德銀：中國中藥今年將溫和復甦 目標價升至4.2港元

智通財經獲悉，德銀發表研報表示，中藥(00570)中藥配方顆粒業務穩固，成為主要增長動力，而成品葯增速將放緩，該行預計其毛利率將持續輕微擴張，因此，將其目標價由3.8港元上調至4.2港元，給予「持有」評級。

中藥2016年下半年收入及核心利潤分別為33億元、4.86億元人民幣，分別同比增長46%和43%。此外，由於庫存減少，競爭激烈，價格下滑以及不斷變化的銷售模式，目前企業的有機收入增長同比下降至-21%。

具體來說，2016年去庫存的3億元人民幣的影響已被消化。管理層指引，2017年成品葯收入將呈單位數增長，中藥顆粒業務同比增長20%。

中藥配方顆粒業務穩固 成品葯減速

德銀稱，2016年下半年成品葯增長繼續下滑，同比跌21%，而上半年同期為跌20%。管理層指引，2017年成品葯業務將呈單位數增長。

值得注意的是，2016年其旗艦產品仙靈骨葆銷售同比下降30%，中藥配方顆粒佔總收入的2/3，同比增長21.8%。

展望未來，德銀認為，中藥配方顆粒業務將成為主要的增長動力。

預計毛利率將輕微擴張

德銀稱，2016年下半年毛利潤/經營毛利潤分別為58.6%/ 20.6%，2015年下半年為58.8%/ 15.7%。值得注意的是，由於較高的產能利用率和有效的費用控制，下半年經營利潤率擴大了490個基點。毛利率同比持平，平衡了平均售價持續降低，原料採購成本下降等影響。

管理層指引，整體利潤溫和擴張，因為中藥配方顆粒銷售增長超過成品葯，受益於相關政策支持。

估值與風險

德銀將其目標價由3.8港元上調至4.2港元，基於13倍2018年EPS，即0.32港元，並認為該估值是合理的，由於其成品藥物增長減速，並認為其在重要配方及併購基礎具備市場領先地位。

主要的利好因素包括，成品葯增長加速，中藥服務及中醫藥整體上漲幅度高於預計;而主要下行風險為：藥品價格下滑，併購緩慢以及原材料中藥價格波動等因素。

研報原文附件：

德銀：中藥（00570）20170327.PDF