大周期下的原油價格核心影響因素分析以及走勢判斷|原油

1、 原油價格與美元指數的趨勢關係

如下圖是從2001年到2017年的WTI原油價格與美元指數變化趨勢的情況，我們可以清晰地看到：(1)美元指數和原油價格基本上是負相關的;(2)在強美元周期內，原油價格基本在60以下;

(3)目前美元指數進入強美元周期，原油價格正在較大幅度下落。

2、美國「頁岩油革命」對原油價格的影響

受頁岩氣勘探開發成功經驗的啟發，美國把頁岩氣開發的新技術和經驗引入到曾被認為沒有商業開採價值的頁岩油資源，繼頁岩氣革命成功后，美國的頁岩油於2009年始進入商業化開發階段。近年來，美國「頁岩油革命」助力其原油產量快速增長，原油自給能力的增強使得美國原油進口量呈下降趨勢，原油對外依存度持續下降。據美國能源信息署(EIA)統計，2015年美國原油產量達933萬桶/日，創1973年以來的最高水平。

美國原油產量和進出口量變化趨勢見下圖：

美國原油產量和進出口量變化趨勢(數據來源：EIA;2016年後為預測值)

「頁岩油革命」不僅極大地改善了美國原油供應形勢，而且得益於相對便宜的原料價格，其煉油業競爭力得到明顯提升，並對全球油品貿易格局產生重要影響。對比之前的原油價格變化圖可以明顯看出美國「頁岩油革命」對原油價格產生了較大程度的價格衝擊。

3、OPEC原油減產對原油的影響

2016年11月30日，OPEC達成了八年來的首次減產協議，將減產約120萬桶/日，新的產量目標為3250萬桶/日，俄羅斯和其他非OPEC產油國則每日減產60萬桶。受OPEC最終達成減產協議的拉動大幅上漲，11月30日當日的漲幅超過10%。

11月原油價格上漲的原因：(1)主要產油國達成減產協議是主要原因。(2)美國原油庫存連續兩周下降。美國能源資料協會(EIA)公布的數據顯示，在截至11月25日的當周，美國原油庫存連續第二周下滑至4.881億桶。

2017年5月25日，OPEC和非OPEC成員國在會議上決定將現有的減產協議延長9個月，不過此決定並沒有達到投資者原先期望的力度。同時，美國並未參與減產行動，而且該國產量自2016年中以來已大增10%，超過930萬桶/日，接近俄羅斯與沙烏地阿拉伯的產量水平，使得油價持續承壓。因此，我們看

到原油價格變化不大，具體如下。

綜上，儘管原油已經連續兩次持續減產，但是油價還沒有達到預期回升效果。因此對於OPEC減產協議對原油價格的提升，我們持有較為懷疑的態度。

4、近期原油價格波動情況

下圖是2014年以來的原油價格變化年線趨勢圖，具體如下：

(1)2014年6月-2015年1月，原油價格急速下落，是由於美國頁岩油革命，使美國原油對外依存度降低，而OPEC決議不採取減產措施，國際原油供過於求;

(2)2015年1月-2015年8月，原油價格兩次小幅回升又回吐，4月荷蘭皇家殼牌原油公司收購英國天然氣集團(BG) 有利於削減油氣勘探的成本，美國頁岩油氣企業也採取減產保價的措施，採用新技術降低生產成本提高自身競爭力，7月伊核制裁解除也對原油形成預期衝擊;

(3)2015年8月-2016年1月，原油價格緩慢下降，美國總統歐巴馬2015年12月18日簽署ZF支出及稅務法案，正式解除長達40年的原油出口禁令。總體來說自2014年6月以來，原油價格進行了歷時19個月全球油價的暴落，對於全球原油供求雙方可以說是進行了一次各自財富的大規模重新分配。

(4)26.19美元的最低價格后，原油處於緩慢上漲，屬於B浪上漲的趨勢，其中受到各種因素的反覆影響。

(5)2016年6月23日英國公投脫歐引發金融市場強烈恐慌，避險需求增加，原油與其他以美元計價的大宗商品及風險類資產慘遭拋售。

(6)2016年11月30日歐佩克首次決定減產，非歐佩克配合，國際油價較大幅度上漲。

(7)2017年3月16日英國脫歐程序正式啟動，同日美聯儲宣布加息，美元指數與原油一年多以來持續的負相關關聯被打破，也說明美聯儲有關加息的決定對油價影響有限，原油價格緩慢上漲。

(8)2017年5月8日法國大選，原油受到基本面的影響，一路暴落，加上美原油持續增產，以及俄羅斯並未對是否延長減產協議做出決定，持續打壓油價。

因此，我們可以看到，原油價格受到的影響因素較多，包括Z治、產能、新技術、美元指數等諸多因素的影響。總體上，現在處於B浪回升調整的過程，但是近期的美國退出巴黎協議、卡達事件等也會對其產生進一步的影響。

5、小禾智庫對未來大宗商品(包括原油)的總體判斷

從美元指數和貨幣趨勢看，未來1年-2年美聯儲將會持續加息，貨幣價格或將上漲，流動性緊張，因此在利率上升、貨幣價格上升的情況下，對大宗商品具有明顯的抑制作用。因此小禾智庫分析：

(1)2017年6月份-9月份可能是這波大宗商品行情B浪反彈的高點。

(2)會在2017年-2019年實現C浪級別的下落，然後2019年-2021年/2022年左右會有較大程度的上升。2022年-2031年期間，則是緩慢上升階段。

(3)對於大宗商品的投資建議，小禾智庫、：大宗商品總體上最佳入點是在2021年-2022年期間，這可能是未來十年最好的入「場」時間。當然，時間較長，也存在較大可能的變數。

本文系小禾智庫下屬小禾金服事業部宏觀團隊集體出品。