股權投資基金的起源和發展

股權投資基金的起源和發展

一、股權投資基金的起源與發展歷史

股權投資基金起源於美國。在第二次世界大戰結束以前，股權投資比較零散，尚不構成組織化的力量，也沒有成為一個行業。1946年成立的美國研究與發展公司（ADR），被公認為全球第一家以公司形式運作的創業投資基金。

早期的股權投資基金主要以創業投資基金形式存在。1953年，美國小企業管理局（SBA）成立，該機構直接向美國國會報告，專司促進小企業發展職責。1958年，美國小企業管理局設立「小企業投資公司計劃」(SBIC)，以低息貸款和融資擔保的形式鼓勵成立小企業投資公司，通過小企業投資公司增加對小企業的股權投資。從此，美國的創業投資市場開始迅速發展。1973年美國創業投資協會（NVCA）成立，標誌著創業投資在美國發展成為專門行業。

20世紀50年代至70年代，創業投資基金主要投資於中小成長型企業，此時的創業投資基金委經典的俠義創業投資基金。20世紀70年代以後，創業投資基金開始將其領域拓展到對大型成熟企業的併購投資，相應地，「創業投資」概念從狹義發展到廣義。

1976年KKR成立以後，開始出現了專業化運作的併購投資基金，即經典的狹義意義上的私人股權投資基金。特別是在20世紀80年代美國第四次併購浪潮中催生的黑石（1985年）、凱雷（1987年）和德泰投資（1992年）等著名併購基金管理機構的成立，極大地促進了併購投資基金的發展。

過去，併購基金管理機構都是作為美國創業投資協會會員享受相應的行政服務並接受行業自律。但隨著併購基金數量的增多及所管理資產規模的擴大，2007年，KKR、黑石、凱雷、德泰投資等併購基金管理機構脫了美國創業投資協會，發起設立了主要服務於併購基金管理機構，即狹義股權投資基金管理機構的美國私人股權投資協會（PEC）.

雖然下會上的股權投資基金特指併購投資基金，但是後來的併購投資基金管理機構往往也兼做創業投資、不動產投資基金等新的股權投資基金品種，因此股權投資基金的概念也從狹義到廣義。

二、國際股權投資基金的發展現狀

國際股權投資基金行業經過70多年的發展，成為僅次於銀行貸款和IPO的重要融資手段。國際股權投資基金規模龐大，投資領域廣闊，資金來源廣泛，參與機構多樣。

在監管方面，2008年國際金融危機之後，西方主要國家普遍加強了對股權投資基金行業的監管。美國於2010年出台了《多德——弗蘭克法案》，對原有的法律體系作出了進一步修訂與補充，提升了股權投資基金監管的審慎性。在基金及投資管理人註冊方面，新法嚴格了投資管理人的註冊制度，收緊了股權投資基金註冊的豁免條件，要求一定規模以上的併購基金在聯邦或州註冊，創業投資基金可以有條件豁免註冊。在信息披露方面，新法不僅加強了對股權投資業務檔案底稿的審查制度，還通過修改認可投資者和合格買家的定義，提高了對股權投資基金的信息披露要求。

在歐洲，歐洲會議於2010年9月通過了《泛歐金融監管改革法案》，2011年6月通過了《另類基金管理人指引》，從而建立了針對股權投資基金行業的心的監管體系。新體系主要包括五個方面的內容：一是對股權投資基金實施統一監管；二是監管的重點是基金管理人而不是基金本身；三是抓大放小，重點監管大型基金的管理人；四是建立和強化信息披露機制；五是強化對槓桿的規制。

2013年4月，鑒於創業投資基金通常不會獃滯風險外溢，為建立對創業投資基金的差異化監管安排，歐盟另行發布了《創業投資基金管理人指引》。

三、股權投資基金髮展的歷史階段

股權投資基金髮展在很大程度上體現了作為新興加轉軌經濟形態的基本特點，政府推動對促進早期股權投資基金髮展起著關鍵性的作用。在國務院各有關部門和地方政府的推動下，股權投資基金行業發展經歷了三個歷史階段。

