宋鴻兵：五大央行聯手轉變套路，全球金融市場在劫難逃 | 《鴻觀》上新

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五大央行聯手轉變套路，全球金融市場在劫難逃

◆ 文 | 宋鴻兵

2017年6月底，全球金融市場再次出現大的動蕩，源頭是歐洲央行行長德拉吉在一個公開講話中說了一句話，提到歐洲央行需要關注一下通貨再通脹的問題。就這麼一句話，居然引發了全球市場的一個大混亂。

全球金融市場動蕩原因

歐洲市場反應尤其劇烈。歐元體系內的債券市場出現巨大的混亂，德國的債券出現了暴跌， 這種混亂迅速蔓延到了股票市場，傳染了全球，尤其是新興市場國家的匯市、股市、債市。

主要原因就是，市場通過德拉吉的這個話悟出了：歐洲央行有可能追隨美聯儲，開始進行貨幣緊縮。如果這麼解讀的話就不得了，因為以前是美聯儲一家停止量化寬鬆，然後不斷加息，然後縮表，這個本來就已經引發了全球市場的一種擔心。

歐洲央行作為全球第二大央行，如果步美聯儲後塵，那緊縮陣營的勢力將大大加強。與此同時，加拿大央行也宣布加息，英國央行雖然沒有明確表態，但由於內部鴿派鷹派間的鬥爭已經世人共知，所以英國的緊縮也只是時間早晚的問題。

另外還有日本，日本央行雖然沒有做出一些驚嚇市場的舉動，但是日本央行也實實在在地在進行緊縮。比如日本央行管控貨幣的一個主要的目標是圍繞十期年國債收益率，要把它壓低到0左右。也就是只要高於0，我就加大購債的力度，小於0我就收縮。對比2017年和2016年的數據，去年日本央行平均購債規模大概是每季度23萬億日元，今年一季度下降到14萬億日元。日本央行表面不聲不響，但實際做了很明顯的緊縮。

美聯儲、歐洲央行、加拿大央行、英國央行、日本央行，有可能在今年聯手緊縮貨幣。如果出現這樣的情況，全球投資人當然就會分外的擔心。

美聯儲貨幣政策轉變原因

為什麼五大央行會在這樣的一個時間點採取協調一致的轉變呢？首先我們來看美聯儲。7月12日，美聯儲主席耶倫在國會作貨幣政策的演說，耶倫的口氣明顯發生了變化，由年初很鷹派的姿態轉變成了比較鴿派的姿態。比如她提出加息由於現在各種情況可以暫緩，但對縮表，她的信心是很強的，縮表可能要繼續進行。

如果我們仔細看美國的經濟數據，GDP、通貨膨脹，失業率，這三項重要數據並沒有發生太大的趨勢性的轉變。那為什麼耶倫的態度會出現180度的大轉彎呢？

仔細研究耶倫的講話，你會發現有一個細節特別重要。在講到回歸到正常狀態的時候，她提出了一個新的觀點就是美國的貨幣政策、利率，不一定要回到以前那麼高。

這個轉變和這個聲明是非常值得關注的。以前美國聯邦基準利率正常情況大概是5%，美國現在利率水平是1%左右，按照慣例會逐漸加到5%，這叫回到正常狀態。美聯儲資產負債表在金融危機之前大概是8000億美元，現在是4萬多億，按照常規縮表要壓縮到8000億才算正常。

但是耶倫口氣一變，這兩個重要的指標都會產生偏差，也就是加息不一定要加到5%，也許加到2%或者3%就行了，她認為這可能就是正常狀態了。縮表也不一定要縮回到8000億，從4萬億下降到3萬億是不是就叫正常了呢？有可能。她留下了一個巨大的懸念。

耶倫的這番講話市場有不同解讀。有些人認為是美國經濟強勁復甦，所以耶倫並不著急要退出。也有不同觀點，我認為更可能的是，耶倫的這番表態，有一種潛在的傾向，她實際上是在為下一次經濟危機的到來提前在做準備。

從貨幣理論角度說，中央銀行最主要的職能之一就是為了熨平經濟周期。讓經濟能夠連續發展，不要出現衰退。不過理論歸理論，實踐上從來沒有做到過，從1913年建立美聯儲一直到現在，從來沒有實現過連續增長，總是周期性的爆發經濟危機。經濟本身有其內在規律，同時商業也有內在的周期，你不可能把所有周期全部給拉平，不讓它出現起伏，這是做不到的。

美國經濟周期大約7到8年。比如90年代初美國出現了經濟衰退，經濟危機之後復甦繁榮大概持續了七八年，一直到2000年，再次出現經濟危機。中間這七八年就是IT革命，但是2000年IT泡沫破裂，經濟出現了嚴重的衰退。從2000年之後一直到2008年，又是七八年的上升周期，然後就出現了2008年的全球金融危機。

下一輪經濟衰退的來臨已經近在眼前了。2008年到2009年美國經濟嚴重衰退，從2010年美國經濟重新開始擴張，到今年是第七年了，按照美國的七、八年的經濟周期來推算的話，很可能就在今年或明年就會出現下一輪危機。由於這個原因，美聯儲得提前做準備。

如果下一輪危機來到的時候，美聯儲沒做好準備工作，屆時將面臨很大的困難。因為2008年危機之後，基本上所有能用的貨幣政策都已經用過了，連最極端的手段也用了。比如面臨金融衍生產品市場的巨大崩潰，美聯儲緊急拿出了幾萬億美元來填這個窟窿，拯救銀行系統又貼進去納稅人8000多億美元，緊接就是三輪量化寬鬆持續多年，直到2015年才結束。

所有手段都用過了，如果再爆發經濟危機，那要怎麼治？美聯儲在這個問題上是很焦慮的。原來按照美聯儲的計劃，應該在2013年、2014年就開始動手恢復正常化，停止量化寬鬆，然後加息。不過2013年伯南克剛剛放出風去，試圖要退出量化寬鬆，金融市場馬上大亂，跟6月份這次很像。

一旦市場習慣了貨幣刺激帶來的快速增長、高利潤，你讓它喪失這種輕鬆賺錢的機會，那市場是受不了的，華爾街就會撒潑打滾、尋死覓活。正是由於市場的反應太強烈，美聯儲在退出QE和加息的過程中，不得不走走停停，吵吵嚷嚷，這個過程拉的比較長。

如果從2013年開始緊縮的話，按照他們三年完成的計劃，應該在2016年下一輪危機爆發之前，它就已經恢復正常了。但是由於市場的反應太劇烈，這個過程被拉的太長，現在加息才從0加到1%，距離5%還有一大截距離呢，按照現在這個速度，三四年之後都回不到正常狀態。

這個問題就麻煩了，縮表只是提出，還沒有開始實際行動，這個是現在美聯儲碰到的最大問題。當下一輪金融危機來臨時，你這個正常狀態還遠遠恢復不到，因為現在在美國和全世界的主流輿論，已經把量化寬鬆、貨幣刺激這種做法當成眾矢之的了，所有人都在攻擊美聯儲，攻擊各國央行搞的這種貨幣寬鬆，因為它其實沒有起到真正的效果。