外運發展:貨代業務收入穩健,電商物流蓬勃發展

投資要點:

新聞/公告。2016年,外運發展實現營收49.50億元,同比增加13.71%,實現歸母凈利潤9.95億元,同比減少1.49%,扣非歸母凈利潤7.35億元,同比減少18.36%。非經常性損益2.60億元,其中出售東方航空產生投資收益3.06億元。最終實現基本每股收益1.10元,加權平均ROE為13.31%,較去年減少1.39個百分點。業績略低於此前預期。凈利潤減少,一方面由於市場拓展帶來成本大幅提升15.82%使毛利率減少1.7個百分點至7.1%,另一方面由於人民幣貶值拖累中外運敦豪業績使投資收益下降9.33%。

貨代業務量穩價升,收入維持穩健增長。受全球貿易低迷影響,2016年全國航空貨運進出口貿易量518.47萬噸,同比增長4.50%,回落1.17個百分比。在此大環境下,公司不斷加強市場營銷和開拓,報告期內完成航空貨代業務總量42.18萬噸,同比增長0.79%,其中出口貨量17.94萬噸,同比增長3.22%;進口貨量24.24萬噸,同比下滑0.94%。另外,公司積極推進產品改革帶來單價上升,最終貨代業務總收入36.27億元,同比增長11.6%,但由於市場拓展成本也同樣大幅增長13.69%,最終毛利率7.02%下降1.72個百分點,隨著業務調整的完成,成本把控推進,毛利率仍有回升空間。

順應市場趨勢,大力推進電商物流和專業物流業務。隨著海淘的普及,跨境電商迅速增長,2016年全國跨境電商進出口總值499.6億元,同比大幅增長38.7%。為此公司及時調整業務,借航空貨代優勢大力發展電商物流業務,加強與菜鳥合作的同時又積極開發亞馬遜等大客戶,最終報告期內實現電商物流收入6.18億元,同比增長40.85%,但市場拓展也使得成本大幅上升49.16%,帶來電商物流毛利率下降5.25個百分點,隨著客戶的鞏固,毛利率同樣有很大回升空間。另外隨著物流市場競爭的加劇,公司積極打差異化產品,推進專業物流業務轉型,深耕TFT行業的同時繼續擴大在會展賽事、通訊電子、汽車及零配件等行業的市場份額,並積極拓展半導體、醫藥冷鏈、航空航天等重點行業,最終實現專業物流業務穩定發展,報告期內收入6.01億元,同比增長1.12%。

中外運敦豪貢獻8.05億元投資收益,人民幣貶值拖累業績。公司持有中外運敦豪(DHL)50%股權,報告期內中外運敦豪實現營收106.18億元,同比增長3.85%,但由於人民幣兌歐元貶值使得DHL凈利潤僅16.10億元,為公司貢獻投資收益8.05億元,同比下降9.33%。另外隨著順豐、圓通等快遞企業的上市,並積極布局國際物流業務,未來可能會對中外運敦豪等傳統國際件巨頭形成一定衝擊。

維持盈利預測,維持「買入」評級。考慮到公司貨代業務的穩定增長以及電商物流業務的高成長性,且招商局入主後有改革預期,我們維持盈利預測,預計2017年至2019年凈利潤分別為10.84億元、11.87億元、12.77億元,EPS分別為1.20元、1.31元、1.41元,對應現股價PE分別為15倍、14倍、13倍,維持「買入」評級。

風險提示:貿易持續低迷貨代業務量走低;中外運敦豪業績持續下滑。