萬達復星海航近期密集表態，出啥事了？

不學詩，無以言。

高溫燒烤模式下，總有人喜歡吟誦「七月流火」這幾個字。殊不知，老祖宗說的是火星自西而下，天氣轉涼。一個朋友說，這件事情表明我們眼中所看到的事物跟真相之間可能隔著一條銀河。

風口浪尖之上的海外併購恰是如此。

自2016年底以來，監管層踩下急剎車，整頓非理性海外併購的力度之大，意志之堅決前所未有。現在看來，監管的成效已經顯現。

7月31日上午，商務部副部長錢克明在新聞發布會上表示，今年上半年對外直接投資3311億元，下降了42.9%，非理性對外投資得到有效遏制。

來自商務部的另一組數據顯示，上半年，房地產、文化、體育和娛樂業等海外投資同比下滑超過82%，只佔同期對外投資總額的3%。

表態

7月29日，等不及飛機落地，復星郭廣昌就從巴黎回上海航班上表態稱，這次全國金融工作會議和最近對海外投資、金融亂相的梳理和規範，非常必要和及時。

這是他半個月來第二次通過內部信對外發聲，且兩次均在海外出差途中。半個月前，一則關於他失聯的消息四處傳播。後來，證監會查處了傳播謠言的機構，郭廣昌在飛機上發出了《謠言止於智者》的感慨。

無獨有偶。7月21日，甩賣了近700億元資產後，萬達掌門人王健林主動表態：「積極響應國家號召，我們決定把主要投資放在國內。」而在之前，王健林曾對外宣稱「自己辛苦賺的錢，愛往哪兒投」。

以前，安邦集團董事長吳小暉還公開表示過，安邦海外投資的錢都是自己從國際市場上找來的，沒有花一分錢的國家外匯。但沒多久，吳小暉已經因「個人原因暫不能履職」了。

海航集團雖未直接表態，但《經濟周刊》記者關注到，海航官網首頁上掛著的一篇文章是《不忘初心跟黨走》，還有一篇《讓黨旗在非公企業高高飄揚》，透露些許別樣意味。

這些資產動輒以萬億計算的超級企業，究竟發生了什麼？他們為什麼密集表態？

監管

看清真相往往需要多個角度。

去年12月，國家發改委、商務部、央行、外匯管理局等部門已經聯合定調，高度關注海外非理性投資傾向，防範風險。

今年，從央行行長周小川、外匯管理局局長潘功勝、原商務部部長高虎城到國家體育總局局長苟仲文等均反覆強調了類似的說法。

剛結束不久的第五次全國金融工作會議再次強調，牢牢守住不發生系統性金融風險的底線，要求嚴控風險點。在此次會議前後，商務部、發改委、外匯管理局等多個部門又再次重申對非理性海外併購的態度：要防範對外投資風險，遏制房地產、酒店、影城、娛樂業、體育俱樂部等五大領域的非理性對外投資傾向。

密集的嚴厲發聲之後，是全面從緊的實際舉措。上述領域海外併購幾乎全線叫停。這些被叫停的海外併購有很明顯的特徵：既不能帶來什麼緊缺資源和新興技術，也不能擴大國內就業和增加財政收入。相反，這些高度依賴國內銀行「內保外貸」的高槓桿併購不僅給國內金融系統帶來了風險隱患，且很可能存在假借併購之名行資產轉移之實。

所以，在監管部門要求下，各大銀行摸底排查海外併購高桿杠風險，萬達、復星、安邦與海航皆首當其衝。上周五，國家外匯管理局罕見點名民生銀行、興業銀行等九家銀行的地方分支機構，批評其在處理外匯交易時存在違規行為，總金額約達3.6億美元。

若果真如王健林之前所言，海外投資的錢是自己辛苦賺來的，那他人自然不容置喙。然而，稍微翻看一下各大併購案的資金結構，就可知道國內銀行資金是其主要來源。國內舉債，海外併購，過高的槓桿是監管層與各相關方對海外併購民企的共同擔憂。

重重壓力之下，降低槓桿率也就成為萬達、海航們共同的行動。

看起來，萬達最為急切。7月里，萬達一把賣掉了近700億元的國內資產。王健林說，回收的現金將償還銀行貸款。他還表示，這次交易就是響應全國金融工作會議的要求，「去槓桿、降負債不僅是國家政策，企業尤其是大企業更應該積極行動起來。」

