傳媒行業投資報告：出版市場集中度仍具提升空間

出版行業市場規模：教輔教材為主， 大眾出版增速較快，出版市場集中度仍具提升空間。 全球出版業主要細分為教育出版、大眾出版及專業出版。 2006-2016 年全國圖書出版定價總金額複合增長率為7%。 不同的圖書類型市場規模和增速均有所不同。 2016 年碼洋佔比較高的圖書類型分別是教輔教材（25.87%）、社科（20.31%）、少兒（18.86%）、文藝（17.91%）。 從大類來看大眾圖書（包括文藝、少兒、社科、生活休閑）的碼洋佔比從 2012 年的 57.25%上升至 2016年的 61.37%，可見大眾圖書的市場佔比正在逐步擴大，其中文藝、少兒類圖書市場年增速可達 10%-20%。

內生成長邏輯：人口結構變遷+消費升級。 從人口結構角度看主要涉及教育出版方向，主要受益於中國小生人口數的重新上升。 從消費升級角度，主要為成人閱讀率上升，業餘更加追求深度精神生活，以及家庭少兒教育支出的上升驅使少兒閱讀率的提升，進而文學類和少兒類圖書有所受益。

轉型發展邏輯：數字出版、遊戲、影視多點開花。 1）中南傳媒、新經典開啟圖影聯動； 2）中文傳媒收購智明星通切入遊戲領域； 3）中南傳媒開啟數字教育； 4）大地傳媒試水電商平台； 5）浙數文化剝離傳統主業深度布局遊戲、直播、大數據等。傳統出版媒體公司正在進行深刻的轉型發展。

行業評級及投資策略。 給予行業「推薦」評級。國有出版企業具有資源、資金及管理優勢，民營圖書類企業具有市場活力。出版企業加速融合新媒體，圖書從加工製作向創意智造提升，拓展至網路文學、少兒教育、影視、遊戲搶佔內容創意核心市場。行業具備內生成長、轉型發展特點，多年以來已有多家傳統傳媒完成轉型落地或真正摸索前進，長期有望提升公司估值。