水煮舊聞丨全倉茅台的董寶珍，在2013年慘成這樣

陽光下並無新事，人性與周期不變。「水煮舊聞」選金融投資類「舊新聞」轉載，對照當下熱點，以舊聞求新意，解救你的忘性太大，莫在一處摔倒兩次。

題記：「我總在新聞里看見故事的回光，在最熱鬧的事件裡頭聽見陳年舊聞留下的慘響。」

——梁文道《關鍵詞》

貴州茅台已成兩市首隻500元股。但僅在三年半前，茅台還將第一高價股寶座讓予長春高新。根據彼時的新聞記錄，看多茅台的一派代表人物包括但斌、林園、董寶珍，看空一派代表人物則包括那誰、那誰和那誰。

在舊新聞中，找到一篇《財新》雜誌寫董寶珍的特稿，極為極為極為有趣。聲明：此稿僅為回顧歷史探查人性，與任何投資建議無關。董寶珍自述的內容不代表本平台觀點。

【特稿】最「熊」基金經理的自白

刊發時間：2014年1月18日

因為只持有貴州茅台，否極泰基金操盤人董寶珍2013年業績下跌超過50%，他持續融資買入，但茅台價格下跌過程也在繼續。為什麼這麼堅持？

1970年出生的基金操盤人董寶珍身上集聚了太多娛樂的色彩。董寶珍樣貌與演員郭濤很像，作為投資人，他討厭被娛樂化，但卻偏偏成為投資界里的娛樂話題。

因為只持有貴州茅台，董寶珍的基金2013年年底的凈值已經只有0.43，基金凈值被腰斬，業績應是熊冠全球。

而更娛樂化的是，作為茅台多頭的代表，董寶珍和人打賭茅台市值不會跌破1500億，結果全世界都和他作對，茅台很快跌破1500億市值，董寶珍也輸的只有公開裸奔，還要拍照留念，以表責任。公開、私下裡，董寶珍自稱已經不下1000次的說過茅台股價反轉，結果1000次的落敗。

點評

那年董寶珍的確很慘。林園也「被傳聞」融資買入茅台爆倉，隨後闢謠。與現在相比，還是那句話：冰火兩重天。

董寶珍早年是信託公司的一名工作人員，後來轉到投資，后創辦否極泰、凌通價值。給董寶珍帶來最多回報的股票是伊利股份。早在三鹿奶粉事件以前，董寶珍就持有伊利股份。但三鹿事件對伊利股份影響巨大，董寶珍最多的時候虧損70%，不過伊利股份反轉后，股價從6塊漲到了30多塊。在董寶珍的眼裡，現在的茅台就是他當年遇到的伊利股份，他對自己看好的公司都分外堅持。

因為價值投資的理念，董寶珍認為價格不斷下跌的茅台正是價值投資的最好標的，寧願破產也不願意改變自己的投資信仰。他有巴菲特的理念,但不具備的是巴菲特源源不斷的低成本資金。

「看企業看對了，但是被市場殘酷的絞殺了，這樣的人很多。大家可能希望我也成為這樣的案例中的一員，但是我不會變。」董寶珍對記者說。面對合伙人（合夥制基金的投資者）的壓力，董寶珍坦言自己努力想求得合伙人的理解，「我不能改變，如果我改變了，我更對不起合伙人。如果我的理念是成功的，我的企業也將是成功的，我為我的判斷、行為負責任。」

圖片說明：董寶珍

記者與董寶珍在2014年1月兩次見面，有專訪，也有旁聽他的投資沙龍。2014年年初至今，貴州茅台的股價又下跌了6.37%。現實的問題是，董寶珍還有多少資本可以持續不斷的加倉貴州茅台而不致爆倉。

下文的自述基於記者對董寶珍的兩次採訪整理而成，僅代表董寶珍的個人觀點。

點評

貴州茅台股價於2014年1月10見底，此後連續上漲5倍（前復權）。本文刊發時，正值董寶珍最慘時刻，也是冥冥中自有安排。

董寶珍自述

我的投資分析就是定性為主，定量誤差很大。我選吃喝飲食，我最大的定性分析就是在消費股裡面待著。最早買入伊利股份。伊利股份是我的家鄉股。2008年的三聚氰胺事件，我是活生生的在伊利股份裡面的，最後我虧損了70%。但我不怕下跌，我只有一個信念，人們不可能不喝奶，喝奶就喝伊利、蒙牛那兩三家。最後是我有錢了就加點，根本就沒有技術觀念，有錢我一定會加倉，加了之後還要再跌。我認為跌了就安全，沒有其他的道理，也沒有人告訴我，我就是這種本能的認知。

伊利股份之後開始關注白酒。白酒是消費裡面的特色品種。白酒不僅可以穿越周期，白酒可以穿越人類社會的動蕩，雖然白酒本身有周期，但是人類社會的動蕩，相對來講，白酒都能夠克服。我自己認為，最好的投資對象應該是煙，如果沒有煙的話，就買酒。煙是全社會打壓對象，煙的稅收佔全部成本的一半，煙不可以公開做廣告，但還是壓不住。而酒不只是飲料，酒在變成文化、人際關係。

