韓會師：個人資金外逃的成本究竟有多高？

近期，外匯局通報了一系列外匯違規的典型案件。其中武漢某公司為境內個人非法轉移資金的案件排名第一。

該案件的詳細情況如下：

2014年9月至2015年12月期間，武漢胭脂物業管理有限責任公司假借境外投資名義，多次為境內個人非法向境外轉移資金。共收取了22名境內個人總計7192.49萬元人民幣，然後該公司以境外投資名義，將其中6738.17萬元人民幣分23筆購匯匯至境外，從而協助個人非法向境外轉移資金。該公司從中非法牟利454.32萬元人民幣。外匯局對該公司做出罰款336.9萬元人民幣的行政處罰。

此案中的幾個數字吸引了筆者的注意，胭脂公司收了7192.49萬元人民幣，但卻只將6738.17萬元購匯匯出，差額部分454.32萬元應該就是胭脂公司的手續費了，換句話說胭脂這已經超過了不少出口企業的利潤率，如此重利誘惑之下，有企業鋌而走公司為「客戶」購匯的手續費率高達6.7%，險並不奇怪，但為什麼有人願意接受如此之高的手續費呢？

是貪官、毒販手中的黑錢外逃嗎？由於這類資金屬於臟款，所以要不惜代價地轉移。但看上去似乎不像。因為6738.17萬元的總規模的確不算大，而且還是22個人的資金總和，平均每人不過306萬。

如果不是髒錢，那麼上述資金極有可能是擔憂人民幣貶值才匆匆外逃。也許僅僅是想把子女未來幾年在國外讀書的學費和生活費一次性解決。根據當時的匯率，300多萬人民幣差不多可以兌換47-50萬美元，正好可以滿足歐、美大學多數專業4年的學費和生活費支出（藝術類專業可能不夠）。

果真如筆者猜測，上述資金外逃的目的在於規避人民幣貶值風險，那隻能說明從2014下半年開始，境內部分民眾對人民幣的貶值預期已經非常強了，因為他們不僅要支付高額的地下錢莊手續費，同時還必須放棄國內人民幣較高的存款（或理財）收益。

筆者記得，2015年境內大行的人民幣理財收益率大約可以達到4%左右，保本理財的收益率也可以達到3%以上。而個人投資者換匯匯出之後，如果在海外的主要理財方式是銀行存款，由於海外個人存款利率極低，與境內相比其收益幾乎可以忽略不計。所以個人藉助地下錢莊外逃的全部成本是遠高於錢莊手續費的。

雖然看上去有些慌不擇路的感覺，但如果我們回到2014和2015年當時的客觀環境，也不難體會外逃者的心情。

2014年9月至2015年底，人民幣正處於貶值加速的階段。2014年全年人民幣貶值2.3%，其中40%的幅度是在9月之後完成的，2015年全年貶值幅度進一步擴大至4.5%。當時眾多市場輿論認為人民幣將保持加速貶值態勢，甚至不少學者在2015年末預測人民幣還將貶值20%以上。在這種輿論氛圍下，放棄3-4%的人民幣理財收益，再支付6.5%的地下錢莊成本其實看上去是十分划算的。

圖片來自聚集全球頂尖投資者的

假設家裡有孩子要在美國讀大學，按照4年時間計算，由於地下錢莊的手續費成本已經一次性支付了，粗略計算折算到每年的平均成本只有1.6%，如果境內人民幣理財收益率保持穩定，即使未來4年人民幣平均的保本理財收益能達到4%，那麼只要未來四年人民幣的平均貶值幅度能夠大於5.5%，藉助地下錢莊提前出境就有利可圖。

2015年人民幣對美元的年度貶值幅度已經達到了4.5%，而且從2014年貶值啟動之後的情況看，貶值確有加速跡象，再加上當時大量學者和機構研報頻頻鼓吹人民幣應繼續大幅度貶值。設身處地想一想，大家就不難理解為何地下錢莊手握屠刀卻依舊生意興隆了。

而2016年市場的發展也說明，至少那些在2014和2015年實現資金外逃的人賺到了，因為2016年人民幣對美元貶值了6.6%，比5.5%的水平高出一大截。看到2016年人民幣的表現之後，在2014和2015年組織資金外逃的人一定在心裡暗爽，而這很容易刺激更多人加入資金非法外逃的行列。

