金融 | 股權質押又見爆倉

文│本刊記者 宋奕青

近日，不斷有上市公司發布公告稱遭遇到股權質押平倉危機，使得「股權質押」成為了今年A股市場的熱詞。

股權質押漸成風

既想融資，又不想稀釋股權，有沒有這種美事？有，股權質押就可以。據《經濟信息》記者了解，2013年，A股中僅有幾百家公司嘗試了股權質押的融資工具。2014年，這一數字增長至2554家，2015年以及2016年，A股涉及股權質押的上市公司家數分別為2792家及3008家。截至2017年7月24日，兩市涉及股權質押的個股已經達到3266隻，佔到A股市場個股總數的95%以上，全市場只剩下47隻個股沒有涉及股權質押，累計質押股份達5248億股。

國信證券分析師金栗對《經濟信息》記者介紹，作為一種常見的股東融資手段，股權質押在最近幾年得到了快速發展，尤其是藉助了2015年槓桿牛市的東風，全市場的股權質押涉及市值一舉突破4萬億元，逐漸促成了了如今市場中「無股不押」的局面。

股權質押業務發展最迅猛的年份是2014和2015年。2014年，單一年進行質押的上市公司首次突破1000家，該年的質押市值增長72.93%；2015年的牛市則讓股權質押業務大爆發，一年涉及質押市值達到了4.41萬億元、同比增長136.50%。

自2015年7月A股發生千股停牌，嚴重影響市場流動性以來，交易所就曾重新制定新規則，《證券公司股票質押貸款管理辦法》第二十三條規定，「被質押的一家上市公司股票不得高於該上市公司全部流通股票的20%」；《財政部關於上市公司國有股質押有關問題的通知》第四條規定，「國有股東授權代表單位用於質押的國有股數量不得超過其所持該上市公司國有總額的50%」。不過，據不完全統計，目前已有超過250家新三板企業，股權質押在50%以上。甚至有些企業，處於質押狀態的股票佔總股本超過90%，有的還達到了100%。如武當旅遊為了融資，在今年6月將100%股權都質押給交通銀行股份有限公司十堰分行。

值得注意的是，越來越多的上市公司拉響了股權質押「防空警報」，截至7月24日，A股已經有接近300隻個股處於停牌狀態，這其中，絕大多數都存在不同程度的股權質押問題。

質押率高達70%

著名經濟學家宋清輝指出，「目前雖然市場整體的股權質押平倉風險不大，但部分高位質押的個股在股價連續大跌后依然面臨平倉風險，投資者不得不防。」

7月24日晚間，洲際油氣發布公告，稱控股股東廣西正和擬減持公司8680萬股股份，占公司總股本3.83%。而對於減持的具體原因，洲際油氣在其發布的補充公告中表示，公司控股股東廣西正和的本次減持行為是因為質押給長江證券的8680萬股股份觸及了協議中約定的平倉線，屬於被動減持。事實上，根據洲際油氣補充公告，若此後15日內，廣西正和仍未籌資到位，未能與平安銀行達成債務和解，則今年首例因股權質押爆倉而被迫平倉的情況即將出現。

有市場人士對《經濟信息》記者感嘆：一直以為首個被強制平倉的個案會發生在歡瑞世紀、銀河生物、科林環保、欣龍控股等個股上，沒想到是洲際油氣。其實統計顯示，今年以來，有13筆質押股份達到警戒線，涉及歡瑞世紀、銀河生物、萬家文化等9家公司。以歡瑞世紀為例，其控股股東總計持有2.84億股，已質押股票總計2.79億股，佔比高達98.19%。同樣到達警戒線的銀河生物和科林環保，其控股股東的質押比例也均接近100%。這意味著股東後續幾乎沒有補充質押股份的能力。

就質押比例來看，兩市目前有581隻個股的質押比例超過30%，有291隻個股的質押比例超過40%，有114隻個股的質押比例超過50%，有42隻個股的質押比例超過60%，還有11隻個股的質押比例超過70%。

藏格控股的股權質押比例為兩市第一高，共累計質押了16.87億股，占其總股本的比例達到81.4%，以最新收盤價估算，這部分質押股權涉及市值234.12億元。藏格控股那麼多股權質押主要是在2016年期間發生，公司的第一、第二和第三大股東都有涉及，且他們都幾乎是全倉質押。

「暗雷」的風險不大

除了股票市場價格波動給股權質押業務帶來的風險之外，減持新規的發布，也使得股權質押質押物流動性面臨更為嚴峻的挑戰。5月27日，證監會發布了減持新規，執行股票質押協議也適用於此規定。興業證券認為，股票質押和可交換債轉股同樣納入新規範疇，意味著大股東集中質押的場內質押式回購業務的平倉受限。考慮到大股東質押已經成為市場主流，股票質押市場的流動性將整體弱化，市場平均質押率水平將下行，股票質押規模也很難再快速擴張。

另一方面，業內人士普遍認為，從業務風險控制的角度來看，券商在股權質押方面設置的平倉線都非常保守，整體風險較為可控。

華炎投資基金經理羅帥認為，股權質押是股東的一個正常行為，用以滿足其自身的部分資金需求。「A股有3200隻左右的股票參與了股權質押，參與的比例是非常高的。股權質押風險主要是指當企業股票價格跌破平倉線后，企業需要提供補充質押或者提前解除質押，否則質押的股票就有被強行平倉的風險。一些逼近平倉線的企業採取了股票停牌的措施以規避股票價格繼續下跌，但這並非長久之計。」

金浪投資基金經理余淦中表示，根據當前股權質押業務部門的政策，相關股票價格即使跌破兩條線，絕大部分情況下也不會被強制平倉，而是由質押業務部門通知大股東完成補倉，若由於特殊原因，大股東無法完成補倉，往往會採取停牌、組織資金拉升股價等措施，因此在整體風險可控的情況下，強行平倉非常少見。

還有市場人士預計，股票質押市場的流動性將整體弱化，市場平均質押率水平將下行，股票質押規模也很難再快速擴張，預計此前快速發展的券商股權質押業務將會「放緩腳步」。