聯通混改盛宴倒計時72小時，BATJ百億資金確認入場

「千呼萬喚始出來，猶抱琵琶半遮面」。昨日，停牌了4個多月的A股聯通（600050-CN）混改方案終於有了眉目，不過就像詞句中寫的「猶抱琵琶半遮面」，關於混改方案的公告還未披露多久，就被聯通因「技術問題」撤了下來，並稱會在三個交易日內披露、復牌。

好在聯通是A+H股。港市方面，聯通（00762-HK）並未撤回混合所有制改革情況的公告，具體思路及方案被分為5點，筆者結合投資市場對混改情況加以解讀。

根據公告，聯通自去年10月開始披露混改意向至今已經歷時近一年的時間，8月16日也就是昨天，是聯通混改進程的一個節點，聯通A股董事會已將審議通過的混改方案交於上交所，混改進程加速。

這裡的重點在於聚焦公司主業、創新商業模式。為什麼聯通一直是混改類板塊的風向標？因為與其他國企混改不同，電力、重工、航運等板塊受民間資本的介入對其實質性影響不大。而聯通在業務上與目前的互聯網+體系息息相關，其混改不但對公司戰略上有重要意義，未來成果也會對國企混改方向和民間資本熱情起到借鑒意義。

之前就有媒體曝光過聯通混改將有阿里、騰訊的介入，這次公告得以證實。公告披露，「目前的戰略投資者有人壽、騰訊、百度、京東、阿里、蘇寧雲商、光企互聯、淮海方舟、興全基金、結構調整基金等。」除此之外，筆者統計參與聯通混改的還包括，投資了淮海方舟的用友網路（600588-CN）、網宿科技（300017-CN）、宜通世紀（300310-CN）。由於聯通混改不但是對其自身利好，從介入上游運營商方面來說，對阿里、騰訊、百度、京東等民營互聯網企業同樣是利好消息。筆者翻閱昨晚美股行情，受此影響，以上中概股在開盤均小幅高開。不過想要藉此投機的讀者可能要失望了，除人壽外，參與混改的A股上市公司蘇寧雲商、光啟技術、用友網路、網宿科技、宜通世紀等均於今日停牌。

關於資金部分，筆者結合第四點整體計算，這裡主要將聯通混改之後的業務發展規劃做了概括。

重點來了，從披露的數據中我們能夠得出混改后聯通的股權構成及各公司的入股資金。目前聯通A股總股本為211.97億股，混改方案實施將非公開發行不超過90.37億股，這裡請讀者注意，90.37億股屬於增發股是在211.97億股的現有基礎上，而後強調的轉讓19億股給調整基金屬於聯通A股公司減持的部分，不計入增發，所以根據披露的數據計算，增發的90.37億股認購價約為6.83元/股。

加個小插曲，聯通的股權結構中，還轉讓了8.48億股給公司員工（佔比混改后總股份的2.8%），募集資金為32.13億人民幣。經過計算，員工的持股價約為3.79元/股，遠遠低於目前聯通A股市價的7.42元/股和混改增發的6.83元/股，就像住房動遷，補償款往往高於市價。國企混改，企業也是比較照顧員工情緒的。以3.79元的價格讓員工持股，不但體現了企業混改帶來的福利，也提升了今後國企混改員工的積極性。

接著說，根據公告披露，筆者將交易完成後，聯通A股公司的股權構成繪製如下圖

由於員工股強調了限制性（具體內容不詳），因此在計算聯通公司持股時應加上員工的2.8%股份，混改后聯通仍是第一大股東。

根據公告的戰略投資方持股比例計算，在BATJ四家互聯網巨頭中，騰訊認購股份數量最多，佔總比例的5.18%，出資額約為107億人民幣，其次是百度，出資額約為68億人民幣，京東約為49億人民幣，阿里排名最後約為42億人民幣。值得注意的是，阿里的出資額較低，且騰訊與京東是有合作關係的（微信有接入京東商城），因此在話語權方面阿里將落下風，而阿里未來是否有投資其他通信行業混改的打算筆者也不得而知。