賺估值還是成長的錢？

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賺估值還是成長的錢？

對於價值投資來說，股市裡有兩種錢可賺，一種是賺估值修復的錢，另一種是賺企業成長的錢。

先說前一種，這種錢的話一般是由於股市畸形的估值體系帶來的機會，造成部份股票估值奇低，比如兩年前，大家都在追捧全通教育和安碩信息們這些市盈率幾千倍的股，造成了格力電器長期市盈率只有6倍，後來市場修復了，它從6倍市盈率漲到15倍，股價也從4元漲到了42元。

這就是賺估值修復的錢，包括前面我說的上汽集團、建築也是這樣，還有近期連續暴漲的銀行股，亦是如此。股市本質上並不難，難就難在投資者燥動的心。估值修復的錢，把估值修復完了后，業績無法成長，必然就沒有了上漲的動力，所以這些超低估值的股票錯過了估值修復階段，漲完之後再去買入，肯定要被套，然後在下跌中割肉。

另一種錢是企業成長的錢，這種股票估值並不低，市盈率不低，但公司能夠快速的持續的成長，這些股票也一起成長，這類股現在國內不多，美國和香港比較多，比如亞馬遜、騰訊等股票，市盈率40倍，但增長率也達到了30%以上，所以股價也一直漲。

當然，如果是做短線，搞技術，追熱點的，這兩類錢都與你無關。物以類聚，人以群分，我這裡的人主要是投資公司的，所以我的角度也更多是從基本面來切入。

前面說的五大金剛，分別發文解析了美的集團和海康威視，後面還有三家沒說，今天就接著說說歐菲光。昨天關於司馬懿的文章《從軍師聯盟看投資的本質》算是個鋪墊，因為我在裡面說了，諸葛亮找劉備投資的是成長股，歐菲光本身也是一隻成長股。

先說說估值，我推薦美的集團是30元，推薦海康威視時是24元，同樣，推薦歐菲光時是13元，現在18.94元，已經有了較大的漲幅，對應當時的靜態市盈率是48倍，對於一隻高成長的電子股來說，48倍的市盈率不算太高，但股價漲到現在，靜態市盈率到達了71.55倍，說低那也不客觀了。

所以只能動態的來看了，按慣例先看看歐菲光最近幾年的財報：

歐菲光的高速增長持續到2013年，然後增速開始放緩了，對應的股價也在2013年達到了頂點后開啟了漫長的調整修復之路，2015年業績還出現了下滑，但2015年因為整個大牛市，所有股票都上漲，歐菲光也被動上漲了一程，但股災后還是回到了2013年的位置。

從2016年，歐菲光又重回了高增長，2016年年報營收增長了44.5%，凈利潤增長了50.24%，這個增長率是非常高的。到2017年這種高增長得到了延續，一季報披顯示，營收增長了47.09%，凈利潤增長了52.83，增速高於2016年全年：

而公司4月25號公告預計中報凈利潤5.67億—6.8億元，增長幅度為50%—80%，按照這個速度來說，公司成長還在加速，個人預計中報會比較樂觀，往預計的上限走，估計可以增長70%。而且蘋果新機是在9月份發布，新機如果發布受歡迎，需求會在四季度暴發，同時蘋果新機的技術創新也會促使其他手機廠商發力，整體行業處於一個高景氣期。如果歐菲光全年業績增長達到70%，則市盈率會降到41倍。

41倍市盈率對於成長股來說，估值又沒有太大的泡沫了，所以這裡是一個動態的觀察結果。

然後，我們來看一看歐菲光的業務：

從上圖可以看出，歐菲光業務構成主要有三大塊：觸控顯示產品、光學產品、感測器產品，三塊業務佔比都比較均衡，觸控的比例略高一點，因為這個是他的起家業務。從地區業務佔比來看，海外佔比27.34%，具有國際化拓展能力，和前兩大金剛也有，也具有「偉大公司的基因」，海康的海外佔比是30%。相差不大。

業務的均衡保證了經營的穩定性。

隨著手機科技的不斷創新，大屏全屏將成為未來手機的一個趨勢，這對歐菲光是最大的利好，作為佔比最大的業務也將受益於行業的加速。第二塊是光學，歐菲光主要是做攝像頭模組，在全球出貨量佔到了第一，而攝像頭以前手機是單攝像頭，現在很多手機都改成了雙攝，雙攝可以達到更好的效果，未來滲透率會進一步提升，等於是在手機需求不變的情況下，攝像頭需求會成倍增長，這是未來一個非常大的增長點。（此邏輯我之前專門針對做攝像頭濾光片的公司水晶光電作過長文研究，有興趣的可以回看）。

而在指紋模組識別方面，歐菲光是全世界第一，佔了全球市場的34%，遙遙領先。世界第二的三星佔比為19%，第三名韓國的CRUCIALTEC只有8%，連菲光的四分之一都不到，第四名是的信利國際，份額7%，全球四強被和韓國瓜分。從這個數據來看，全球每三個月用手機進行指紋識別，就有一個人是用歐菲興的模組。

再看看技術儲備方面，公司收購索尼電子華南公司100%股權，收購支付對價2.34億美元(摺合人民幣約15.80億元)，標的公司是索尼在廣州的生產基地，擁有業界頂尖的攝像頭模組開發和封裝技術，通過收購，公司將接收其先進的技術積累及運營管理模式，迅速提高公司攝像頭模組生產製造的技術水平，同時通過整合消化吸收索尼完善的內部品質和運營管理系統，有利於將公司的管理水平提高到國際一流水平，持續加強公司在攝像頭領域的核心競爭力。

最後對比一下歐菲光和舜宇光學。

看看舜宇光學的走勢：

真是賞心悅目，因為身在香港市場，機構投資者比較理性，走勢也和內地的股票截然不同。舜宇光學市盈率也是71倍，市凈率達到了19倍，而市值更是達到了1031億。

相比而言，歐菲光市值只有514億，市凈率只有6.15億元，較舜宇光學來說有明顯的低估，當然有人會說舜宇光學實力比歐菲光強，市值是歐菲光兩倍不正常嘛，你怎麼能這樣對比市值呢？

那麼我們看一下歐菲光2016年營收267.46元。（見本文第一張歐菲光財務報表圖），而舜宇光學2016年總營收為146億元，歐菲光是營收市場規模遠大於舜宇光學，當然從營利能力上來說舜宇確實是優於歐菲，但在綜合各方面條件來看，要麼是舜宇光學大幅高估，要麼是歐菲光大幅低估。

所以我的結論是，如果你在13元買入了歐菲光，長期來說投資是沒有什麼大的風險的，成長公司股價波動本身就大於銀行類股票，但只要公司繼續成長，股價必然會繼續上漲，至於沒買的想買的，要不要買，敢不敢買，這是你自己的事情了，因為股票明天或者下周是漲還是跌，這個我根本就預測不了。

延伸閱讀：

從軍師聯盟看投資的本質

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