復星也在「賣賣賣」，今年已經回籠300億元資金。郭廣昌稱，這幾年復星在保持企業以適當速度發展的同時不斷降低負債率，增強財務實力。「截止去年年底，我們的資本負債率是50.7%，這很健康。」

海航集團也異口同聲地強調，在快速併購之時，集團的資產負債率卻實現「七連降」，從7年前的82%降至59.5%。儘管資產負債率並不高，關於銀行抽貸的消息仍不時傳出。7月20日，海航否認了關於國外多個大銀行對其停貸的說法。

多個主管部門給出的共同建議均是：有關企業要審慎決策。

理性

不過，這並不意味著海外併購被全面叫停。相反，被精準打擊的只是特定領域的非理性投資。有些人質疑資本「走出去」戰略轉向，甚至牽扯到國家藉機打擊民企，就把正常的監管聯想太過了。

商務部副部長錢克明在7月31日上午的新聞發布會上強調，政府鼓勵有實力、有條件的企業「走出去」，這個政策沒有變，也不會變。「特別是對『一帶一路』，對國際產能合作，對有利於國內產業結構升級，包括東中西產業梯度發展的對外投資，我們都是鼓勵的。」

因為「走出去」是大趨勢。

隨著經濟實力快速增長，對外併購不僅是企業快速發展的必由之路，也是國家整體發展戰略的重要支撐。從2010年開始，就放寬了對外投資的限制，鼓勵企業「走出去」，支持力度也不斷加大。2014年，對外直接投資超越實際使用的外商直接投資，成為凈對外直接投資元年。

在這一過程中，企業的感受最是敏銳。

作為中車的核心一級子公司，中車株洲電力機車研究所有限公司自2008年以來先後收購5家海外企業，2016年318億元的營收中，海外收入佔比近四分之一。

談及這些年海外併購環境的變化，中車株洲所總經理李東林告訴《經濟周刊》記者，以併購英國SMD為例，「從2月份簽訂意向協議，然後向國家部委上報材料，4月初就實現交割，間隔不過2個月，速度非常快。」

英國SMD是全球領先的深海機器人製造企業，這次收購讓進入深海裝備領域的時間大幅縮短。

今年以來，各部委在關注非理性海外併購的同時也始終強調，繼續支持真實、合規的海外投資，支持有利於國內實體經濟發展的跨境併購。

那麼，為何要叫停房地產、影視等五個領域的海外併購?除了這些領域高槓桿、高溢價收購，以及擔心資產轉移與外匯流失等風險，還有更重要的因素，央行行長周小川曾一語道破，他說，「投一些體育、娛樂、俱樂部，對也沒有太大的好處」。

也就是說，走出去的企業還要引進來，對國內實體經濟有益的併購才是國家支持的方向。

化工集團收購對瑞士農業化學和種子公司先正達的收購案堪稱其中的典型。

先正達是全球第一大植保公司、第三大種子公司，農藥和種子分別佔全球市場份額的20%與8%。今年6月底，化工集團宣布該併購案完成，為此項收購實際花費高達490億美元，巨額資金主要來自銀行貸款。

然而，經此一役，不僅化工集團大步轉型，而且一舉構築了美國、歐盟和「三足鼎立」的全球農化行業格局。

投資有限責任公司副董事長、總經理屠光紹曾提出新形勢下，企業參與海外投資併購時應當遵循的「三個標準」：要有利於經濟發展方式的轉變和技術創新要有利於經濟結構調整，要有利於提升企業核心競爭力，爭取做到「走出去，引進來」。

這三個標準，適合於「走出去」的國企，同樣適合於萬達、復星、海航等「走出去」的民企們。郭廣昌說，整合全球資源是為了更好地在發展。這句話算是說到點子上了。

延伸閱讀：解密萬達減資隱情：輕資產還是避稅？

騰訊財經 作者 孫春芳

海外併購受阻，國內資產出售。

近期萬達的資產騰挪可謂撲朔迷離。

13個文旅城和77個酒店被出售，10幾個萬達廣場也易了主。

而最近，84個萬達廣場的註冊資本出現了大面積減少。

這一切的背後，到底有什麼隱情？

騰訊財經查詢工商資料發現，至少有84家萬達廣場項目公司的註冊資本減少，累計減少401.63億元。值得注意的是，其中75家萬達廣場項目公司註冊資本的減少，發生在2017年5月8日至7月10日的短短兩個月之間；剩餘有4個項目的減資發生於2015年7月28日至8月17日，有5個項目的減資發生在2017年2月9日至4月28日間。