1.探索與起步階段（1985-2004年）

此階段的探索與起步主要沿著兩條主線進行。

一是科技系統對創業投資基金的最早探索。早在1985年三月，由原國家科委牽頭有關部委草擬的《中共中央關於科學技術體制改革的決定》首次明確指出「對於變化迅速、風險較大的高技術開發工作，可以設立創業投資給予支持」。隨後，上海、江蘇、浙江、廣東、重慶等地分別由地方政府出資設立了以科技風險投資公司為名的創業投資機構。特別是在1995年，中共中央、國務院發布了《關於加速科學技術進步的決定》，首次提出在全國實施科教興國戰略。此後，原國家科委進一步加強對創業投資的研究。1998年1月，原國家科委牽頭國家計委等多部委組織成立「國家創業投資機制研究小組」，研究推動創業投資發展的政策措施。

二是國家財經部門對產業投資基金的探索。鑒於當時在全球範圍內「股權投資基金」概念還沒有流行起來，人們使用較多的概念是「創業投資基金」，而創業投資基金與證券投資基金的顯著區別是「證券投資基金投資證券，創業投資基金直接投資產業」，20世紀90年代國內財經界也將創業投資基金稱為「產業投資基金」。1993年8月，為支持淄博作為全國農村經濟改革試點示範區的鄉鎮企業改革，原國家體改委和人民銀行支持原農村經濟改革試點示範區的鄉鎮企業改革，原國家體改委和人民銀行支持原農村發展信託投資公司率先成立了淄博鄉鎮企業投資基金，並在上海證券交易所上市，這是第一隻公司型創業投資基金。1996年6月，在總結淄博基金運作經驗的基礎上，原國家計委向國務院上報《關於發展產業投資基金的現實意義、可行性分析與政策建議》，提出了「借鑒創業投資基金運作機制，發展有特色產業投資基金」的設想。國務院領導高度重視並責成原國家計委和有關部門儘快制定管理辦法后，原國家計委開始系統研究發展「產業投資基金」的有關問題，並推動有關制度建設。

此外，1998年民建中央向全國政協會議提交了後來被稱為「政協一號提案」的《關於加快發展風險投資事業的提案》。該提案對於促進社會各界對創業投資的關注和重視，起到了積極作用。

2.快速發展階段（2005年-2012年）

2005年11月，國家發展改革委鞥十部委聯合頒布了《創業投資企業管理暫行辦法》。在隨後的2007年、2008年和2009年，先後出台了針對公司型創業投資（基金）企業的所得稅優惠政策、《國務院辦公廳關於促進創業投資引導基金規範設立與運作的指導意見》，並推出創業板。《創業投資企業管理暫行辦法》及三大配套性政策措施的出台，極大地促進了創業投資基金的發展。

2007年，受美國主要大型併購基金管理機構脫了美國創業投資協會併發起設立美國股權投資協會等事件影響，「股權投資基金」的概念在我過很快流行開來。特別是2007年6月，新的《中華人民共和國合夥企業法》（以下簡稱《合夥企業法》）開始實施，各級地方政府為鼓勵設立合夥型股權投資基金，出台了種類繁多的財稅優惠政策，此後給類「股權投資基金」迅速發展起來。與此同時，以合夥型股權投資基金為名的非法集資案也自2008年開始在天津等地發生並蔓延。為此，國家發展改革委於2011年11月發布了《關於促進股權投資企業規範發展的通知》。

3.統一間關係的制度化發展階段（2013年至今）

2013年6月，中央編辦發出《關於私募股權基金管理職責分工的通知》，明確由中共證券監督管理委員會（以下簡稱中共證監會）統一行使股權投資基金監管職責。2014年8月，中共證監會發布《私募投資基金監督管理暫行辦法》，對包括創業投資基金、併購投資基金等在內的私募類股權投資基金以及私募類證券投資基金和其他私募投資基金實行統一監管。

證券投資基金業協會從2014年年初開始，對包括股權投資基金管理人在內的私募基金管理人進行登記，對其所管理的基金進行備案，並陸續發布相關自律規則，對包括股權投資基金在內的各類私募基金實施行業自律。

四、股權投資基金的發展現狀

經過多年探索，我過的股權投資基金行業獲得了長足的發展，主要體現為三個方面。一是市場規模增長迅速，當前已成為全球第二大股權投資市場。二是市場主體豐富，行業發展初期借錢的政府和國有企業主導逐步轉變為市場化主體主導。三是有力地促進了創新創業和經濟結構轉型升級，股權投資基金行業有力地推動了直接融資和資本市場在的發展，為互聯網新興產業在的發展發揮了重大作用。

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