【投資理財】華爾街老牌對沖基金，海外投資新選擇

來源：本文改編於2017-04-10金斧子財富」個人進行海外投資的正確姿勢」

在國內，海外投資早已不是富人的專利，普通人也同樣有了此類需求。無論是為了子女留學，還是移民和養老，抑或只是單純想讓資產更多元化，需求多種多樣，但大部分人對如何進行海外投資卻知之甚少。

海外市場既沒有方便快捷即取即用的「餘額寶」，也沒有近似剛兌還能收益不錯的銀行理財，股票市場充斥著聽都沒聽過的公司名，海外房地產……高昂的維護費用和稅率也是不得不考慮的成本。那麼究竟如何踏出海外投資的第一步？又是否有一條行之有效且經過驗證的途徑呢?

在國內，依靠銀行理財等風險較小的投資方式就能夠獲得不錯的收益。的銀行理財能提供4%左右的近似無風險收益率，如果稍微願意承擔一些風險，年化收益率6%-8%的信託產品也不難尋覓。而至於這幾年風靡一時的P2P，收益率就更誇張了。

這種收益率有多麼「難得」？舉個例子大家就能明白。美國股市近五年的年化收益率大概是14%，這還是在極低利率和經濟復甦的疊加下出現了一輪大牛市的結果，而且在此過程中最大回撤也有接近10%。而的P2P平台似乎不費吹灰之力，就可以實現和這個差不多的收益率，且收益呈線性增長毫無回撤。如果不是風險收益匹配的經濟學理論在被證偽了的話，那就一定是國內的風險定價體系出了問題。

圖 2012-2016年美國股市和P2P平台累計收益率比較

資料來源：Bloomberg；註：US Equity以標普500收益率為代表，China P2P為年化收益率14%（網貸之家統計的近五年來主流P2P平台平均年化收益率）

這種風險低收益高的情況，主要原因還是國內的信用風險體系不成熟。儘管這兩年在債券市場的違約偶有耳聞，但主要是機構投資者所在的銀行間市場，與普通老百姓關係不大。與此同時，無論是信託還是銀行理財，即便出現了兌付困難的情況，相關金融機構也會想盡一切辦法進行剛性兌付。因為這不但關係到金融機構的信譽，也是政府維護社會穩定的需要。在這樣「扭曲」的風險定價體系中，投資者很容易產生一種「不需要承擔風險，收益也能不錯」的幻覺，並將其帶到了海外投資中。

圖. 截止2016年中，在岸債券違約率僅0.2%，遠低於海外市場的0.8%-0.9%，而債券市場還是金融市場上風險事件比例最高的部分

海外金融市場要獲取收益必須要承擔風險

海外金融市場經過了一百多年的風風雨雨，早已形成了一套較為有效的風險定價體系。再加上金融危機之後各國央行的一輪輪量化寬鬆，無風險利率被壓到了前所未有的低水平。換句話說，想要不承擔風險，海外銀行的定期存款利率在0.1%-0.5%不等。如果願意鎖定一個很長的期限，美國十年期國債的年化收益率在2.5%左右。但是既想要流動性，又不願承擔很高的風險，同時還想要一個遠高於無風險利率的收益率，這在海外投資中幾乎是一件不可能完成的任務。

股票投資是否可以實現這個目標呢?從過去這些年來看，似乎是可以的，但這建立在一場大牛市的基礎上。而事實上，僅僅將投資周期延長到十年，股票投資者就必須經歷2008至2009年那場50%以上的股市暴跌和資產回撤--不但將之前五年裡的收益一次性抹平，而且在未來數年裡也很難從「坑」里爬出來--這對於絕大多數個人投資者來說，都是難以接受的。