我2010年開始重倉茅台，對於茅台是綜合調研。首先是邏輯證據，要搞清楚茅台為什麼毛利潤那麼高？茅台的利潤率高達50%，很多人認為茅台這種高利潤率是一種風險，太高了，終究要掉下來的。

點評

2010年第一個交易日茅台前復權收盤價為104.87元，2014年1月10日茅台前復權收盤價90.91元，這種橫跨4年的逆向投資，如果你是客戶，受得了嗎？當然，這也意味著董寶珍的一個投資周期長達7年。對於絲毫沒有倉位控制的做法，您會怎麼看？

過去買電視，用掉幾個月甚至一年的積蓄，但現在大概只要一個月的工資。電視這類消費在收入中的佔比一般是下降的。

但茅台的價格和人的收入水平是同步增長。茅台在上個世紀80年代賣7塊錢，當時人均工資就二三十元。現在全國人均工資3000元左右，茅台價格在一千元上下，這個比例始終沒變。

我總結茅台就是「壓歲錢產業」，壓歲錢也和人的收入同比變化。只要理解了為什麼壓歲錢年年漲價，就能理解茅台長期漲價的秘密了。巴菲特的喜詩糖果，成本不變，價格逐年上漲，是同一個道理。

點評

又見到巴菲特的喜詩糖果。24歲水君就看到過這個名字，可是一直沒整明白。你整明白了嗎？

三公消費的錯誤是使得高端白酒價格脫離大眾，變成了權貴的玩物。依靠公款把茅台價格頂到了天上去，現在公款一下子撤掉了，茅台價格腰斬，實際效果是草根、白領，能夠消費得起茅台，這是未來茅台的本質。

因為現在的估值太低，我全倉持有貴州茅台，還在融資買入，我理解不了現在荒謬不堪的估值，這和當年的伊利股份很類似。伊利股價跌到8元，我身邊的很多人都覺得不可能再跌了，結果跌到了6元。如果茅台的價格跌到90元，就相當於5倍的市盈率，和銀行一樣。

2013茅台是多種矛盾集中爆發，深層的、表象的、內部的、外部的都交織在一起。從軍隊禁酒，需求歸零；泛三公消費的需求也沒有了，經濟減速，社會的自然需求也沒有了。2012年冬天開始，有一批囤積茅台的投機者開始拋售茅台，這些渠道庫存大概在5000噸，這些炒家是當趨勢走壞的時候無論茅台多少錢一定要拋的，最後導致茅台跌到830塊錢一瓶。茅台下跌的階段，我一直沒有動作。我認為我是公司的投資者，不是炒家。

點評

如今你認為董寶珍對茅台未來的分析是否鞭辟入裡？如果5倍的茅台是「荒謬不堪」，32倍的茅台怎麼樣？甚至也不排除40倍的、50倍的茅台？

茅台股價最高達到過259.66元。從200元左右開始，我開始加倉，現在是在融資加倉。你要理解我，如果我想讓我的凈值停止下跌，不要一分鐘，全部賣掉就可以了，但我不會這樣做。我不認為我有能力高拋低吸，我甚至不認為每天研究這些細節有意義。

投資人可以直接迎來一次破產，但是不能破壞信仰。投資投的是信仰，對市場理解淺，水平低，可以迎接一次破產，但是不能改變原則。一個人的原則是一個人一生的立場，信仰是立場的濃縮的，幾十年濃縮。如果改變，等於過去的幾十年白活了。

點評

個人感覺這段內心獨白無疑悲壯，但也要兩面分析。投資投的是信仰，可算是警句。那麼如果是代客理財，是否「可以直接迎來一次破產」，以及「融資加倉」？

我只持有一隻股票，而且是融資買入。另外一種做法，分散可以避免風險。但邏輯是什麼呢？ 未來是不確定，有兩種方式解決這個問題。指數投資，還有一種情況，如果你不是被動投資的，就必須選股。如果未來是不確定的，你面對三個不確定的難度大還是面對五個不確定的難度大？我認為集中投資是保守的，分散投資是冒進的，這與常人認知不一樣的。分散投資是人的本能，本能最後的就搞成指數化，集中投資是反本能的行為。

至於茅台，我每個月給100個經銷商打電話。年初的時候，經銷商信心很弱，現在的經銷商就是說價格跌不下來。茅台的增長只能搶奪別人的份額。現在茅台的渠道庫存比牛奶的庫存還低，牛奶的保鮮期一個月，茅台的庫存量還不到一個月。

茅台酒的權貴歷史已經結束，現在是土豪消費、大眾消費崛起的時代。

點評

轉載這篇舊文，絕對不是為了證明董寶珍的正確，當結果出現時，對結果的重言沒有意義。這篇文章的妙處在於記錄的狀態非常真實直白，恐怕少有人在這樣的狀態下不帶偽裝侃侃而談。自述的內容執著與執念互現，直到今天看來似乎仍然是充滿兇險，一步天堂一步地獄。另一個平行時空里，董寶珍的結局如何呢？

本材料不構成投資建議，據此操作風險自擔。本材料僅供具備相應風險識別和承受能力的特定合格投資者閱讀，不得視為要約，不得向不特定對象進行複製、轉發或其它擴散行為，管理人對未經許可的擴散行為不承擔法律責任。

掃碼關注公眾號

齊魯資管APP

官網：www.qlzqzg.com

掃描二維碼開啟新旅程