明星私募世誠投資陳家琳支招：2017年A股投資要做「二四三一」

過去兩年多來，無論是機構還是普通投資者，聽到最多的就是「資產配置荒」。炒股不容易，去年四季度後半段的債市風暴也讓不少投資者心有餘悸。

錢袋子要怎麼管？股票、債券要怎麼配置？黃金、量化對沖產品要不要也來一點嘗嘗？

3月10日，由格上財富和招商證券舉辦的「私募大時代」會議上，世誠投資董事長陳家琳分享了自己對2017年A股投資的思考，火山財富歸納為兩問題、四維度、三板斧和一板塊。

兩問題：決定入市時機

作為陽光私募基金行業的老兵，常見和高凈值客戶群體的溝通交流，讓陳家琳有著很深刻的體會。

印象深刻的事情很多，2015年股市第一輪下跌時，陳家琳就經常會被投資者追問，跌下來怎麼辦？是不是可以投資了？

有趣的是，陳家琳首先提出了兩個反問。

第一個是對金錢的把控。即今天投下去的錢，您能不能百分百地控置？我們看到，2015年7月份股市大跌中，很多加了槓桿的資金被迫平倉、爆倉，提前出局了，沒有等到市場反彈。

第二個是承受力。比如市場已經跌得很多了，從5000點跌到3000點出頭，如果進去之後又跌了10%~15%，不管你在財務上還是在心理上，有沒有這個承受力？

如果把這兩個問題都想清楚、回答清楚，那時候就可以入市了，不然最好再做一段時間的觀察。不管股市投資還是大類資產配置都是一樣的。

四維度：決定回報

在解決入市時機問題后，自然會對投資收益有所期待。短期收益回報有很多的偶然因素，而中長期回報則是可想象的。

全球資產配置之父加里·布林森曾說過，「做投資決策，最重要的是要著眼於市場，確定好投資類別。從長遠看，大約90%的投資收益都是來自於成功的資產配置。」

「中長期的投資回報其實是由大類資產配置決定的」，陳家琳開門見山地表示，「我們經常講到從四個維度考慮這個問題，即預期收益率、風險承受力、投資期限和流動性要求，不過這四個角度因人而異，而且差別也非常大。」

三板斧：布局業績、國改和成長

對於今年A股市場的看法，陳家琳用8個字進行了概況：穩中求進，國改護航。即整個市場，特別是以上證指數為主板的市場，是穩中求進的格局，但其中會有一些更加確定的主體和線索，包括國資國企改革。

陳家琳深入解釋道，「今年整體來講，不管是宏觀形勢還是微觀層面，都支持整個上證指數處於相對窄幅的區間之內，比如通過新股發行節奏調控、『國家隊』操作等。A股市場是一個二元結構，一頭是以價值為周期為主導的大宗市值個股，一頭則是中小市值個股。過去幾年來講，表現分化比較嚴重。今年我們判斷，全年來看還是會複製去年的走勢，主板市場表現會略好於中小板、創業板。」

基於上述的剖析與判斷，陳家琳在具體做資產配置上也提出了三個明確的方向。一是業績比較穩定、估計比較合理，包括有一個相對不錯的現金分紅收益率偏價值的股票。「這些股票有很多是行業龍頭，我們相信他們在未來的成長性、持續性和利潤的穩定性方面能給我們不錯的回報」，陳家琳說到。

二是國資國企改革。陳家琳認為，國資國企改革被提到了相當高的高度，這其中就蘊含著許多投資機會。

三是成長。對於這一方向而言，陳家琳表示，因為考慮到估值水平還沒有回落到可接受的範圍，所以他們目前只是做一些小體量的戰略戰術布置。「這批股票如果估值水平回到更有吸引力的範圍，那時候我們會更加積極主動地出擊。」

一板塊：消費板塊物超所值

將大類資產配置的方法論傾囊相授的同時，陳家琳也透露了看好的板塊。「消費板塊一直是我們非常關注的重點，也是我們今天在投資組合裡面配置最終的方向，」陳家琳說到。

「去年開始，以消費為代表的價值股出現了明顯的超額收益，這個超額收益很大一塊是來自於估值提升；另外，業績貢獻也是一部分，不過估值提升還是佔大頭。今天這個位置上，我們還是要動態看其估值和未來業績成長的空間，包括業績的穩定性跟匹配程度。從這個角度來講，我們覺得，今天有很多相關的公司、個股包括行業龍頭，他們還是物有所值。」

白酒行業可謂是消費板塊中的翹楚。陳家琳深入剖析認為，白酒行業現在估值水平已經接近A股，是過去幾十年相對的高點，如果橫向比較，全球範圍內確實有很多相關的行業龍頭，他們的成長性只是處於相對個位數的狀態，但估值水平一點不比我們這邊的白酒低。所以，所謂估值高低若是動態來看，還是在一些我們可以接受的範圍之內，可以給我們未來投資和回報提供一個很好的機會。