沙特針對石油行業驚天減稅35% 為沙特阿美IPO鋪路

沙烏地也是豁出去，應該來說，本周最為令市場感到震驚的消息莫過於沙烏地政府宣布針對石油行業的大減稅：稅率從85%減至50%，減稅幅度達到驚人的35%。考慮到地球第一大IPO（沙烏地阿美石油上市）在即，目前市場基本上比較一致地認為沙烏地的減稅是為了沙烏地阿美的IPO能夠獲得更高的估值。

目前場內多家機構（包括Rystad Energy，Sanford C.Bernstein & Co等）均認為沙烏地的這個35%的減稅計劃將有可能為沙烏地阿美石油公司增加約1萬億美金的估值。在此需要特別提到的是：沙烏地阿美的這個估值增長是基於長期75美金/桶的油價假設的，見下圖。

上圖是Rystad Energy對沙烏地減稅前後沙烏地阿美石油公司所做的估值。需要特別說明的是，Rystad Energy對沙烏地阿美的估值採用的是最常用的現金流貼現方法（DCF），且其對於沙烏地阿美未來營業收入計算所採用的油價基準為75美金/桶。從上圖可以很直觀地看出，在沙烏地政府對其稅率從85%減至50%的前後，其估值上漲了接近1萬億美金。

這主要是因為減稅相當於增加了沙烏地阿美相對於沙烏地政府對於現金流入的分配比例，進而提升了其估值。此外，估值的增長所帶來的IPO過程中的融資能力大幅提升對於承擔沙烏地絕大部分油氣勘探開發投入的沙烏地阿美來說作用十分關鍵。

如果市場認可沙烏地阿美在長期均價75美金/桶的估值，並且參與沙烏地阿美5%的股份的認購，沙烏地阿美有望獲得額外約500億美金的股權融資能力。

考慮到沙烏地阿美上市時間在2019年左右，屆時不排除油價相比當期位置有顯著地提升，這個時間安排使得市場屆時接受沙烏地阿美估值的可能性大幅提升。

油氣君認為2019年的油價相比當前有可能出現顯著地提升：中長期原油基本面相比短期基本面存在結構性的不同，過去兩年以及當下的原油供應始終強勁的關鍵因素是過去高油價時期上馬的大量長周期，大資金項目在近兩年的逐漸投產；但是由於過去兩年上游勘探開發投入的持續下降，使得2018年末，2019年開始缺乏來自2014，2015，2016開工的長周期，大資金項目的投產。

而具有短周期快速投放性質的頁岩油的產量則受制於管道以及頁岩油企業短期大體量融資能力的限制，油氣君認為美國頁岩油產量在理想情況下的年化增量也難以超過250萬桶/日，而全球原油產量的自然衰減約為每年500萬桶/日左右，全球除美國外的其他區域的常規油氣項目幾乎不可能彌補頁岩油所無法填補的那部分產量衰減缺口，因此中長期原油的結構性供求翻轉幾乎是不可避免的。