三隻松鼠衝刺上市面臨重重風險 7個月遇14起訴訟

重營銷輕研發，單年研發投入最低僅184.53萬，7個月內遭遇14起連環訴訟

4月21日，休閑零食電商巨頭三隻松鼠股份有限公司正式發布招股說明書，擬在創業板掛牌上市。財務數據顯示，三隻松鼠在2016年實現44.23億收入，同比增長116.47%，凈利潤2.37億元，同比暴增2535%。

這份亮眼的成績單，足以讓業內同行咋舌。不過，背後同樣也隱藏著重重風險。新京報記者從招股書中發現，目前三隻松鼠主要存在銷售渠道單一、堅果佔比過高、消費旺季扎堆等經營風險，在電商平台的推廣費、傭金、物流費等成本更是居高不下。

同時，招股書也暴露出三隻松鼠過於注重營銷而忽視研發的「頭重腳輕」模式——以2014年為例其研發投入僅為184.53萬元，遠遠低於同類企業。此外，在短短的7個月時間中，因為食品質量問題，三隻松鼠遭遇了14起連環訴訟，被多名消費者告上法庭共計索賠約216萬元。

食品（農產品）電子商務研究院院長洪濤表示，以三隻松鼠為代表的零食電商企業，在此前依靠買流量、大打價格戰來爭奪市場，忽視了在產品研發上的投入。但在上市融資之後必須要加強食品安全質量管控、創新研發等核心成本上的投入，以實現品牌的良性發展。

平台推廣、傭金、快遞三大費用成本居高不下

招股書數據顯示，三隻松鼠2014年、2015年、2016年實際營業收入分別為9.24億元、20.43億元、44.23億元，年均複合增長率高達119%。其在2014年時處於虧損狀態，凈利潤為-1286.49萬元。到2015年間實現扭虧為盈，凈利潤897.39萬元，此時利潤總額中仍有44.33%來自於政府補助的685.66萬元。

而到了2016年間，三隻松鼠全年凈利潤達到了2.37億元，同比暴增2535%。三隻松鼠解釋稱，主要是公司利用其品牌溢價和規模效應，穩步提高銷售單價並有效管控採購成本，實現盈利能力的提升。

不過，在線上平台的銷售成本中，三隻松鼠的平台推廣費、平台傭金、物流快遞等三大費用居高不下。

新京報記者注意到，三隻松鼠在2014~2016年間，在天貓、京東等電商平台及其他推廣費用為4187.82萬元、8154.29萬元、1.24億元。支付給平台的佣金費用分別為3446.84萬元、7979.16萬元、1.36億元。快遞及物流費用分別為8507.73萬元、1.72億元、2.98億元。

為此，三隻松鼠也開始加緊了線下實體門店的建設。招股書顯示，三隻松鼠計劃投資2.45億元，用於線下實體門店的租賃、裝修等費用，該筆投資將在兩年內完成，主要在二三線城市的CBD商圈進行選址，以實現線上+線下相互融合發展的全渠道策略。

食品（農產品）電子商務研究院院長、北京工商大學商業經濟研究所所長洪濤認為，單獨依賴第三方電商平台等銷售模式，給三隻松鼠的成本控制、利潤空間也帶來了制約，所以它在上市融資後走全渠道銷售模式也是一種必然選擇，「由單一電商渠道轉向線上線下融合，在線下門店突出創新體驗性，以此來進一步挖掘市場規模，提升利潤空間並控制經營成本，實現可持續的良性發展。」

重營銷輕研發，單年研發投入最低僅184.53萬

在三隻松鼠令業界驚詫的增速背後，也暴露出在研發投入上佔比太低的問題。

此前，三隻松鼠曾對外宣傳擁有超過277家供應商的研究人員及15家院校的科研人員，整體研發平台人數超過1200人，並在同行業中的「產品研發、質量檢測等領域積累了技術優勢。」