圖. 美國股市在2007-2012年期間的表現

更何況，海外特別是歐美股市中除了部分跨國公司是國人所熟悉的之外，絕大部分的標的對國內個人投資者來說都聞所未聞，加上語言上的隔閡，想要做好海外股票投資談何容易。

所以國內投資者走出國門去買股票，最常見的還是投資概念的股票，譬如港股、中概股等。但一方面這無法起到分散風險的作用--事實上這些公司基本上和國內資產一榮俱榮一損俱損，另一方面還要面對截然不同的市場「玩法」。殊不見在國內風生水起的公募大佬，奔私后發行的海外市場產品業績也是乏善可陳？

這麼說來，即便國內投資者願意承擔一定的風險去參與到海外金融市場中，又去哪裡尋找理想的投資標的、獲得所匹配的投資收益呢？我們認為，基金可能是個不錯的切入點。

文藝復興RIEF，抵禦下跌損失，捕捉上升趨勢

RIEF於2005年8月成立，至2017年1月止，歷經了2008年金融危機以及各種股市經濟周期，依然獲得了年化10.89%的優異報酬率(扣除所有管理費與業績提成)。如果我們細看不同周期市場RIEF所表現的情況，將會有更多驚人的發現：

1.金融危機時回撤只有標普的一半：

2007年10月至2009年2月，RIEF的表現為-18.94%，相較於標普500 同期表現-38.84%，回撤僅不到大盤的一半，證明了RIEF操作策略能成功降低股市崩盤帶來的損失。

2.面對金融危機僅花28個月就成功回補金融海嘯損失：

在2011年6月，文藝復興RIEF累積收益再創2007年高點，距離2009年2月，RIEF僅28個月完全回補了金融海嘯的回撤。標普500則花了37個月，在2012年3月才再創2007年高點。再次證明了RIEF在市場發生危機時，能夠快速進行修正彌補損失的能力。

3. 牛市時收益表現高於大盤：

在金融海嘯時，RIEF的跌幅僅大盤的一半，但牛市時RIEF的表現一點也不輸給大盤，我們細看2010年至2016年 RIEF 的表現，RIEF從2010年至2016年的年化收益率為17.70%，同期標普500的年化收益為12.83%，證明了RIEF在大盤下跌時能降低投資者的損失，但在大盤上漲時亦能捕捉上升趨勢。 .

圖 RIEF基金成立於2005年8月至2017年1月業績表現

RIEF基金成立於2005年8月至2017年1月,歷經2008年金融危機，年化報酬率依然維持10.89%良好的收益水準。

海外基金的豐富程度和國內不可同日而語

說到基金，大家的印象可能還停留在股票型基金和債券型基金，此外再加上個「寶寶」類貨幣基金。而在海外市場，基金產品的豐富程度其實是超乎想象的。除了常見的股票、債券、貨幣型基金外，還有大量的商品、房地產基金，以及自帶「配置屬性」的配置型基金。

這其中，股票基金的投資標的又分為發達市場或新興市場，亦或是某個單獨國家，也有專門的行業基金；而債券基金也有發達市場或新興市場，還根據資產類別分為投資級債券、高收益債券、通貨膨脹保值債券等不同類型，它們即使在同一個經濟周期階段中的表現也截然不同。而當國內的商品基金還處於投資商品相關股票的階段時，海外的商品基金都直接持有相關商品的期貨合約，因此和商品價格的走勢有著更好的擬合度。

海外優秀基金的管理水平有保證

近些年來，國內的基民越來越多，大家紛紛養成了定投基金的習慣，並在前兩年的大牛市中嘗到了甜頭。說起基金公司，很多基民如數家珍，基金公司也在著力培養自己的特色，力求從千人一面的基金產品中脫穎而出。但對於海外的基金公司，很多國內的投資者還是知之甚少。或許巴菲特的大名早已遠揚，但說到擁有七十年資產管理經驗的富蘭克林鄧普頓基金（Franklin Templeton），或是歐洲資產管理巨頭東方匯理（Amundi），知道的人卻是寥寥。