筆者並非在讚揚藉助地下錢莊非法逃匯是多麼高瞻遠矚，而是想藉此案例說明貨幣單邊貶值的可怕。在一個較長的時期內，單邊貶值必然誘發單邊貶值預期，而單邊貶值預期必然加劇單邊貶值壓力。在貶值預期和貶值事實的長期的反覆彼此作用中，很難再看清貶值壓力究竟是來自宏觀經濟基本面變差還是僅僅源自貶值預期的不斷惡化。

當然，風險與收益總是不可分割的。再回到上面的案例中，對於2014和2015年外逃的資金來說，如果其僅僅是因恐懼貶值而外逃，站在4年的時間跨度看，只要人民幣對美元的年均貶值幅度小於5.5%，其虧錢的結局幾乎是一定的。而從現在的市場行情看，人民幣連續大幅度貶值的概率的確是在變小。

其實我們換個角度審視個人資金的倉皇出逃，也許更容易發現其高風險。無論人民幣對美元是在4年裡完成20%左右的貶值幅度，還是在短期內快速完成20%左右的貶值幅度，都會令人民幣謀求國際貨幣地位的努力付諸東流。

原因很簡單，當境內民眾都不再相信人民幣時，希望其獲得世界認可簡直就是痴人說夢。所以從國家長期戰略目標著眼，盡一切努力打擊單邊貶值預期，抑制資金集中外流，降低人民幣貶值壓力是理所當然的政策選擇。而在資本項目尚未開放的情況下，實現上述目標的難度並不像教科書上說的那樣大，銀行結售匯逆差總體收窄的趨勢就是最清晰的證據。

最後強調一下，筆者並不反對從分散風險的角度出發合理配置外幣資產，特別是對於高凈值投資者，配置一定規模的外幣資產很有必要。但如果只是擔憂人民幣對美元貶值，那麼請一定仔細計算您因持有美元而必須放棄的人民幣投資收益。在缺乏明確海外投資標的的情況下，倉皇出逃除了給錢莊老闆送上高額手續費之外，您得到的很可能是一地雞毛。

近期，外匯局通報了一系列外匯違規的典型案件。其中武漢某公司為境內個人非法轉移資金的案件排名第一。該案件的詳細情況如下：

2014年9月至2015年12月期間，武漢胭脂物業管理有限責任公司假借境外投資名義，多次為境內個人非法向境外轉移資金。共收取了22名境內個人總計7192.49萬元人民幣，然後該公司以境外投資名義，將其中6738.17萬元人民幣分23筆購匯匯至境外，從而協助個人非法向境外轉移資金。該公司從中非法牟利454.32萬元人民幣。外匯局對該公司做出罰款336.9萬元人民幣的行政處罰。

此案中的幾個數字吸引了筆者的注意，胭脂公司收了7192.49萬元人民幣，但卻只將6738.17萬元購匯匯出，差額部分454.32萬元應該就是胭脂公司的手續費了，換句話說胭脂公司為「客戶」購匯的手續費率高達6.7%，這已經超過了不少出口企業的利潤率，如此重利誘惑之下，有企業鋌而走險並不奇怪，但為什麼有人願意接受如此之高的手續費呢？

是貪官、毒販手中的黑錢外逃嗎？由於這類資金屬於臟款，所以要不惜代價地轉移。但看上去似乎不像。因為6738.17萬元的總規模的確不算大，而且還是22個人的資金總和，平均每人不過306萬。

如果不是髒錢，那麼上述資金極有可能是擔憂人民幣貶值才匆匆外逃。也許僅僅是想把子女未來幾年在國外讀書的學費和生活費一次性解決。根據當時的匯率，300多萬人民幣差不多可以兌換47-50萬美元，正好可以滿足歐、美大學多數專業4年的學費和生活費支出（藝術類專業可能不夠）。

果真如筆者猜測，上述資金外逃的目的在於規避人民幣貶值風險，那隻能說明從2014下半年開始，境內部分民眾對人民幣的貶值預期已經非常強了，因為他們不僅要支付高額的地下錢莊手續費，同時還必須放棄國內人民幣較高的存款（或理財）收益。

