這是最好的時代，這是最壞的時代，這是智慧的時代，這是愚蠢的時代！

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每晚雪球菌給您離真相更近的剖析「這是最好的時代，這是最壞的時代，這是智慧的時代，這是愚蠢的時代；這是信仰的時期，這是懷疑的時期；這是光明的季節，這是黑暗的季節；這是希望之春，這是失望之冬；人們面前有著各樣事物，人們面前一無所有；人們正在直登天堂；人們正在直下地獄。」

雪球菌年少時，每每讀到這段《雙城記》的開篇，都會對法國大革命那段蕩氣迴腸的歲月心馳神往。年紀稍長才明白，這是每一個時代描白。回顧歷史，似乎只有當大事件發生時才波濤洶湧，其實每一個年代都有自己的驚心動魄。若干年後當人們回顧2017年6月初的A股，只會認為是漫漫熊途中的一個平淡周末。沒人會知道，球友、媒體、學者、投資者們進行了一場對IPO政策針鋒相對、唇槍舌戰的大討論。雪球菌為大家將這個事件做一個整理，以饗讀者。

自2016年11月開始，新股發行提速，2016年最後兩個月分別核發新股52家、51家。到了2017年，每周五下發IPO批文成為常態，基本上批文下發按每周10－12家的速度推進，單次融資額保持在50億元左右。

在IPO提速的同時，監管層規範上市公司再融資、痛批忽悠式高送轉同時鼓勵上市公司現金分紅。在劉士余主席的強力監管下，市場風格開始巨變。市場自2013年以來，熱炒中小創、次新股、高送轉的風氣開始退潮。

創業板指從16年11月的2100點平台，一路下挫至目前的1700點左右。而次新股更是成為重災區，深次新股指數幾乎腰斬，三夫戶外、科大國創等次新股更是在短短半年內跌去六成以上市值。

市場在一片哀鴻之際，有人開始質疑當前的IPO政策。5月21日，經濟學家韓志國言辭激烈的質疑當前的IPO政策，認為證監會在新股發行中存在以權謀私的行為，隨後還針對大股東減持的相關政策進行了猛烈的攻擊。

5月26日周五，證監會下發了7家IPO批文,籌資總額不超過23億元,明顯少於此前單次50億元的融資量。因恰逢端午小長假，隨後的一周僅有三個交易日，市場對IPO是否降速仍存疑慮。

5月27日證監會發布了《上市公司股東、董監高減持股份的相關規定》（後面簡稱減持新規），對大股東的減持行為進行了嚴格的規定。因減持新規頒布的時間點和韓志國呼籲以及他本人透露與監管層吃飯的時間點存在前後關係，一些投資者自然聯想減持新規是韓志國吃飯呼籲的功勞。實際上劉士余主席早在2017年4月8日就有：「大股東超比例減持甚至清倉式減持，市場人士講叫吃相很難看，被套的廣大中小投資者有苦難言。」的點名批評。次新券商股第一創業5月9日大股東解禁后，連續三個跌停板，引發市場動蕩，可能才是監管層出台減持新規的契機。

投資者原本期待減持新規的出台能夠提振市場士氣，誰料6月1日市場再度迎來暴跌，深次新股指數跌逾5%，兩市接近百股跌停，媒體輿論直指當前的IPO政策。

與此同時，在業內素有威望的安信證券首席經濟學家高善文發聲，他認為停發新股的做法不可取。

近來隨著市場的連續下跌，要求暫停新股發行的聲音再次高漲，無疑提供了一個很好的契機。但從歷史的數據看，新股發行與指數漲跌明顯正相關。對於堅持此說的人而言，這是一個相當不利的證據。

股票發行是市場的一個重要的基礎性制度，頻繁地進行政策收放反映了政府存在很強的機會主義傾向，這使得市場無法形成長期和穩定的關於制度方面的預期，從而推高了市場的風險溢價，造成長線資金的離場；這同時助長了短期投機性的交易傾向，從而造成價格扭曲和資源錯配。

一旦新股停發，恢複發行將是一個困難的政治決定。一方面政府要確認市場已經穩定下來，並具有足夠的所謂承接力，這在技術上十分困難；另一方面對新股恢複發行的猜測會反覆困擾市場，形成許多噪音。最後的結果通常是，當市場已經明顯轉入強勢時，新股發行才得以恢復，這會導致新股以更高的價格發行，從長期來看提升了二級市場獲利的難度，從而不利於長線資金的流入。

