重溫廣國投破產往事

萬科以551億收購廣國投20年前的16宗舊地，7月7日終於塵埃落地，這551億的成交價相當於20年前廣國投全部債權的2倍。不禁唏噓感慨。回過頭來看這鎚子551億元的大買賣，萬科A（SZ.000002）在經歷了近期連番上漲之後，現在總市值約為2700億，551億相當於五分之一家當。而廣信房產，守得住30年爛尾如今終於撥開雲霧見金屋，母公司廣東國投也沒白破產。

今天在一個去槓桿的長周期，我們重溫廣信事件仍然意義非凡。

2014年重溫1998年的廣信破產事件，具有特殊意義。

從地方政府與企業的沉重負債，到影子銀行放大債務槓桿；從遍布各地的地下金融市場，到說不清道不明的壞帳，連同繼歐債危機之後洶洶而來的新興市場債務危機，都令市場瀰漫著緊張情緒，資產負債表崩潰的陰雲籠罩在企業與投資者的頭頂。1998年廣東政府對金融危機的處理方式，仍然適用於今天。

1998年東南亞金融危機來襲，為全局、為整體信用保持人民幣匯率堅挺，與此同時開始了一波金融整頓反腐潮，和大批中小金融機構的倒閉潮。標誌性事件就是廣信破產案，標誌性人物是王歧山。

1998年初，WQS臨危受命擔任廣東省常務副省長。作為改革開放的窗口，廣東面臨非銀行金融機構1000億元人民幣支付硬缺口的嚴峻挑戰。WQS拿出「廣信」破產與粵海重組方案，重組、關閉843家農金會、150家城信社、28家信託公司、48家證券營業部，涉及2000多個營業網點和200多萬自然人的地方中小金融機構。

廣信是當時僅次於中信的第二大國際信託投資公司，廣信破產案是1949年以後金融史上的第一宗非銀行金融機構破產案例，也是迄今為止最大的破產案。2003年2月28日，歷經四年，廣東省高院院長呂伯濤宣布，廣東國際信託投資公司破產案終結破產程序，廣信及其三個全資子公司：廣東國際租賃公司、廣信企業發展公司、廣東國投深圳公司的破產清償率分別為12.52％、28％、11.5％、19.48％。清償率低於歐債危機時的希臘銀行債權人。

廣信之所以必須破產，是因為公司混亂嚴重資不抵債，無法應付國際債主們在金融危機時的不停逼債。同時，支付危機在廣東各地蔓延，各省數百家信託投資公司如一團亂麻，無能力也無意願進行清償。

1980年成立的廣信進行了大量的金融與實體運作，失去管控的巨額投資風險之高令人難以想像，內部管理之混亂令人瞠目。1998年10月6日央行決定將其關閉時，公司高層管理者不知道公司究竟有多少資產、多少企業、多少人員、多少銀行賬戶。王歧山1999年接受《財經》雜誌採訪時明確表示，開始時想保到期債務支付，但發現帳外有帳，情況之惡劣遠超想像，只能申請破產。到1998年10月，央行初步查明，廣國投的資產總額為214.71億元，負債361.65億元，資產負債率168.23%，資不抵債146.9億元。

大型金融機構破產與國際接軌、走上法治軌道、政府不為隱性政府背書買單、建立國家主權信用、地方政府信用和企業信用，實行「誰的孩子誰抱走」，債務倒逼之下不得不建立基本的信用體制。王歧山接受採訪時坦承，境外投資者與廣東省都付出了代價，一些外資銀行和機構給窗口公司貸款，卻沒有按國際慣例行事，把風險都抵押在地方政府和部門違規甚至是違法開具的擔保、承諾和「安慰函」上，進而將上述各種承諾混淆於主權信用，以為一會由政府保本付息。通過廣信，境外投資機構得到了教訓，而廣東「既損失了錢，又在一定程度上損失了信用」。

為了保證以專業精神執行破產、不受債權人詬病、建立典型案例，廣東省政府雇傭全球五大會計師事務所之一畢馬威進行財務清算，以清算組顧問的名義扮演清盤官的角色，境內外律師事務所密切合作。這是金融危機案例中以程序正確、信息公開著稱的案例，雖然境外債權人的權益受損，但包括《華爾街日報》在內的媒體對政府建立信用的努力給予了讚賞。

維持社會穩定是必要的，央行大量注水。涉及到3萬自然人7.8億元儲蓄由銀行緊急購買，廣信旗下9家證券銀行部由廣發證券託管。據時任廣東省長盧瑞華接受《經濟周刊》採訪回憶：從1999年12月到2000年1月，廣東省向中央借款350億，兩個月內全部投入。同時，中央銀行向人民銀行廣州分行增撥70億元再貸款額度，專項用於解決人民銀行自辦地方金融機構的遺留問題。用這筆資金，到2000年10月，不到一年時間內，廣東省政府對147家城信社1063個分支機構，16家國投及14家辦事處，國投下屬48家證券營業部，以及843家農金會實施停業整頓。廣東的危機處理方式被推廣到全國。幸運的是，挺過東南亞經濟危機，廣東成為外向型經濟龍頭地區。從2000年至2001年，廣東稅收增加了700億，提前6年還上借款。

劍橋大學發展學會主席王小強和中信泰富政治及經濟研究部的Peter Nola，在2008年廣信事件十周年之際，寫了一篇影響深遠的文章《廣東化解金融危機十年回首》，指出快刀斬亂麻式的處理，未必能夠成為信用土壤。在廣信與粵海案中，對腐敗分子進行了大規模清洗。

現在的金融市場與1998年時已經不可同日而語，主要銀行均已上市成為公眾公司，政府手握3萬億美元外匯儲備，官方與民間擁有5000噸左右的黃金。風險在於：資金迴流到歐美市場，影子銀行搖搖欲墜，依靠房地產、礦山等作為抵押的融資風險巨大，雖然不會像1998年那樣發生全局性的金融危機，但局部崩塌可以預料。

危急關頭，處理的方式是一致的。

金融領域的反腐敗勢不可擋，誰家的孩子誰抱起。最終政府不會為民間金融市場的受損者買單，企業、信託等公司承擔各自的責任。存款保險制度建立后，高風險的中小金融機構的存款不再「保險」。不同的是，已經上市的、具有全局重要性的金融機構將以資產管理公司的方式，由政府隱性托盤。

彼得森國際經濟研究所研究員Nicholas Borst認為，的不良資產管理公司已經偏離傳統的壞賬管理業務模式，演變成推動監管套利的大型影子銀行機構。信達最近成功地完成了國際IPO，並湊集了數十億美元的資金。信達的招股書明確顯示，其已經快速地從傳統的不良資產管理公司轉型成緊急資金的提供者。雖然缺乏類似的信息，但其它三家不良資產管理公司很可能沿著類似的路線發展。

信達上市，以及其他不良資產管理公司野心勃勃的計劃，說明大型金融機構受到支撐。不良資產管理公司的房地產與股權資產，說明融資抵押物受到強力支撐。

此次金融改革，度過局部風險、重建金融信用的辦法，將讓高收益投機者付出沉重代價，境內外投資者在重組中財富縮水。建立金融信用的過程，是財富重新洗牌的過程，這一過程將從包括P2P在內的高利貸市場點燃，而後蔓延到農信社等中小金融機構。

政府如果能夠保持融資抵押物的穩定，保持人民幣匯率的穩定，保證大型金融機構的健康，對於這輪洗牌過程將樂觀其成。

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