中資機構合力「砸美元、買人民幣」 空頭再被吊打

5月25日、26日，一場關於人民幣匯率的「暗戰」在境內銀行間外匯市場和境外香港離岸市場上演。

雖然外資空頭興風作浪，想做空人民幣匯率。不過，這次人民幣匯率再度「翻版」了今年1月初的走勢——即多頭的反攻再度以短期急拉開場。

來自一線交易員的最新消息顯示，有跡象顯示，本次人民幣匯率多頭是2017年以來的第二輪反擊，主要來自於國有大行等多家中資金融機構一致共識下的攜手做多。

上海某機構外匯交易員26日向證券報（公眾號xhszzb）記者透露，25日（本周四）早間10點50分左右離岸人民幣匯率急速拉漲時，國內某外匯交易主題的衍生品業務交流會也正在上海進行。而當時在場的大多數機構外匯交易主管、包括一些國有大行在內的外匯交易業務負責人，在簡單交流之後，普遍都在知曉市場波動之後的第一時間，當場電話通知下屬交易團隊在銀行間外匯市場「砸美元、買人民幣」。

綜合穆迪調降主權評級的事件驅動，以及人民幣匯率相對其他非美貨幣的「補漲」等因素，有市場人士樂觀預計，未來一段時間人民幣匯率可能還將有1000個基點左右的大幅上漲空間。而如果這一預測最終成真，那就意味著，自去年四季度至今所有用人民幣兌換美元的個人投資者或做空人民幣匯率的機構，將被抹去絕大部分「匯差浮盈」。

離岸匯價3日飆漲751基點或1.09%

來自香港離岸人民幣市場的最新交投情況顯示，人民幣對美元離岸CNH匯價在本周三（5月24日）晚間小幅拉漲后，在25日和26日亞洲交易時段再度出現飆升。在短短不到兩個交易日的時間內，人民幣對美元CNH匯價連續攻克6.87、6.86、6.85、6.84、6.83和6.82合計六個整數關口。截至北京時間周五（26日）19時，人民幣CNH匯價報6.8167，在前一交易日大漲248個基點的基礎上，再度暴漲329個基點或0.48%。

（5月26日美元對人民幣離岸CNH匯價分時走勢）

（2016年11月以來美元對人民幣離岸CNH匯價日K線圖）

與此同時，統計數據進一步顯示，截至周五19時，人民幣CNH匯價2017年以來已累計上漲2.19%或1528個基點。而相較於5月24日（穆迪宣布調降主權信用評級）最低6.8901的日內最低水平，近3個交易日人民幣離岸CNH匯價的最大階段漲幅則高達751個基點或1.09%。

（2016年12月以來美元對人民幣即期匯價日K線圖）

此外，在境內銀行間外匯市場的人民幣對美元即期匯價（企業或個人在商業銀行用人民幣兌換美元的基準匯價）方面，受離岸CNH匯價持續飆漲帶動，25日、26日人民幣即期匯價也出現大幅度走強。數據顯示，截至26日收盤時，人民幣對美元即期匯價收報6.8610，在一舉刷新今年2月16日以來最高收盤價的同時，近兩個交易日也連續漲破6.89、6.88、6.87合計三個整數關口，兩日累計漲幅達0.43%。此外，截至周五19時，今年以來人民幣對美元的升值幅度則進一步擴大至1.35%或938個基點。

中資機構合力發動第二輪反攻

上海某機構外匯交易員指出，25日和26日人民幣匯率的急漲，基本可以定義為以中資機構為代表的市場力量「合力發動」。而這次人民幣匯率多頭在今年1月之後的年內第二輪反擊，至少在持續性上，不會亞於今年年初的第一次「逼空」。

而對於近幾個交易日人民幣匯率在境內外市場的同步急漲，廣發證券外匯業務主管趙鵬泳向證券報進一步分析表示，此次推動人民幣匯率急速走強的因素，大致可以歸結為「事件驅動」和「市場環境」兩方面原因。

首先，出於看淡經濟和去槓桿前景，國際評級機構穆迪在5月24日宣布下調主權信用評級之後，近幾天受到了國內多個部門的持續駁斥。考慮到一般只有經濟表現強勢的國家才會有強勢的本幣匯率，人民幣匯率25日和26日的多頭強勢反擊，從某種程度上可以理解為對這次「評級下調事件」的合理反應。

其次，自今年年初以來、尤其是4月中旬至今，美元指數持續大幅下挫，以歐元為代表的全球主要非美貨幣匯率普遍都出現大幅度上漲。甚至連韓元、台幣、泰銖等一些新興地區和國家的貨幣，年初以來對美元也都有5%左右的匯率上漲。進一步結合當前推進一帶一路、發展對新興經濟體貿易與經濟合作的國家戰略來看，人民幣對美元匯率出現「擇機補漲」，也在情理之中。

此外，該市場人士進一步分析指出，本輪人民幣匯率多頭的年內第二輪反攻，與1月初時的情況，有很大不同。這具體表現在，年初離岸人民幣CNH匯價在飆漲時，在很大程度上利用的是離岸人民幣資金的「高度抽緊」。當時香港市場上人民幣隔夜Hibor利率（香港銀行同業拆借利率）最高時曾飆漲至96.629%（年利率）的歷史新高。這一人民幣拆借利率水平，直接導致了人民幣空頭在人民幣CNH匯價急漲時的大規模「踩踏」。而此次香港市場人民幣拆借利率的上漲卻明顯較為溫和，遠低於年初時的水平。而這顯然也表明，本輪人民幣匯率的急速拉升，基本可以歸結為「市場自發」。

（表註：上述人民幣HIBOR利率數據，均為百分比數據。如「ON定價7.75650」，指5月26日香港銀行同業隔夜人民幣拆借利率為7.75650%。）

本輪人民幣最高有望拉升至6.70？

對於本次人民幣在離岸匯率攜手急漲之後的進一步走向，業內人士整體普遍均持較為樂觀的預期。

趙鵬泳向證券報表示，綜合以上「事件驅動」和「市場環境」的兩方面因素，以及本次「市場整體合力」的博弈態勢來看，本輪人民幣匯率的多頭年內第二輪反攻，整體來看預計將可能還有1000個基點左右的空間。這也意味著，在人民幣對美元CNH匯價方面，後期可能會進一步上漲至6.75左右的水平。而有對後市更為樂觀的機構交易員則進一步表示，如果考慮到人民幣相對於之前歐元等非美貨幣的「補漲」，人民幣對美元CNH匯價甚至有可能走強至6.70一線。

此外，興業銀行旗下的興業研究日前也發表報告指出，自2014年人民幣對美元雙向波動增強以來，人民幣匯率每一輪迴撤和盤整的時間長度最長約5個月、最短則為3個月左右。而人民幣匯率在經過1月下旬至5月中上旬的持續窄幅盤整，一旦重新尋找到趨勢方向，則波動率和運行區間預計將會顯著放大。

此外，今日下午，央行旗下貨幣網在最新發布的《自律機制秘書處就中間價報價有關問題答記者問》一文中指出，近日外匯市場自律機制匯率工作組正在考慮在人民幣對美元匯率中間價報價模型中，引入逆周期因子。

綜合本輪人民幣匯率多頭的年內第二次反撲，分析人士進一步指出，儘管去年以來，部分海外投資者對人民幣貶值的預期「時濃時淡」，但對於外匯市場運行節奏，以及對人民幣匯率的逆周期調節，貨幣當局完全有彈藥能力進行總體把控。本輪人民幣匯率的上漲幅度，料將超出大多數「空頭」的預期。