瑞銀上調中國經濟預測：更高的增長，更強的人民幣

【近期發布的多項宏觀指標顯示,2017年經濟強勁開局】其中，2月統計局和財新製造業PMI雙雙回升，新訂單指數和生產指數好轉。與PMI中強勁的新出口訂單相對應，1-2月以美元計價的名義出口增速回升至4%，實際出口增速回升至8.1%。由於進口價格增速上升、內需強勁和去年基數較低的原因，1-2月以美元計價的進口名義增速大幅回升至26.4%，實際進口量增速也回升至16.1%(去年4季度名義和實際進口同比增速分別為2.5%和4.3%)。

【上調今年GDP增速預測至6.7%，主要受投資推動】我們將全年GDP增速預測從6.4%上調至6.7%，主要考慮到年初經濟活動強於預期，且房地產活動維持了強勁的增長勢頭（或者說房地產回調步伐慢於預期）。固定資產投資增速預計將強於我們之前的預測，推動進口價格和大宗商品價格上行。我們預計2018年GDP增速放緩至6.2%，屆時房地產增長勢頭或不可避免地放緩。

【年底人民幣對美元不太可能貶至7.15之上】雖然美聯儲加息步伐快於預期，但去年年底至今美元仍然有所走弱。我們現在認為中美貿易摩擦可能慢於此前預期，美國方面不會集中在匯率方面施壓。再加上資本管制收緊，今年政府管理人民幣對美元匯率應該相對容易。因此，我們現在認為年底人民幣對美元匯率不會貶值至超過7.15。

【1-2月固定資產投資同比增速反彈至8.9%】（去年12月6.3%，2016年平均8.1%），基本符合我們的預期（瑞銀預測8.8%，彭博調查均值8.3%），主要是由於基建投資強勁反彈，超過了房地產和製造業投資下滑帶來的拖累。儘管基數較高，但1-2月基建投資同比增速仍然從4.3%大幅反彈至21.3%，主要受益於地方公共建設項目逐漸落地和強勁的信貸支持。另一方面，製造業投資由於受到高基數的拖累，同比增速從去年12月的10.3%降至4.3%，房地產投資同比增速也從11.1%放緩至8.9%。

【工業生產同比增速加快至6.3%，主要受益於低基數效應】內需穩健、外需好轉，推動工業生產同比增速回升至2016年8月以來最高值。製造業和公共事業增加值的同比增速都加快至高個位數。分行業來看，黑色金屬、化工和紡織業增加值同比增速都較去年12月好轉，粗鋼、鋼材、水泥和原油產量同比增速也有所提高。電力、熱力生產和供應業增加值同比增速加快至8.7%，汽車產量同比增速小幅放緩至11%，依然比較穩健。

【1-2月消費品零售同比增速從10.9%放緩至9.5%，是唯一低於預期的數據】今年1月開始汽車購置稅從5%上調至7.5%，因此部分需求在去年年底提前透支，導致1-2月汽車消費從12月的同比增長14.4%轉為同比下跌1%，造成對1-2月零售的最大的拖累。另一方面，通訊器材以及房地產相關的建材和傢具銷售均有所好轉。

【信貸增速保持穩健】雖然政府反覆強調防範金融風險的重要性，表現出收緊貨幣政策的傾向，但1-2月我們估算的信貸擴張度（季調后新增信貸佔GDP的比重，3個月移動平均）依然保持在30%左右。2月底，我們估算的整體信貸增速（社會融資規模餘額+地方政府債券餘額）同比增速從去年年底的16.1%小幅放緩至15.9%。1-2月，新增人民幣貸款和影子信貸擴張抵消了債券淨髮行量的收縮，社會融資規模同比多增5800億。其中，新增企業中長期貸款非常強勁，新增房貸也依然穩健。

【PPI同比增速躍升至7.8%，CPI通脹依然溫和】鑒於內需穩健，但生產活動的跟進慢於預期，再加上高油價、低基數，PPI同比增速從12月的5.5%加快至1月的6.9%，2月進一步加快至7.8%。3月鋼價和煤價沒有回落、反而繼續上揚，表明PPI正常化步伐可能慢於預期。我們現在認為全年PPI同比增速可能超過5%。但是，較高的PPI同比增速尚未明顯傳導到CPI，1-2月CPI平均同比增速僅1.7%，遠低於今年3%的政策目標。這在一定程度上是因為電價和公共交通價格依然受到政府管制，另外下遊行業存在較強的競爭，供給也非常充分。此外，1-2月豬肉價格較此前幾乎下跌一半，因此食品價格（傳統上推動CPI的主要因素）平均同比下跌0.9%，仍然非常溫和。

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