這些項目的減資數量有多有少，多的如唐山萬達廣場投資有限公司，註冊資本金從24億減少到5000萬，少的如蘇州萬達廣場投資有限公司，從9000萬減少到5000萬。

萬達為何近期頻繁、大額地減少註冊資金？
一位熟悉萬達業務模式的人表示，萬達廣場前期拿地和開發需要大量資金，註冊資本也大，但隨著周邊住宅、商辦、寫字樓的出售，資金大量回款，後期萬達只需要進行運營就行，這塊成本不大，沒有必要把大量的註冊資本沉澱在此。

然而減少註冊資本的84個萬達廣場之中，有註冊經營年限長達10年的，也有僅僅2、3年的，為何在短短數月之內突然集體減資，頗讓人費解。

而如果說前期投入需要大量資金，所以萬達廣場項目成立之初的註冊資本金頗大的話，那為何最近成立的萬達廣場項目公司註冊資本金卻只有寥寥千萬呢？

騰訊財經查詢工商資料發現，2017年新註冊成立的江門萬達廣場置業有限公司、巢湖萬達廣場投資有限公司、宿遷萬達廣場投資有限公司，其註冊資本均為1000萬。

而在萬達廣場發生大規模減資之前，萬達文旅城在註冊資本金上已經上演了一出「捉放曹」。

在融創收購萬達文旅城之前的一兩個月，大多數項目公司出現了減少註冊資本的行為，而在融創收購之後，註冊資本又增加了。

一減一增背後，有何玄機？

此次萬達廣場也發生大規模減少註冊資本的行為，是否也意味著大舉拋售萬達廣場的前奏？

對此，一位商業律師向騰訊財經分析了減少註冊資本的背後動機。

該律師稱，企業發生減資行為，按照是否抽出凈資產可以分為實質減資和形式減資，前者是指公司的凈資產流向股東，後者是指股東認繳但未實際繳納的註冊資金減少。

減資的一種可能性是為了避稅。該律師稱，如項目公司已經開始盈利，則會存留盈餘公司和未分配利潤，如股東從項目公司里分得利潤，則要繳稅。如果股東直接從項目公司抽出註冊資金，則能實現避稅的目的。這種情況適用於成立已久的萬達資產項目。

不過協縱策略管理集團聯合創始人黃立沖表示，用抽逃註冊資本來避稅的做法，稅務部門是查得出來的，這種可能性較小。

上述商業律師稱，另一種減資的原因則是公司發生虧損，其賬面的凈資產已經遠遠達不到公司成立之初實繳的資本金了，為了不影響公司的信用狀況，公司會減少註冊資金，讓其跟賬面的凈資產基本相當。

不過黃立沖表示，考慮到一些減資的萬達文旅城和萬達廣場公司剛剛才成立，項目還沒有建設運營，因此很難說其已經發生虧損了。

上述律師稱，減資的第三種原因是股東在項目公司成立之初，計劃的註冊資本很龐大，但實際並沒有繳納那麼多，導致其註冊資本跟實際公司的凈資產差距過大，公司為了避免發生商業風險，只好減少註冊資本。

黃立沖表示，上述原因解釋了萬達文旅城的減資行為，「萬達要出售文旅城，但這些項目公司實際繳納的註冊資金可能沒有認繳的那麼多，所以會減少註冊資本，等到文旅城出售之後，可能實際繳納的資本金增多了，所以註冊資本又增加了。」

至於這幾天萬達廣場發生的大規模減資行為，黃立沖表示，原因可能也是萬達實際繳納和認繳的註冊資本金有差別，考慮到萬達商業明年打算衝刺A股IPO，加上最近監管層對萬達的投資行為密切關注，所以萬達才會主動減資。

「主要是讓萬達的資產負債情況更真實，更合規。」黃立沖表示。