反饋意見不涉「三類股東」 新三板公司IPO柳暗花明？

近期，諸如海容冷鏈等擬IPO的新三板企業在長久排隊之後首次獲得證監會反饋，此舉引發市場強烈關注，而關注的焦點正是此類擬IPO企業存在「三類股東」情況。據上證報記者從券商方面了解到，IPO預披露反饋意見並未專門質問這些公司「三類股東」問題。「這說明監管層並未將此類問題視為IPO不可逾越之障礙。」有投行人士如此解讀。

根據2月17日證監會官網更新IPO企業審核狀態，已有存在「三類股東」的新三板擬IPO企業獲得了審核反饋，如海容冷鏈、博拉網路、海納生物等。以海容冷鏈為例，查閱公司2016年半年報，其前十股東就含有壽安保基金-銀河證券-國壽安保-國保新三板2號資產管理計劃（持股比例為2.31%）。

有業內人士樂觀估計，此類存在「三類股東」問題的企業獲得反饋就說明在這一問題上已經有所進展，畢竟此前成功IPO的江蘇中旗、拓斯達等均不存在這一情況，有反饋就說明邁出了第一步。此外，持樂觀心態的市場人士也普遍認為，首次反饋意見基本已經包含了監管層最關注的問題，後續的反饋只是對前次回復的補充，很少會出現新的發問點。而正是基於這一點，如果首次反饋沒有對「三類股東」單獨提問，意味著該問題並未如想象般那麼嚴重。

「三類股東」具體所指資產管理計劃、契約型基金和信託計劃。該類股東問題產生的背景是基於法理機制，即這三類金融產品並沒有法人主體地位，不能進行工商登記（需以管理人名義進行登記）。在審核體系中，也會被視為代持行為，原因即是股權登記名稱與實際持有人存在代持性質。顯然這三類金融產品的背後有眾多股東，很難穿透理清，容易出現股份代持、利益輸送等問題，這恰恰是IPO審核的重點關注領域。

有投行人士認為：「在當前新三板模式下，因為所有的產品都是以自己的名義進行開戶，也是證監會所認可的合格投資者，理論上不會存在代持行為。此外，新三板正常交易，特別是做市交易環境下，並不能控制所謂『三類股東』的進入。」

值得一提的是，此次含有「三類股東」的新三板擬IPO企業突破性獲得反饋的時間，與證監會主席劉士余2月10日發表講話的時間點相隔不久。劉士余當日談到新三板問題時，使用「苗圃」、「土壤」、「綻放」等詞語描繪新三板定位。

不過也有券商人士指出，獲得反饋只是IPO申請被受理之後的第一個環節，並不能說明所有問題，至少在政策面上還是懸而未決。據記者獲悉，某家收到反饋的新三板企業已與中介機構就是否要打開穿透，穿透至哪一層進行討論。記者 喬翔