6月2日，證監會發布IPO批文，僅核准4家企業上市，籌資總額不超過15億，明顯少於此前單次50億元的融資量。這基本可以確立了監管層對IPO發行作出改變的事實，意味著IPO發行節奏出現了調整，監管層有意平穩市場。

此舉一石激起千層浪，引發了監管層是否應該調整IPO政策的大討論，經濟學家紛紛發聲，雪球上的相關討論也非常熱烈。

人大副校長吳曉求指出：

監管要有邏輯 不應把發展重點放在IPO上。

財經名人李志林則認為：

IPO加速是股市下跌直接原因 。

有證券研究教父之稱的李迅雷連夜更新文章，直言IPO降速是「勝利者的悲哀」。他發出疑問：數次IPO暫停為何沒改變多數人虧損命運？

上周末，證券市場出台了減持新規，引發媒體熱議。看到不少市場人士轉悲為喜，就如同看到小孩的臉——眼淚還未擦乾，瞬間又歡呼雀躍了。值得我們深思的是，股市早就成為全球市值第二的超大市場了，為何眾多投資者仍把股指下跌歸咎於股票供給過度呢？市場各路參與方應找出A股市場長期存在的深層次問題，切中要害地探尋出解決癥結的路徑。

試想一下，如果當初騰訊在A股上市，那它將改變多少投資者的命運啊，目前,騰訊的市值為2.6萬億港幣，遠超工商銀行和中石油的市值。在國內市場中，還能找得到幾隻上市至今股價一直在創新高的超大市值股票呢？遺憾的是，騰訊、阿里巴巴和百度，以及一大批過去十年來崛起的、代表新經濟的高科技企業都到境外上市了，因為它們不符合國內上市的種種苛刻條件。

A股不振與經濟結症同出一源，事實上，A股市場迄今仍以國企為主，以傳統的周期性行業為主，這也是導致市場長期不振的一大原因。

今天雪球菌的個人頁也被關於IPO政策的討論刷屏了，球友@煙村放牛郎 的帖子《證監會正面臨妖言惑眾的時代》引發了七百多條討論。他認為劉士余主席大刀闊斧的改革正在從根本上解決A股的歷史遺留問題，應該堅定推行註冊制，不要被短期的輿情所干擾。風物長宜放眼量，江山美盡待春潮，美股大牛市不正意味著大熊市即將到來，a股大熊市不正孕育著前所未見的蓬勃長牛嗎。

聚秀資本合伙人@江南憤青 奮筆疾書到深夜兩點，一篇雄文《必須堅定不移的堅持證券市場化改革》也是激起熱烈的討論。

他認為劉主席的政策改革觸碰了一些人的利益：

因為的股市本質就是個信貸市場，他是帶有剛性兌付的信貸市場。極強的剛性兌付的，股市不會退市，不會跌到幾分錢，而且越垃圾的股票，越會有爆炒的可能，導致散戶進入這個市場，無後顧之憂啊。

從現實角度來看，很多人呼籲IPO限制放開，其實本質反應的是既得利益者對已經擠入IPO這種既定事實權益的維繫，因為已經上市，只要不再有新的IPO放開，他們就可以繼續躺這享受上市公司的紅利，沒有新來的人，永遠就那麼幾個玩家，所以他們哪怕經營業績在怎麼爛，他們都能市值百億，隨便套現就可以這輩子衣食無憂，甚至活不下去了，轉身賣個殼，裝點東西，股價都會大漲，那就是免死金牌不死之身。

正因為證監會沒有能力審核辨別企業好壞，所以才需要存在一個市場，讓合乎基本門檻要求的企業進入市場，讓具備投資辨別能力的資金自己去買入賣出，然後讓企業在市場中合理化自己的定價，最終形成一個均衡價格，好企業和壞企業，證監會說了不算，市場的資金說了算，把這個權利交給證監會，恰恰是造成尋租的核心，證監會把這個權利丟給市場，恰恰是把權利外放出去，是非常不容易的事情。

最後，雪球菌想說，真理從來是越辯越明。市場能有這麼多不同的聲音，已經是社會發展和金融結構的成功。每個發聲者都有其特定的立場，投資決策需要建立在獨立思考之上。

這是最好的時代，人人都能發聲；這是最壞的時代，觀點背後或許又各有目的；這是智慧的時代，資訊隨處可得；這是愚蠢的時代，我們都是「烏合之眾」。

文章來源：微信公眾號雪球