事實上，海外市場的老牌基金公司都已經經歷了數個經濟周期的洗禮，形成了各自鮮明的投資特色，投研人才也具有很強的穩定性。例如說起橋水基金（Bridgewater），自然會想起全天候對沖基金。或者比美巴菲特與索羅斯的文藝復興(Renaissance Technology)，其大獎章基金的接近年化40%的報酬率成為金融界難以突破的傳奇。

翻開這些優秀基金公司的人員名單，團隊平均共事年份動輒以數十年計，投研人員之間有著深度默契。更重要的是，據彭博統計，美國六百多位共同基金經理的平均年齡是54.9歲，他們對市場的理解也絕非一日之寒。因此在海外，個人投資者常會十年如一日的信任某家基金公司或是某個基金經理，這是目前國內」基民」還難以想象的事情。

比美巴菲特與索羅斯，量化對沖基金界的法拉利

成功的量化基金，來自於模型的成熟度，以及對抗各種市場狀況的危機應變能力，擁有30多年經驗的文藝復興科技，經歷了各式各樣經濟周期的洗禮，在量化模型的成熟度以及模型的修補能力均是行業首屈一指。是投資人最夢寐以求想一窺究竟的傳奇公司。

文藝復興成立於1982年，創始人為詹姆士?西蒙斯(James Simons)，是目前金融界所公認的量化投資的鼻祖基金之一，旗下基金均採用量化方式進行投資。其中最為人知的就是1988年開始運行旗艦大獎章基金(Medallion Fund)，截至2016年6月30日，年均回報率約為40% (扣除5%管理費與44%的業績提成)，共創造了約550億美元的利潤 (資料來源：彭博新聞社)。

知名金融數據的跨國集團」彭博新聞社(Bloomberg)」曾評價文藝復興旗艦大獎章基金是金融界中最神秘的印鈔機器。TED大會於2015年進行了一次文藝復興科技創始人詹姆士·西蒙斯的專訪，稱其為」顛覆華爾街的數學家」(The mathematician who cracked Wall Street)。

長期穩定的團隊是文藝復興維持優異績效的原因是一，文藝復興的高層管理團隊均在公司服務超過15年以上，公司的環境氛圍，以及誘人的激勵機制，讓文藝復興得以吸引全球頂級優秀人才。從公司成立起，員工離職率一直維持在很低的水平。

文藝復興科技的計算機能力與運算速度號稱與美國太空總署NASA並駕其軀，量化模型也會隨著時間不斷與時俱進，30餘年的大數據累積導致市場上已經鮮有能與文藝復興匹敵的量化投資機構。

海外基金投資的正確姿勢

那是不是做海外投資，就只需要買一兩隻基金並長期持有了呢？這顯然又陷入了另一個誤區。有研究顯示，一隻基金確實能夠在一段時間內超過市場表現，但是很難在十年以上都持續跑贏市場。這是可以理解的--同一隻基金可能換了經理，而同一個經理，基金規模變大后獲取超額收益也會變得更難。

除此之外，不同的基金又適合於不同的周期階段。即便是在金融危機中大舉做空次貸類產品，豪取幾十億美元利潤，出盡風頭的保爾森旗下基金，在2011年也因為踩中嘉漢林業的黑天鵝，當年虧損達到53.58%，成為全球業績倒數第一的對沖基金，讓投資者一朝回到解放前。

因此，樹立正確的資產配置理念，在專業機構指導下篩選出最合適的一籃子基金以實現資產配置，才是海外投資的正確姿勢。

分散化的資產配置有助於平滑投資波動

其實對於絕大多數國內投資者而言，進行海外投資的首要目的都是保值而非增值。要想單純博取高收益，國內的機會多、發展快，投資者又更加熟悉，顯然是更為合適的「戰場」。對於大多數個人投資者，資金出海的首要目的是為了規避風險分散資產，在這基礎上再進一步追求收益才是最明智的選擇。因此，如何能讓收益的波動儘可能收斂，其實是比收益率更重要的指標。

