五家公司是埃及的主要石油生產商

由於允許將深水開發項目向不同規模的石油公司同時開放，埃及成為非洲油氣公司數量最多的國家。在眾多公司中，埃尼、BP、殼牌、阿帕奇以及中石化規模最大，5家石油公司儲量佔比70%以上。

從各公司的儲量情況來看，排名前5位的公司分別是埃尼、BP、殼牌、阿帕奇和埃迪森。從各公司的產量情況來看，排名前五位的公司分別是埃尼、阿帕奇、BP、殼牌和中石化。

目前，埃及油氣份額最大的公司是義大利埃尼公司。該公司自1954年進入埃及市場，主要油氣資產位於蘇伊士灣。2015年埃尼公司發現Zohr氣田，可采儲量約佔埃及天然氣儲量的一半。

隨著2013年中石化收購阿帕奇埃及33.33%的油氣資產，中石化成為埃及第四大石油公司。雖然此次交易中阿帕奇獲得了大量現金流，但伍德麥肯茲認為，此項交易價值遠低於實際資產的價值，中石化是此次交易的贏家。

BG公司是埃及最大的LNG出口商。1998年進入埃及市場，在西部沙漠地區擁有大量油氣資產。隨著2016年殼牌公司完成820億美元收購BG全球油氣資產，殼牌公司成為埃及市場前五大石油公司。

2016年國際大石油公司繼續加大埃及新區投資的力度

伍德麥肯茲數據顯示，2016年，在大部分成熟區塊資本支出呈下降趨勢的情況下， BP、埃尼等個別新項目投資大幅增加，致使埃及全年油氣總資本支出較往年上升22%。2016年埃及油氣上游投資約47.5億美元，較往年增長8.5億美元。

總的來看，2016年埃及油氣工業在經歷了低迷的發展階段后正在逐步恢復。政府繼續加大上游開放和吸引外資的力度，通過實施積極的天然氣進口政策國內能源危機得到了有效緩解，油氣生產商在欠債逐步得到償還的同時加大了新區投資力度。但埃及油氣供需矛盾的解決仍是政府面臨的重要任務。

同時，我們也應看到埃及經濟發展中正面臨許多新問題，如通脹率、利率、匯率大幅升高等。未來政府能否有效控制通貨膨脹，能否確保匯率的穩定，關係著埃及經濟健康發展，對未來埃及油氣投資和項目運行都將產生重大影響。因此，埃及油氣投資過程中應緊密關注宏觀環境的變化，針對實際情況及時做出相應決策。