英力特要約收購，是否值得下注？

低風險套利機會——買入英力特，賭天元不會違約

最近英力特連續下跌，主要有兩個原因：一是網上出現了號外財經一篇報道，存在誤導；二是英力特一年多來股價上漲了2倍，老莊可能在出貨。對這個事情，我覺得是一個低風險套利的機會，主要有以下幾點思考：

一是關於號外財經的報道

這個文章漏洞百出，已經有很多朋友做了駁斥。再說兩點：一是該文說出售英力特股權並未得到其控制股東、實際控制人和最終控制人的批准，這一點只能說記者看公告不認真。在2月21日的《簡式權益變更書》等公告中已經確認，該轉讓已經得到英力特、英力特集團、國電電力的批准，國資委也已經批准了轉讓的價格，現在只是向國資委彙報股權賣給誰了，履行一下流程罷了。二是該文說天元錳業報價比第二名高出29億，因此反悔。這個消息不知道記者是從哪裡來的，實際上英力特這次打包出售的資產，主要包括英力特1.55億股，英力特煤業約6.22億元，融合獎等約1.5億元，合計價值也不過30多億，天元錳業有可能多報個3億、5億，但不大可能多報一倍。所以這篇文章胡說八道的地方太多。

二是天元錳業究竟會不會毀約

要約是一件很嚴肅的事情，收購方不到萬不得已不會毀約。2010年以來A股要約大概有30多起，只有熔盛重工要約收購全柴動力違約，違約概率大概3%。熔盛重工違約的主要原因，是因為公司經營不利，資金鏈斷裂，沒辦法履行要約。而熔盛重工也為此付出了沉重的代價，不但失去了借殼上市的機會，商譽也受到了很大的影響，且現在已經實際破產。而天元錳業2016年上半年利潤就有19個億，並不差錢。

那麼如果天元錳業毀約，會有什麼後果呢？首先1個億的保證金被沒收了，其次商譽損失很大，連央企都敢騙，以後誰還敢和你做生意？至於再想收購殼資源或者IPO上市，那根本就不可能了；說不定還要打官司什麼的。

反過來，如果天元錳業履約，會得到什麼？首先是一個價值不錯的殼資源，這可是多少人夢寐以求的；其次可以把天元錳業現在的資產打包注入，按照2016年40億凈利潤計算，估值20PE就是800億，這意味著天元錳業的賈老闆，過幾年就可以套現幾百億，這可是遠超販毒的暴利，而且這可能是他這輩子唯一的機會了。

所以履約的好處遠遠大於毀約，除非天元錳業的報表全是假的，沒有辦法履約，或者天元錳業的賈老闆一下子變傻了，否則斷然沒有毀約的理由。

另外，就算賈老闆嫌掏錢太多，也肯定會採取式的解決辦法：先把英力特的股權拿到手，然後找寧夏政府訴苦，做英力特集團的工作，剩下的錢能拖就拖，能欠就欠。絕對不會走到毀約這一步的。

三是如果天元錳業不想毀約該怎麼辦？

顯而易見，天元錳業並不是真想收購剩下的英力特股份，全部收購了就退市了。所以肯定會想方設法把股價維持在要約收購價25.89元以上。從風控角度和以前全面要約的案例來看，股價會維持在25.89元以上10%～40%的位置，較現價還有20%以上的盈利空間。

四是萬一天元錳業真的毀約該怎麼辦

凡事預則立，不預則廢。如果天元錳業真是一家騙子公司，真的毀約該怎麼辦？因為英力特的股權是肯定要出售的，無非就是重新招標。19.52元的售價已經報國資委批准了，不可能再降低。對潛在的買家來說，這個價格顯然還是很有吸引力的，畢竟花30多億就可以拿到一個質量不錯的殼。那麼英力特在二級市場的股價肯定會高於19.52元。假設溢價10%，那麼二級市場的保底價應該是21.5元左右，較現價27.05元下跌20%左右。

所以這次套利，數學期望大致是：

天元錳業毀約，概率3%*下跌20%，數學期望0.006。天元錳業履約，概率97%*上漲20%，數學期望0.194；後者是前者的30倍，顯然是值得一賭的。至於用多大倉位，要看自己的風險承受能力了。