這些「牛企」為何選擇不上市？

證監會9日透露，截至5月19日，今年共審結IPO企業257家，其中已核准的IPO企業188家。此前曾經號稱商界永不上市三大家之一的順豐，也於今年2月在深交所敲鐘上市。

如今，還有像華為、娃哈哈、老乾媽、立白、方太等知名企業仍在堅守著不上市。它們為什麼不上市？給正在排隊IPO的企業又有哪些啟示？記者採訪了知名經濟學家宋清輝對「不上市」現象進行了解讀。

1理由

不缺錢只想做奮鬥者？

在國外，一些知名私企選擇不上市也是比比皆是，包括全球最大的軟體公司之一塞仕（SAS）軟體公司、美國的直銷巨頭安利公司，以及德國頂尖奢侈家電品牌美諾公司都選擇不上市。

知名經濟學家宋清輝認為，有上市能力卻自稱拒絕上市的企業有四種可能。第一種可能是企業在當時並不缺錢，不缺錢也就沒有融資的需求，沒有融資的需求也就沒有必要將自己手中的股份分散給企業外不相干的人，利潤也不會流失。第二種可能是企業缺錢，但是企業決策層認為缺錢是暫時的，後期有信心賺得更多的錢以撐過這段難熬的階段。第三種可能是企業有自身的債權或抵押借貸等融資渠道，譬如一些大型企業會有非常好的銀行貸款渠道。第四種可能是有一定的股權融資渠道。

不缺錢，成為一些企業選擇不上市的主要原因。順豐速運創始人王衛曾講的一句話在商界廣為流傳：「順豐速遞上市的唯一好處是圈錢，而順豐速運不會為了錢上市。」如今，他已把這句話拋在腦後。

曾是首富的宗慶后，也一直沒有讓娃哈哈集團上市。據報道稱，宗慶后曾表示娃哈哈不差錢，沒有通過上市融資的需要。

再看總部位於深圳的華為，其掌門人任正非極少接受媒體採訪。而在2014年的一次採訪中，任正非沒有對上市展現出任何興趣。可以作為判斷依據的是，沒有上市的華為，仍然躋身世界500強而存在。從華為近年來的財報來看，華為不需要通過上市來融資，華為不僅有充足的現金流，而且償債能力也很強，完全沒有必要通過上市來改善企業的股權結構。若華為上市，用任正非自己的話來說，「這可能會讓我們越來越怠惰，失去奮鬥者的本質色彩」。

陶華碧創下的老乾媽，其商業模式非常簡單：現金交易、不賒賬、不欠款，沒有應收賬款，也沒有欠債。因老乾媽的現金流也從未出現過問題。相似的還有立白集團，其公司副總裁、首席新聞發言人許曉東表示，上市的目的一般來說有兩個，一是提高知名度，二是融資。而這兩點我們暫時都不需要。我們現在天天打廣告，也算是家喻戶曉的品牌了。至於資金，我們是業內第一家款到發貨、打破行業三角債的企業，所以資金很順暢。

2理由

不想失去控制權

新東方創始人俞敏洪曾這樣比喻上市：「就像你娶了一個你完全把控不住的女人一樣，很難受，你又愛她，但是她又不聽你的話。」

此前，他給員工的群發郵件里寫到，「上市讓新東方在一瞬間從對內的關注轉向了對外的焦慮，從關心學生的感受轉向了關注股市的動態，從關注教學質量轉變為關心數據的增長……這些轉變正逐漸吞噬新東方的價值體系，模糊新東方的方向。」

控制權，不管是對於公司本身的控制權還是對於公司價值體系的控制權，上市與不上市之間的權衡利弊，似乎也是這些牛企的必要考量。

任正非曾公開表示，華為20多年來管理還沒有理順，大量資本進入華為，必定導致多元化，所以他和華為決心不進資本市場，不搞多元化。任正非曾有一句名言：「員工年紀輕輕太有錢了，會變得懶惰，對他們個人的成長也不會有利。」

華為內部的股權結構中，任正非只持有1.4%股份，其餘都是由公司員工持股。任正非認為，這種股權結構是華為能夠趕超業界同行的原因之一。

宋清輝分析認為，事情遠沒有任正非說的那麼簡單，華為選擇不上市有更深層次的考慮，這其中的因素可能會觸及到華為發展的根基，如上市后任正非股份降低會失去控制權，而目前華為還不能離開他。從資本市場角度而言，上市后股權很可能發生重大變動。華為目前的狼性管理文化將可能被外來者顛覆，甚至連「華為基本法」這種確立史無前例的員工持股制度也會遭到廢棄。

上市企業控制權的爭奪戰已經數次上演。而非上市公司，或許面臨此情此景的幾率要小得多。

3理由

信息披露不利成長

雖然順豐已經登陸A股市場，但作為曾經的不上市三大家之一，王衛還透露過曾選擇不上市的原因：國內快遞行業面臨著國際上四大快遞巨頭的競爭，一旦上市的話，就要信息披露，企業就要變得透明，這樣將不利於順豐制定戰略性的計劃，作為一家正在快速成長的企業，更加有需要保護好自己的商業秘密。

宋清輝認為，王衛的擔心也是大多數選擇不上市企業的原因。企業一旦上市，公司的信息將會被強制披露，不利於企業自身商業秘密的保護。

對於為什麼選擇不上市，方太集團董事長茅忠群曾表示：「不上市就是為了自己能夠真正的靜下心來按照自己的思路去發展，因為上市公司會受很多的影響，股價漲跌，業績公布，投資方對你指手畫腳，例如每個季度都要交報表，可能到時為了銷售的利潤不得不採取短期措施。上市和不上市其實差距還是比較大。」

再反過來看，國內民營企業選擇上市的原因，宋清輝認為主要有三，一是企業發展到一定程度，企業自有資金難以滿足需求，迫切要通過上市融資；二是迫於各方壓力里，需要把上市作為企業發展的終極目標；三是為一夜暴富，在短時間內獲得資本回報后套現離開去。那上述幾家選擇不上市的公司確實沒有這些動機。但對資本市場而言，其存在的意義就是為了讓企業更好地從社會資本中融資，但也只有優秀、盈利能力強、能夠持續發展的公司，才能正大光明地站在這個市場當中。

●南方日報駐京記者 王騰騰

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證監會：

終止審查IPO企業35家

南方日報訊 （記者/陳若然）9日，證監會在例行發布會上集中公布了2017年1—4月終止審查和未通過發審會IPO企業情況。據了解，期間終止審查IPO企業35家，未通過發審會IPO企業18家，而終止審查企業中超六成是由於經營或財務狀況異常而撤回。

截至2017年5月19日，今年證監會共審結IPO企業257家，其中，已核准的IPO企業188家；未通過發審會（被否決）的IPO企業24家；終止審查（申請撤回）的IPO企業45家。IPO審結通過率約為73.15%，未通過率約為26.85%。

證監會表示，未來將繼續嚴把審核質量關，將進一步強化發行監管，嚴密關注企業通過短期縮減人員、降低工資、減少費用、放寬信用政策促進銷售等方式粉飾業績的情況，一經發現，將綜合運用專項問核、現場檢查、採取監管措施、移送稽查等方式嚴肅處理，今後證監會將繼續定期公布終止審查和未通過發審會的IPO企業名單及審核中關注的主要問題。

在當日答記者問中，證監會還對此前飽受市場關注的欣泰電氣欺詐發行後續賠付工作進展做出回應。