「獵頭第一股」擬登陸創業板

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說到獵頭公司，人們往往把它跟高端、神秘聯想在一起，還有人認為獵頭行業和眼鏡業一樣是個暴利行業。事實果真如此嗎？眼下獵頭行業龍頭企業—科銳國際即將登陸創業板。通過閱讀其招股說明書，我們一起來尋找答案。

2017年5月24日，北京科銳國際人力資源股份有限公司發布招股說明書，公司擬

公開發行股份數量不超過4,500萬股，募集資金將用於業務體系擴建項目（募集資金使用額：22,783.06萬元）、信息化系統升級項目（募集資金使用額：3,000.00萬元）等。

中高端人才訪尋業務起家，上市首選並非創業板

公司是國內領先的人力資源整體解決方案提供商。公司成立之初主要從事中高端人才訪尋業務，為公司積澱了具有較高知名度和忠誠度的客戶，建立了較高的美譽度。目前，公司能夠為客戶提供人力資源諮詢、人才測評、人才的培訓與發展、人才的招聘、雇傭、管理的人力資源全產業鏈服務，同時實現對候選人整個職業生命周期的服務全覆蓋。

公司控股股東為北京翼馬，本次發行前持有公司 65,347,560 股股份，持股比例 48.4056%，高勇和李躍章合計持有北京翼馬 59.105%的股權，並通過一致行動協議最終控制本公司 62.4665%的表決權，是公司的共同實際控制人。

截至招股說明書籤署之日，公司股權架構如下圖所示：

事實上，回A股上市並非科銳國際的首選，科銳國際之前一直想在海外上市。招股說明書顯示，科銳國際曾經謀劃過境外上市。2008年4月開始，實際控制人高勇等股東開始搭建紅籌架構。同一天，經緯創投向科銳國際投資了400萬美元。

據了解，科銳國際最初計劃赴美上市。2010年7月，科銳國際併購人力外包企業康肯公司后，再次提出上市構想。到了2010年，中概股在美國屢屢遭到做空，科銳國際放緩了赴美上市的步伐。2013年10月，科銳國際終止了VIE架構，轉而尋求A股上市。

業內人士認為，科銳國際所處的人力資源服務業行業集中度較低，行業內公司數量多且大部分規模小，競爭較激烈且呈高度分散狀態。公司上市后將成為獵頭第一股，不管對公司樹立行業知名度還是後續在行業內進行整合，都十分有利。

收購動作頻頻為哪番？

招股說明書披露的另一亮點就是科銳國際在2010年以後頻繁的收購動作。公司先後收購了北京歐格林、上海康肯、秦皇島速聘、上海科之銳、新加坡公司、安拓諮詢和安拓奧古、北京聯聘、亦庄人力、Capstone以及馬來西亞公司。公司表示，資產重組是公司業務擴展和業務重組的需要。

公司近些年收購事項如下所示：

對於公司頻繁的收購動作，業內人士表示，通過併購擴大公司經營規模和地域，是獵頭行業較為常見的現象。過去一些收購后的效果，可以反映出科銳國際併購其他公司后的「整合吸收能力」。例如，2014年，科銳國際收購了安拓諮詢公司。收購時，安拓諮詢2013年的凈利潤為-295萬元。而在收購后的2014年和2015年上半年，該公司的凈利潤分別為-111萬元和-1.27萬元。

對於戰略收購，公司自己也表示，人力資源服務市場規模和潛力巨大，而行業集中度仍然很低，從業企業存在規模小、產品單一以及同質化問題，同時，部分細分市場領域不

乏優質的從業企業，人力資源服務行業存在較大的行業整合機遇。今後公司潛在的收購目標包括可拓寬現有產品和服務並且能協助公司進一步佔據領先市場份額和重要客戶資源的國內目標企業，能夠提升公司國際化經營能力的海外目標公司等。

毛利率其實不算高

傳統普遍認為獵頭行業屬於暴利行業，那麼作為獵頭領域老司機的科銳國際其主營業務毛利率如何呢？

首先來看，報告期內公司營業毛利的具體情況。公司營業毛利主要來源於中高端人才訪尋、招聘流程外包以及靈活用工業務，上述三項業務的毛利分別為17,101.78萬元、18,871.93 萬元以及 19,857.40 萬元，占公司當期毛利總額的比例為 98.49%、98.86%以及 96.85%。其中，中高端人才訪尋在營業毛利中佔比最高。具體見下表：

其次，我們再來看公司各業務項目的毛利率情況。具體見下表：

數據顯示，報告期內，公司綜合毛利率分別為 27.72%、26.06%以及 23.62%，毛利率變動主要系各單項業務收入結構和單項業務毛利率變動有關。2015 年，公司綜合毛利率較上年降低 1.66%，主要系毛利率較低靈活用工業務收入佔比提 高以及中高端人才訪尋業務毛利率降低所致。2016 年,公司綜合毛利率較上年降低 2.45%，主要系 2016 年 5 月 1 日之後公司業務全面實行「營改增」所致。

由此可見，公司綜合毛利率並沒有想象中那麼高，而且公司各項業務毛利率還呈下降趨勢。不過，從各個業務的毛利率情況來看，招聘流程外包這一塊業務毛利率相對較高。那麼招聘流程外包是塊什麼樣的業務呢？

招聘流程外包（RPO）指企業將內部招聘的整個或部分流程外包給第三方服務機構來完成，由其負責招聘人才規劃、僱主品牌維護、招聘管理系統優化、招聘流程實施、應用和改進以及第三方供應商管理等。

目前，公司招聘流程外包業務遍及全國各個省市及部分亞洲國家，包括新加坡、印度、印度尼西亞、泰國等，每年執行國內外招聘流程外包項目超過200個，每年為客戶成功招聘超過15,000名員工。

報告期內，公司招聘流程外包業務的毛利及毛利率變動情況如下表所示：

結語：

科銳國際上市后無疑將會成為「獵頭第一股」，上市融資可以減輕其流動資金壓力，還有助於其進行業務擴張。不過根據公司最新招股說明書顯示，其毛利率並不算高。對於科銳國際這種人力資源公司來講，留住公司獵頭人才也是行業的一個難點，因為部分獵頭顧問成熟起來有了資源后，往往會選擇自己創業成立新公司。公司在招股說明書中也表示，公司面臨因核心業務人員引進不足或核心人才流失而不能滿足業務發展需求的風險。

此外社保及公積金問題也是公司的一個瑕疵，公司表示報告期內，存在未為部分員工繳納社會保險及住房公積金的情況。雖然未繳納社會保險及住房公積金均有客觀、合理原因，且報告期內發行人未因該等行為而遭受行政處罰或被採取強制措施，但發行人仍存在欠繳社會保險與住房公積金可能面臨被相關主管部門要求補繳的風險。

不過，發行人控股股東、實際控制人已經承諾若發行人根據應遵守的任何社會保障法律法規、經有關主管部門認定需為員工補繳住房公積金或受到主管部門處罰，或任何利益相關方以任何方式提出權利要求且該等要求獲主管部門支持，發行人實際控制人和控股股東將無條件全額承擔相關補繳、處罰款項、對利益相關方的賠償或補償以及發行人因此所支付的相關費用。

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