淡馬錫模式降溫凸顯國企改革新風向

向坤

《上海證券報》近期報道說，國資委正計劃將央企中淡馬錫模式控股公司的數量限制在兩三個以內，未來，央企規模可能縮減至80多家。而據《財新網》報道，國資委將不考慮繼續擴大運營公司的試點範圍，並認為推行淡馬錫模式會加強經濟的「虛假」投資—通過在現有資產間轉移資金而產生利潤，但無法生成新的經濟活力。

作為全面深化改革的重要部分，當前的國企改革已到關鍵階段。兩年前，淡馬錫模式一度被認為是國企的改革方向。淡馬錫控股公司（Temasek Holdings）是一家新加坡的投資公司，新加坡政府財政部對其擁有100%的股權。從最初的投資組合總值僅為3.54億新元，到2013年的2150億新元，自1974年成立以來，淡馬錫控股的股東總回報率達到16%，被譽為國有資本運營的典範。

淡馬錫模式的核心是董事會制度，這一制度實現了政企分開和決策層同經理層的分開，成功證明了國有企業完全可以做到跟私營企業一樣有效率，這使得體制改革的設計者主動邀請淡馬錫控股更深度地介入到來。2015年9月頒布的《關於國有企業改革的指導意見》中，五次出現「管資本」的提法，國內號召學習淡馬錫模式的呼聲不斷。但2016財年，新加坡主權財富基金淡馬錫凈值較上年減少240億新元（約合1191億元人民幣），這是2009年以來淡馬錫凈值首次下降，說明淡馬錫模式並非「常勝將軍」，淡馬錫模式是否真的合適國企改革？

從經濟環境來講，和新加坡存在比較大的差異，的市場環境更加複雜，專業性運營團隊也相對缺乏，加上大量的國有企業從事的行業比較多元，如果國資委採取淡馬錫模式，令所有的國企在少數幾個運營平台流動，就存在一定的風險，畢竟不同國有企業的行業性質相差很大，同時也造成國有資本管理機構對國有企業的約束力降低。此外，地方國有企業的對接也是難題。從當前的國資運營平台如誠通、國新來說，實際效果亦不是十分出色。

縱觀的國企改革，涉及一整套從中央到地方大量國有資產到資本布局的調整，絕非簡單套用一個淡馬錫模式就可以皆大歡喜的。而且，國企在落實國家宏觀調控、保障經濟社會穩定方面發揮著不可替代的作用，對國防和經濟安全具有很強的溢出效應，如載人航天、高速列車、西氣東輸等關鍵技術領域，這些都不是僅僅以經濟效益衡量成敗的。換句話說，可以多一家或者少一家以營利為目的的國有資本投資公司，但是，即使是在市場經濟的今天，關係民生大計、完成特定功能的國企萬萬不可缺少。

當然，淡馬錫模式有值得學習的地方，比如它的資產配置是全球化配置。淡馬錫報告顯示，集團價值2420億新元的投資組合當中，新加坡資產所佔比重最大，從一年前的28%上升至29%；資產排在第二，但佔比從27%下跌至25%；美國資產排名第三，佔10%。淡馬錫也在不斷調整投資組合，對互聯網企業的投資在增加。另一方面，淡馬錫模式注重政企分開和人員市場化任命，高管隊伍中還有很多新加坡外籍人士，開放程度更高。

國有企業改革是一個以自我探索為主的過程，斷不能以一個固定模式為模板，此次國資委態度的轉變，意味著淡馬錫模式不是國企改革的「萬能葯」。