根據三隻松鼠招股書中披露的信息，其2014年、2015年、2016年的研發投入費用僅為184.53萬元、688.22萬元、1184.34萬元，分別佔據營業收入的0.2%、0.33%、0.27%，這與其動輒數十億的銷售額相比差距巨大。

新京報記者將三隻松鼠、洽洽、鹽津鋪子、好想你等同類休閑食品從2014-2016年的研發投入進行對比，三隻松鼠都是墊底。以鹽津鋪子為例，其2014年、2015年、2016年的研發投入分別為827.85萬元、1153.41萬元、2208.66萬元，占營業收入的1.62%、1.98%、3.23%，比三隻松鼠高出不少。

食品（農產品）電子商務研究院院長、北京工商大學商業經濟研究所所長洪濤對新京報記者表示，三隻松鼠在2012年~2015年主要以追求銷售規模為主，形成了「重營銷輕研發」的模式。其在市場營銷、平台流量等方面成本投入巨大，並且以低價競爭來形成市場優勢，但一個直接結果是在研發費用上投入相對比較低。

「在上市再擴張的過程中，企業一定要重視創新研發等硬實力的投入，把食品安全質量管控問題抓起來。」洪濤告訴新京報記者，隨著國內越來越注重知識產權保護、食品安全管控等趨勢，三隻松鼠更要加大在上述各個環節的投入，「因為它的產業鏈很長，涉及原料採購、加工、分揀、銷售等多個環節，如果某一環節脫節導致出現食品質量問題，會對品牌造成非常大的傷害。」

渠道及產品單一成主要風險

新京報記者注意到，在招股書中，三隻松鼠用整整7頁的篇幅，列舉了在發展過程中面臨的13條風險。其中，單一渠道依賴性較強、單一產品銷售佔比過重、採購周期過於集中成為其主要面臨的三大經營風險。

招股書顯示，三隻松鼠的銷售渠道中對於天貓平台的依賴性較強。在2014年、2015年、2016年中，三隻松鼠在天貓商城的銷量為7.26億元、15.47億元、28.17億元，佔據整體銷售額的78.55%、75.72%和63.69%。

同時，三隻松鼠的主營業務構成中，堅果產品的營收佔比過重。如在2014年、2015年、2016年中，堅果產品的收入分別為8.12億元、16.4億元、30.78億元，佔整體營收的87.85%、80.44%、69.83%。

此外，年貨節旺季等過於集中的銷售高峰，也給三隻松鼠帶來了資金壓力。招股書顯示，銷售旺季集中在第一、四季度，這也導致採購周期集中對流動資金需求量大，為此三隻松鼠近年來主要依靠短期銀行借款來補充資金缺口。

一個可以佐證的數據是，三隻松鼠在2014年、2015年、2016年的存貨餘額分別為3.49億元、6.58億元、11.68億元。其在招股書中表示，這部分存貨可在次年春節銷售期間逐步消化，但也面臨著滯銷風險。

萬擎諮詢CEO，電子商務觀察家魯振旺對新京報記者表示，「對單一產品、單一渠道依賴性過強，市場上一旦出現原料價格變動、電商合作模式更改，會直接對它的營收帶來衝擊。」三隻松鼠目前產品體系中，堅果類目佔主導地位，但國內對於堅果的消費習慣仍然以季節性為主，尤其是春節年貨市場能占企業全年營收的30%～40%。如果對市場預計不足，便會出現庫存積壓過高，對產能和去庫存能力帶來壓力。

「三隻松鼠發展到了瓶頸期，接下來還是要依靠擴充產品品類、全渠道經營兩大模式突圍。但堅果類目的成功是否能複製到其他品類，電商渠道的成功能否複製到線下門店，這對它來說都是一個嚴峻的考驗。」魯振旺說。

陷食品質量糾紛7個月遇14起訴訟

新京報記者還在招股書中注意到，在2016年7月~2017年2月期間，三隻松鼠接連被14名消費者起訴至法院，要求退款並3~10倍賠償，主要糾紛為產品不符合食品安全國家標準、違法廣告法等，整體索賠金額達到216萬元左右。