國外會計文本信息實證研究述評與展望

本文作者肖浩是中南財經政法大學會計學院講師，管理學博士；詹雷是中南財經政法大學會計學院副教授，管理學博士；王征是中南財經政法大學會計學院副教授，經濟學博士。

大約十多年前，國外學者就已開創以計算機手段為基礎的文本分析方法來進行會計實證研究的先河，而這也成為當前會計研究的一種範式。與形式上簡單的財務數據不同，會計文本包含了眾多的信息，具有很高的研究價值。截至2010年，發表在國際頂級期刊上的以計算機為基礎的會計文本實證研究已超過數十篇，而對近幾年的文獻跟蹤則顯示此趨勢依然不減。相比之下，國內的此類研究卻寥寥無幾。本文對近十年來國外會計文本的實證研究做了系統的回顧與梳理，以期彌補國內研究的空缺。

狹義會計文本包括公司披露的年報、季報、招股說明書、季度盈餘公告、管理層盈餘預告以及電話會議紀要文本；廣義會計文本還包括分析師的研究報告、媒體的新聞報道以及投資者通過各種渠道發表的觀點與評論。會計文本特徵按照是否與內容相關可分為兩類，包括：（1）與文本內容無關的特徵，如語調、可讀性、重複性、管理者特徵。（2）與文本內容相關的特徵，如風險、競爭、前瞻性、虛假性、研發信息、融資約束。

早期的文本分析採用手工識別的方法，現今的文本分析方法則以計算機為基礎，不僅降低了人工成本，而且極大地提高了研究效率。按照Bao和Datta（2014）的分類，文本分析方法包括字典法和機器學習演算法，後者又細分為有監督和無監督兩類。現有研究對會計文本的使用有兩種主要方式，一是將會計文本作為研究的主要變數，二是將它作為情境變數。前者中，會計文本既可作為被解釋變數，探尋文本信息的影響因素；也可作為解釋變數，研究文本信息披露的後果。會計文本的分析方法見下圖：

影響公司文本信息的因素很多，大致可以歸為兩大類：外部環境因素，如SEC規定、法律要求和市場環境；公司內部因素則包括公司特徵、管理者特徵和管理者動機。

會計文本的影響效應，根據其所處環節可將相關研究劃分為直接影響與間接效應；前者將會計文本作為解釋變數，後者則視為代理變數和調節變數。研究者在對會計文本的影響效應進行分析和檢驗的同時，實質上也回答了如下幾個問題：第一，會計文本是否具有信息量？無論是直接影響還是間接效應，實證結果均表明，各類會計文本包含有豐富的有價值的信息。第二，能否檢驗市場有效性？會計文本被證明具有宣告效應，能夠引起市場的明顯反應，無論是股票價格還是交易量在短期內都會發生變化。同時，投資者對複雜文本信息表現出較明顯的反應不足，會計文本還能解釋PEAD現象，因此，市場並不能充分地理解文本信息並將其迅速融入股價之中。第三，會計文本與盈餘管理是否相關？會計文本中與盈餘質量、未來的公司業績、財務重述以及其他盈餘管理相關事件顯著相關，這既證明了會計文本與盈餘管理之間的聯繫，也間接地證明了管理者的動機。第四，外部環境對公司財務政策有何影響？無論是外部競爭環境影響公司的併購、研發、廣告投入還是媒體新聞報道改變公司CEO薪酬結構的結果（Kuhnen和Niessen，2012）均給出了積極的回答。第五，財務數據是如何產生的？會計文本中對具體會計準則的解釋、對重大會計政策的披露以及對未來發展和業績的前瞻性預測都使得枯燥的財務數據有了更生動、豐富、準確的涵義。

與狹義會計文本不同，在分析財務會計以及資本市場的問題時，廣義會計文本具有較強的外生性，因此，大多數研究探討的是廣義會計文本的影響結果。

（一）分析師的研究報告。例如，Huang等（2010）對分析師報告的語調進行了研究，發現與盈餘預測數字同時發布的文本信息能夠產生顯著的市場反應，負面文本產生的市場反應要遠遠大於正面文本，這就表明文本中包含與價值相關的增量信息。

（二）媒體的新聞報道。1. 對外部市場和投資者的影響。Tetlock（2007）最早研究了媒體與股票市場指數之間的關係。媒體報道的情緒會影響市場指數的波動，而公司層面的報道則包含真正有價值的信息，但投資者對於新聞報道同時表現出反應不足和過度反應的現象。2. 對公司內部政策的影響。當研究者分析媒體對公司內部政策的影響時，首先的切入點就是CEO的薪酬。現有的研究並沒有媒體報道對於公司其他政策，如投融資、股利分紅等政策的影響，因而未來研究可關注這些問題。

（三）投資者的觀點與評論。由於網路技術的發展，互聯網論壇、社交媒體等已經成為投資者分享證券信息和個人觀點的電子化場所。投資者在這類網路媒體上發表許多與股票相關的帖子和跟帖，其中可能包含投資者自身對股票的分析或者某種非理性的情緒。互聯網已經成為股票信息的一種來源。投資者的觀點不僅包含有價值的信息，而且可以測量投資者的情緒，兩者的作用機制雖然不同，但都可以預測市場以及公司股價的趨勢。

相關研究存在以下不足：（1）現有文獻均以英文文本為分析對象，文本分析方法尤其是字典法自然也以英文辭彙與語法規則為依據。對的會計學者而言，構建中文文本分析方法是開展會計文本研究的基本前提。（2）現有的會計文本研究主要以美國為對象，因而沒有考慮國家間文化和制度的差異性。對其他國家而言，不同的文化與制度可能影響公司會計文本信息的披露，基於美國的研究結論並不能直接照搬。（3）現有的許多研究都屬於相關性研究，對內生性的考慮較少。未來研究需要更好地解決潛在的內生性問題。（4）基於會計文本來分析管理者特徵和動機的研究結果並不十分可靠。因為公司披露的會計文本並非一定由管理者一人完成，也可能是多方協同完成的結果。因此，採用管理者在電話會議的個人發言或者以高管團隊為對象，研究者可能得到更可靠的結論。

基於上述分析，本文構建了一個未來的研究框架：

（一）基礎類研究。應構建適用於中文會計語言的文本分析方法。研究者需要依賴會計專家對會計文本的人工閱讀、甚至漢語言學者的幫助來建立會計專用的中文詞庫，這也是字典法的核心與關鍵。因為機器學習方法的難度較大，目前國內研究還很少使用。但未來，如何對原有的機器學習方法進行修正以適應中文會計文本的分析是會計學者需要應對的挑戰。

（二）複製類研究。將國外已提出的理論和研究問題放置於情境下進行本土化分析和驗證，這類研究不僅能證明會計文本信息的價值具有重要意義，同時也是創新類研究的起點。

（三）創新類研究。指基於現實的制度背景下進行的有獨特性和拓展性的研究。可從六個方面展開：（1）積極探索特殊情境下的會計文本研究；（2）將政治屬性納入會計文本的分析框架；（3）拓展已有理論基礎：從有效市場理論到行為金融理論；（4）引入高階梯隊理論，探究高管團隊特徵對會計文本信息特徵及其經濟後果的影響；（5）將文本分析與非財務信息披露的研究框架相融合；（6）基於特有數據的可獲得優勢，例如審計師和賣方分析師的個人信息，開展獨特性的研究。

該文在人民大學書報資料中心複印報刊資料《財務與會計導刊》（理論版）2017年第1期上轉載，原載於《外國經濟與管理》（滬），2016.9.93～112

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