筆者記得，2015年境內大行的人民幣理財收益率大約可以達到4%左右，保本理財的收益率也可以達到3%以上。而個人投資者換匯匯出之後，如果在海外的主要理財方式是銀行存款，由於海外個人存款利率極低，與境內相比其收益幾乎可以忽略不計。所以個人藉助地下錢莊外逃的全部成本是遠高於錢莊手續費的。

雖然看上去有些慌不擇路的感覺，但如果我們回到2014和2015年當時的客觀環境，也不難體會外逃者的心情。

2014年9月至2015年底，人民幣正處於貶值加速的階段。2014年全年人民幣貶值2.3%，其中40%的幅度是在9月之後完成的，2015年全年貶值幅度進一步擴大至4.5%。當時眾多市場輿論認為人民幣將保持加速貶值態勢，甚至不少學者在2015年末預測人民幣還將貶值20%以上。在這種輿論氛圍下，放棄3-4%的人民幣理財收益，再支付6.5%的地下錢莊成本其實看上去是十分划算的。

假設家裡有孩子要在美國讀大學，按照4年時間計算，由於地下錢莊的手續費成本已經一次性支付了，粗略計算折算到每年的平均成本只有1.6%，如果境內人民幣理財收益率保持穩定，即使未來4年人民幣平均的保本理財收益能達到4%，那麼只要未來四年人民幣的平均貶值幅度能夠大於5.5%，藉助地下錢莊提前出境就有利可圖。

2015年人民幣對美元的年度貶值幅度已經達到了4.5%，而且從2014年貶值啟動之後的情況看，貶值確有加速跡象，再加上當時大量學者和機構研報頻頻鼓吹人民幣應繼續大幅度貶值。設身處地想一想，大家就不難理解為何地下錢莊手握屠刀卻依舊生意興隆了。

而2016年市場的發展也說明，至少那些在2014和2015年實現資金外逃的人賺到了，因為2016年人民幣對美元貶值了6.6%，比5.5%的水平高出一大截。看到2016年人民幣的表現之後，在2014和2015年組織資金外逃的人一定在心裡暗爽，而這很容易刺激更多人加入資金非法外逃的行列。

筆者並非在讚揚藉助地下錢莊非法逃匯是多麼高瞻遠矚，而是想藉此案例說明貨幣單邊貶值的可怕。在一個較長的時期內，單邊貶值必然誘發單邊貶值預期，而單邊貶值預期必然加劇單邊貶值壓力。在貶值預期和貶值事實的長期的反覆彼此作用中，很難再看清貶值壓力究竟是來自宏觀經濟基本面變差還是僅僅源自貶值預期的不斷惡化。

當然，風險與收益總是不可分割的。再回到上面的案例中，對於2014和2015年外逃的資金來說，如果其僅僅是因恐懼貶值而外逃，站在4年的時間跨度看，只要人民幣對美元的年均貶值幅度小於5.5%，其虧錢的結局幾乎是一定的。而從現在的市場行情看，人民幣連續大幅度貶值的概率的確是在變小。

其實我們換個角度審視個人資金的倉皇出逃，也許更容易發現其高風險。無論人民幣對美元是在4年裡完成20%左右的貶值幅度，還是在短期內快速完成20%左右的貶值幅度，都會令人民幣謀求國際貨幣地位的努力付諸東流。

原因很簡單，當境內民眾都不再相信人民幣時，希望其獲得世界認可簡直就是痴人說夢。所以從國家長期戰略目標著眼，盡一切努力打擊單邊貶值預期，抑制資金集中外流，降低人民幣貶值壓力是理所當然的政策選擇。而在資本項目尚未開放的情況下，實現上述目標的難度並不像教科書上說的那樣大，銀行結售匯逆差總體收窄的趨勢就是最清晰的證據。

最後強調一下，筆者並不反對從分散風險的角度出發合理配置外幣資產，特別是對於高凈值投資者，配置一定規模的外幣資產很有必要。但如果只是擔憂人民幣對美元貶值，那麼請一定仔細計算您因持有美元而必須放棄的人民幣投資收益。在缺乏明確海外投資標的的情況下，倉皇出逃除了給錢莊老闆送上高額手續費之外，您得到的很可能是一地雞毛。