主題策略周報:站在當前時點如何看白馬成長和一帶一路主題?

投資要點:

上周市場小結:周期調整,一帶一路、白馬強勢。上周市場呈現震蕩上行的態勢,繼續表現強勢,與此同時國債期貨的走勢也持續走高,表現同樣強勁。我們最早在2月23日的時候,提出了資產端供給側改革的邏輯,認為當前不僅有貨幣的邊際收緊,更有資產端的供給也在大幅收縮,所以繼續看好去槓桿最徹底的A股權益的配置價值。上周,房地產再次迎來更嚴格的調控,我們在上周周報中繼續強調這樣的觀點,認為股債同漲的邏輯一定是在分母端。市場的走勢正在不斷的驗證我們的邏輯。從行業來看,隨著開工季逐漸迎來尾聲,國內的大宗商品價格普跌,周期性板塊如鋼鐵、煤炭、有色也面臨調整;從主題來看,我們一直重點推薦的一帶一路主題以及白馬成長主題繼續強勢的表現。

下周主題配置思考:站在當前時點如何看白馬成長和一帶一路主題?

站在當前時點看白馬股是否存在泡沫?當前市場開始擔憂龍頭白馬的估值是不是存在泡沫?事實上,我們從PEG估值的角度,很多市值較大的白馬標的PEG已經超過1,而且與行業的平均估值水平相比已經處於高位。但我們認為,驅動白馬成長的最核心的邏輯是整個市場預期收益率的下降,龍頭的估值溢價在所難免。

導致整個市場預期收益率下行的原因在於投資者結構的變遷。我們在2月15日發布的專題報告《從投資者結構變遷看創業板估值體系的改變》全市場最早的系統性闡述白馬估值溢價的核心邏輯,就是目前A股的投資者結構正在發生一個質的變化,即在三次股災以後,散戶正在逐漸大規模退出了市場,與此同時機構的賬戶數和規模以及絕對收益投資者的比重在持續增加,從而導致市場整體的風險偏好下沉,預期收益率下降。由於機構間博弈賺預期差的錢愈來愈困難,因此更加註重資產的中長期配置價值,而不是尋找預期差。在這樣的預期引導下,龍頭白馬的估值溢價將不斷凸顯,即短期機構願意以更高的價格購買中長期配置價值高的標的。

展望未來,如果市場預期收益率下行的趨勢不變,那麼白馬成長的行情不會結束。目前來看,儘管三次股災后,散戶已經大規模退出市場,但從成交量來看,散戶成交量佔市場總體成交量的比重依舊超過70%,相比於美國成熟市場散戶交易量不到30%,因此背後投資者結構朝機構化變遷的趨勢短期不會改變(不過要謹防A股走勢的趨勢變成右側,散戶大規模入場導致預期收益率快速提高),整個市場預期收益率還將不斷下行。因此建議繼續關注白馬成長的配置價值,其中可以重點關注機構持股比例較低的白馬標的(表明未被機構充分挖掘),具體標的可以參考我們發布的專題報告《成長股專題研究系列之二:白馬成長公司的產業邏輯和選股邏輯》。

2、站在當前時點未來一帶一路主題機會還有哪些?今年以來一帶一路是表現最為搶眼的主題之一,其邏輯一方面是高層高度重視,已經上升為國家戰略以及美國的亞太戰略收縮利好一帶一路外擴;另一方面是一帶一路在於PPP模式相結合的基礎上,相關受益公司的基建訂單、出口訂單落地加速確實超預期。一帶一路沿線64個國家2016年預測GDP總量達到12萬億美元,佔全球GDP比重為16%;人口總數為32.1億,佔全球總人口比重43.4%,對外貿易總額為71885.5億美元,佔全球貿易總額21.7%。我們認為,一帶一路是從全年角度值得持續關注的主題,其中龐大的海外增量市場值得重點研究和關注。

除了基建投資以外,還可以重點關注一帶一路戰略帶來增量市場,關注國內優勢龍頭企業走出去。根據《「一帶一路」貿易合作大數據報告》,從沿線國家的進口數據看,「電機、電氣設備及其零件等」是沿線國家自全球進口額最大的產品,2015年進口額為5315.4億美元,占沿線國家進口總額的14.6%;其次為「鍋爐、機器、機械器具及零件」和「礦物燃料、礦物油及其蒸餾產品等」,進口額分別為4665.6億美元和4516.0億美元,佔比分別為12.8%和12.4%。因此,可以重點關注國內電機、機械設備等相關領域上市公司走出去,如海興電力、特變電工等。與此同時,在亞太地區消費需求帶動下,國內消費龍頭企業也有望迎來新市場需求,重點關注海外出口訂單增加的公司。

下周主題配置建議:繼續關一帶一路主題(海外訂單落地超預期)、PPP(資產證券化提速)主題,關注三四線城市消費升級主題(三四線城市人口迴流),持續關注低估值白馬成長公司的配置價值。

風險提示:相關政策推進不達預期的風險,相關個股業績不確定性風險,市場系統性風險。