海外的金融市場較為成熟，已經形成了與經濟環境比較穩定的關係，容易通過資產類別間的此消彼長來對衝風險。我們以簡單的60/40股票和債券兩類資產為例，說明分散化的好處。

2010-2017年間，美國標普500指數的年化收益率13.7%，波動率為13%，最大回撤（月度損失）為8%。同期，如果採用60%股票（標普500指數）和40%債券（美國十年期國債指數）的配比，並通過月度調整保持這個比例，組合的收益率會略降低到9.7%，但波動率會降低一半至7%，最大回撤也會大幅減少到4.5%，收益風險比顯著改善。

圖. 過去七年，採用60/40配比的美國股票+債券組合可以有效平滑收益

我們將文藝復興RIEF與其他美股大盤指數放在風險收益的二維圖上，更加體現RIEF優異的風險收益比。下面這張圖，橫軸是波動率(以年化標準差衡量)；縱軸是報酬率，投資人都希望用最小的風險獲得最高的報酬，因此在這張圖上越往左上角的投資組合是越受投資者青睞的。我們可以看到，RIEF自成立以來，年化波動率約為12.33%，明顯小於市場指數，僅為標普波動率的60%,RIEF表現都全面優於股市其他表現,衡量風險與報酬率是非常值得選擇的一個投資目標。

從過去十幾年全球各類資產的收益表現可以看出，沒有一類資產是市場上的「常青樹」，某一年表現特別優秀的資產，往往在下一年收益率大幅回落。這其實跟全球經濟周期等宏觀環境密切相關，對於比較積極的投資者，為了能夠更好提高投資收益，需要積極進行資產配置。海外市場上一般基於不同周期將資產配置方案劃分為戰略性資產配置（SAA）、戰術性資產配置（TAA）和動態資產配置（DAA）等。

圖. 2007-2017Q1全球大類資產輪動圖

資料來源：摩根資產管理《環球市場縱覽－ 亞洲版，2017年第二季》，反映截至31/3/17的最新數據。

註：「多元化」組合設定為以下比重：20%為MSCI世界指數（「成熟市場股票」），20%為MSCI綜合亞洲（除日本）指數（「亞洲股票（除日本）」），5%為MSCI新興市場拉丁美洲指數及MSCI新興市場歐非中東指數的平均值（「新興市場股票（除亞洲）」），10%為摩根新興市場債券環球指數（「新興市場債券」），10%為彭博巴克萊綜合債券指數（「環球債券」），10%為彭博巴克萊環球高收益企業債券指數（「環球高收益企業債券」），15%為摩根亞洲信貸指數（「亞洲債券」），5%為MSCI美國房地產投資信託指數（「美國房地產」），以及5%為彭博巴克萊美國國庫券指數- 1至3個月期國庫券（「現金」）。多元化組合假設每年重新調整配置。所有數據均為所指時期的美元計總回報。

10年「年化回報」以總回報數據計算，10年「年化波幅」以價格回報數據計算，代表31/12/06至31/12/16期間的表現。

在實踐中，我們剛才介紹過的豐富的海外基金品種可以讓資產配置的作用更加明顯。這是因為資產波動率和最大回撤會因為資產之間相關性的降低而降低。因此儘管美股和美債在一些極端情況還會同漲同跌，但各個國家的股票、債券，以及黃金、房地產這些類別的資產同時出現大幅下跌的幾率卻幾乎為零。同時，如果在專業機構的指導下，通過積極調整資產配置方案，投資者還可能有機會獲得更好投資回報。

總結一下，海外市場與國內市場最大的區別，在於海外市場有著成熟的風險定價體系。因此，在海外投資時若想獲取一定的收益，就必須承擔相應的風險。在此過程中，國內個人投資者根據投資目標，結合個人風險承受能力和風險偏好，利用完善發達的海外基金體系，進行多元化的資產配置，是海外投資的正確姿勢。

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