Zi 字媒體

國企股正在重返舞台中央

2021/12/25

yidianzixun

文/新浪港股（微信公眾號xlgg-sina）專欄作家陳治中

上半年業績仍維持強勢的中資周期板塊有望在近期內獲得更多關注，建議關注有業績支撐、估值相對合理且存在較好板塊效應的造紙、水泥、有色板塊，以及軌交和油服板塊中上半年業績顯著高於行業基本面的優選標的。

◆【策略觀點】低利率盛宴的「返場秀」，港股行情短期受益於流動性環境改善但中期仍多波折；繼續強調風格切換，重視低成長高估值板塊風險，關注國企估值中長期回升潛力。

1）低利率盛宴的「返場秀」，流動性環境改善促港股行情短期突破

過去一周即是「超級數據周」也是「超級會議周」，多項宏觀數據和（貨幣）政策信號一致地體現出有利於港股市場流動性的趨勢。具體來說，國內方面，2季度宏觀經濟表現好於預期削弱了市場對於經濟增長短期失速的擔憂，而金融工作會議閉幕以及央行重新釋放流動性也意味著前期困擾市場的監管和調控壓力短期內將有所緩解；國際方面，耶倫的國會證詞階段性排除了縮表和加息強勢並舉的風險，有助於弱勢美元的延續和美元長端利率保持溫和回升（而非如1季度般快速反彈），大大減少了港股市場的外資流失壓力。

在這一有利的流動性環境支持下，港股市場成功向上突破，中資金融板塊的放量大漲推動恆指和國企雙雙刷新年內新高。平安、建行、工行等中資金融藍籌開始取代滙豐、騰訊，成為大市上行的主要動力。而中期業績表現進一步驅動中資板塊加速上行。其中，除TMT、汽車等績優板塊延續強勢外，材料、能源、基建等中資周期行業的估值復甦重啟分外值得關注。

2）但利率回升大方向不會改變，而無論漲跌，港股市場風格切換也從未停止；因此繼續強調高估值板塊風險，並建議關注國企估值中長期回升潛力

然而，近期流動性信號集中轉正，主要還是由時點上的巧合，以及資本市場對經濟和貨幣政策的搖擺節奏逐漸趨同所致。儘管近期數據和信號都好於悲觀預期，但同樣也未超出此前的樂觀預期。至少美元長期利率數字難以跌穿年內低點，並很有可能升破年內高點，這意味著以本港物業、公用為代表的低成長高估值板塊的壓力將無可避免地繼續上升。

最近數周內，市場的波動性如期回升，但在市場漲跌中，低成長高估值板塊開始持續跑輸低估值標的，市場資金也開始從之前的過度集聚轉向更多樣化地分散向低估值標的當中。大市層面，由集中交易過度推升的恆指對國企指數的溢價預計將會繼續縮窄；在板塊層面，相對樂觀的宏觀數據和企業中期業績，支持中資周期行業估值復甦重啟；而在板塊內，估值差異顯著超出基本面差異的現象也開始得到糾正，低估值落後標的和超漲標的間的差價也將縮窄。

投資建議：大市震蕩整理，整體跌幅有限；結構調整延續，及時切換配置方向

中報前後的風格切換走勢中，本港地產和公用事業板塊預計整體承壓，而上半年業績仍維持強勢的中資周期板塊有望在近期內獲得更多關注，建議關注有業績支撐、估值相對合理且存在較好板塊效應的造紙、水泥、有色板塊，以及軌交和油服板塊中上半年業績顯著高於行業基本面的優選標的。

1、低利率盛宴的「返場秀」，流動性環境改善促港股行情短期突破

過去一周即是「超級數據周」也是「超級會議周」，多項宏觀數據和（貨幣）政策信號一致地體現出有利於港股市場流動性的趨勢。

具體來說：

首先，國內方面，2季度宏觀經濟表現好於預期削弱了市場對於經濟增長短期失速的擔憂。上周四公布的進出口數據顯示，內外需表現強勁。在全球經濟整體回暖的大背景下，出口數據在基數抬升的同時進一步向好，體現出較為穩健的改善態勢。此外，金融工作會議閉幕以及央行重新釋放流動性也意味著前期困擾市場的監管和調控壓力短期內將有所緩解。

其次，國際方面，耶倫的國會證詞階段性排除了縮表和加息強勢並舉的風險，有助於弱勢美元的延續和美元長端利率保持溫和回升（而非如1季度般快速反彈），大大減少了港股市場的外資流失壓力。

耶倫在講話中再次明確了聯邦基金利率為主，縮表為輔助的貨幣政策手段。針對聯邦基金利率，耶倫表示由於目前中性利率水平在歷史中屬於較低位置，因而FFR並不需要提升太多以達到中性的貨幣政策，但同時官員們也認識到，之前壓低中性利率的因素在逐步消失，未來穩健的加息步伐是合適的。

此外在近期歐洲經濟繼續保持強勁勢頭，而美國經濟溫和擴張的同時（周五公布的CPI數據以及零售數據均低於市場預期），美元繼續維持較弱態勢。近期的弱勢美元對於新興市場的股市表現起到了一定的支撐作用，暫緩了資金流出壓力。

在這一有利的流動性環境支持下，港股市場成功向上突破，中資金融板塊的放量大漲推動恆指和國企雙雙刷新年內新高。平安、建行、工行等中資金融藍籌開始取代滙豐、騰訊，成為大市上行的主要動力。而中期業績表現進一步驅動中資板塊加速上行。其中，除TMT、汽車、博彩等績優板塊延續強勢外，材料、能源、基建等中資周期行業的估值復甦重啟分外值得關注。

2、但利率回升大方向不會改變，而無論漲跌，港股市場風格切換也從未停止

然而，近期流動性信號集中轉正，主要還是由時點上的巧合，以及資本市場對經濟和貨幣政策的搖擺節奏逐漸趨同所致。儘管近期數據和信號都好於悲觀預期，但同樣也未超出此前的樂觀預期。至少美元長期利率數字難以跌穿年內低點，並很有可能升破年內高點，這意味著以本港物業、公用為代表的低成長高估值板塊的壓力將無可避免地繼續上升。