中基協洪磊： 建議允許機構投資者申請大類資產配置牌照

《財經》記者 秦嘉敏/文 王東/編輯

「『收益共享，風險共擔』本應為資管行業的本源，但近年來，資產管理市場制度不統一，驅動監管套利型產品大量興起。剛性兌付類理財產品吸引了大量投資者，發展迅速。」證券投資基金業協會會長洪磊近日在濟安金信五星基金群星匯活動上指出。

洪磊表示，「剛性兌付」在初期依靠機構信用、政府信用發展，本質上是靠監管套利及各方博弈形成的「神話」，其背後存在期限錯配、加大槓桿、資金池等嚴重問題，人為抬高了無風險收益率，也提高了實體經濟的融資成本。

數據顯示，2016年末，大資管行業規模已達116.18萬億元，而公募基金佔比不足10%。且公募基金產品結構嚴重失衡，貨幣基金佔據半壁江山，混合型基金發展迅速，股票型基金規模佔比持續下降。

2017年6月末，公募基金持有A股市值佔A股總市值的比例由歷史最高的7.92%下降至3.17%，價值投資、長期投資功能弱化。

洪磊指出，目前有相當一部分基金公司的發展布局缺乏戰略性和前瞻性，熱衷於短期規模業績、短期熱點，結構化產品、定製基金等短期資金驅動型產品層出不窮，對責任投資原則落實不足。

在洪磊看來，基金公司著眼短期行為的主要原因之一是缺乏長期資金。據統計，公募基金申贖頻繁，認申贖總量與資產餘額之比達到320%，貨幣型基金認申贖總量與資產餘額之比高達550%；從持有期限看，持有期少於一年的佔44%，少於三年的佔67%。

「此外，資產管理市場缺少以跨期風險管理為目標的大類資產配置工具，客觀上助推了短期主義和監管套利。」洪磊提到，良好的資產管理市場應當建立』基礎資產-集合投資工具-大類資產配置』的生態體系，三層架構的每一環節相輔相成，缺一不可。

洪磊建議，在《基金法》框架下制定大類資產配置機構及產品的相關法規，通過功能監管，允許機構投資者申請大類資產配置牌照並核准其發行相關產品，為資本市場引入真正穩定的長期資金，促進資本形成。

從深層次看，缺少統一制度規則下的大類資產配置服務，養老金體系不健全、缺少由稅收優惠激勵的個人賬戶制第三支柱養老金，以及缺少從大類資產配置到組合投資工具再到基礎資產多層次有機生態的制度化構建，是公募基金髮展困境的重要原因。

洪磊建議發展養老金第三支柱，鼓勵個人開立延稅型個人養老金賬戶並自主投資於公募基金、保險等各類金融產品，通過市場化方式促進養老體系的發展。

2017年6月末，公募基金管理人數量達123家，管理規模達10.07萬億，分別較2012年末增長了59.7%、252%。自開放式基金成立以來，偏股型基金年化收益率平均為16.18%，超出同期上證綜指平均漲幅8.50個百分點；債券型基金年化收益率平均為7.64%，超出現行3年期銀行定期存款基準利率4.89個百分點。

儘管自成立以來公募基金年化收益較好，但投資者持有期短，也難以分享上述收益，基金投資缺少「賺錢效應」。

2017年5月，監管層就《養老型公開募集證券投資基金指引（試行）》徵求意見，提出了養老型公募基金可以採用基金中基金（FOF）的形式。而在2016年9月，《公開募集證券投資基金運作指引第2號——基金中基金指引》已經發布施行，公募FOF產品的上市目前也箭在弦上。

上投摩根基金副總經理郭鵬表示，FOF是能夠實現大類資產配置，把國內、海外的資產組合在一起，而且通過基金優選能夠挑選出真正長期有能力戰勝業績基礎的產品。

從制度來看，國外的養老金第三支柱主流模式是個人養老賬戶，即通過政府稅收優惠政策發起，個人自願建立的養老金計劃。這個制度的核心就是稅收優惠政策。

博時基金總裁助理耿紅表示，借鑒國外的經驗，個人養老金賬戶要突出普惠性、自主性、效率優先的特點。「稅收遞延應該惠及到個人養老賬戶，而不是某一類具體的產品。賬戶的資金可以自主投資配置到不同的金融產品裡面，比如基金、年金保險、銀行存款等等。」

從全球範圍內看，無論一個國家是否存在增值稅稅種，均不對資管產品徵收增值稅。在資本市場最為發達的美國，通過資本利得稅以及所得稅遞延，形成了抑制投機、鼓勵長期投資的資本市場。

資本市場的發展需要有利於長期資本形成的綜合稅制。洪磊建議，探索實施資本利得稅，通過稅收遞延引導長期理念、鼓勵長期投資，為基金的發展創造良好環境，推動市場轉向直接融資。

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