賣魚丸也上市，還連續6個漲停板！扒一扒魚丸帝國背後的故事

拜速凍食品的普及火鍋業的火紅所賜，5年內第二家主打魚糜製品的福建企業登陸資本市場，小小魚丸賣出百億市值。先行上市的海欣食品不僅未獲得明顯的規模優勢，在主業上也已經顯現頹勢，於2015年出擊休閑魚糜食品市場，與上市以來已經16個漲停板的鹽津鋪子不謀而合——雖靠蜜餞和肉製品起家，但魚糜食品已經貢獻了其50%以上的收入。安井食品會緊跟海欣食品和鹽津鋪子的步伐，也從正餐轉為休閑食品路線么？

2017年2月22日，主業做火鍋用速凍魚糜製品（即魚肉丸子、蟹柳等）、速凍肉製品的安井食品登陸上交所。6個漲停盤之後，其總市值已經達到55.70億元。加上A股市場中另外一家與安井食品業務極其類似、同樣也是來自福建的企業海欣食品，二者合力，共同在資本市場中構建出一個百億市值的魚丸帝國。

速凍+火鍋：冰火兩重天成就魚糜市場

從行業劃分來看，安井食品和海欣食品自然屬於食品飲料的大類，但具體到細分行業，速凍魚糜製品只是速凍食品中一個很小的分支。儘管份屬利基市場，但撐起兩家上市公司過百億市值的，不僅是速凍食品領域的快速發展，更是火鍋業的火火紅紅。

速凍食品具有安全衛生、食用方便和成本低廉等特點，其近些年在市場的走俏更多是得益於「宅文化」和「單身文化」的興起。一個最明顯的例子就是，日本以年消費量300多萬噸，人均消費20千克/年位居世界第三，亞洲第一速凍食品消費國。

從全球速凍食品市場來看，目前美國是全球速凍食品的生產和人均消費量最高的國家，年產量達到2000萬噸，產品種類超過300種，人均平均消費量在60千克以上；同時速凍食品產業佔據了美國食品行業的60%-70%。

速凍食品起步於上世紀70年代，但是受到生產技術、冷鏈物流、消費能力等因素的影響，直到上世紀90年代，行業的發展才開始有所起色。速凍食品銷售額從1997年的20億元，經過17年的發展，在2014年達到了715億元。但是，儘管如此，目前速凍食品的年人均消費量還不足10千克，遠低於發達國家的水平，速凍食品市場還有很大的成長空間亟待挖掘（圖1）。

前景光明，技術門檻又低，導致了速凍食品行業的競爭是十分激烈。根據《2016-2022年火鍋料製品行業研究報告》，2012年國內速凍食品的相關企業已經有2529家。其中，火鍋料製品的市場規模占整個速凍食品行業約30%。

雖然大江南北火鍋的吃法各有不同，其中的核心只有三個：鍋底、涮煮的菜品和蘸醬。自上世紀90年代開始，火鍋業就以每年兩位數的增長率高速發展（圖2）。《2015-2016年火鍋業調查報告》顯示，2015年全國火鍋門店的增長率為21.58%，營業額增長率為14.59%。做為火鍋料的重要分支之一，魚糜製品正是藉此東風扶搖直上。

在此背景下，一批速凍食品企業登陸資本市場（表1），通過上市融資來擴大生產和建設產品研發中心，以應對需求的增長、產品迭代的速度加快以及對食品衛生安全越來越高的要求催生出的對管理、生產工藝和冷鏈物流的升級需求。

福建「魚丸雙雄」

自上世紀90年代台商將日本的「冷凍魚糜生產技術」引進國內的廣東和福建，國內的魚糜食品加工業才逐漸有了起色。安井食品的前身華順民生食品有限公司，還有海欣食品的前身福建新騰食品有限公司，都是當年第一批引進相關技術的先行企業。

速凍魚糜行業也沒有辜負這些先行者們，隨著經濟的持續增長，速凍魚糜產業也在短短15年間由發展初期跨越到了高速發展期，年增長率達到25.19%，截至2014 年已達年產 151.79 萬噸的水平（圖3）。

安井食品的前身華順民生食品公司，早年分為廈門華順民生和無錫華順民生兩個主體，分別獨立運營。廈門公司主要經營速凍魚糜和速凍肉等火鍋製品，無錫華順民生的主業則是速凍面米製品，即速凍的水餃、湯圓和發麵點心。

速凍面米行業因為產品更貼近日常三餐，行業成長速度要遠快於其他速凍食品，因此孕育出多家行業巨頭，北有三全、思念，南有灣仔碼頭、公仔點心和海霸王，東邊有大娘和龍鳳，競爭尤為激烈。當年通過央視廣告在全國家喻戶曉的「科迪湯圓」（科迪乳業，002770），最終也不得不轉型做乳製品。因此，華順民生的速凍面米業務連年虧損是必然的結果。

直到2007年放棄了速凍水餃、餛飩和湯圓業務，只留下速凍發麵點心。在整合了廈門和無錫兩家公司之後，安井食品的業務重點才真正聚集在速凍魚糜製品上。

相較之下，海欣食品則絕對算得上魚糜製品行業的一枚老將。其實際控制人騰氏家族，自1903年就開始在福州地區經營魚糜製品，在業內有「百年魚丸世家」的聲譽。在父親騰國鏗的帶領下，騰氏四兄弟將原本的傳統手工作坊改造成機械化生產的現代企業。

由於同為福建企業，製作工藝上差別並不大，最終的口味估計一般人也很難分辨，所以兩家企業也只能在產品的多樣性上下功夫。小編對比了兩家企業網站上發布的拳頭產品的屬性，結果顯示，速凍魚糜製品和速凍肉製品一共有29種產品產品是相同或相似的，包括蟹柳、福建魚丸、魚排等基礎類的產品，「撞臉」產品比例僅為24.36%。可見，兩家企業都在努力實現產品差異化，這點在先行上市的海欣食品上體現的更為明顯（表2）。

不過，雖然頭頂「百年老字號」光環的海欣食品比安井食品上市時間早了近5年，但是先發並沒有給海欣食品帶來明顯的優勢。

截至2015年底安井食品營業收入為25.58億元，規模是海欣食品的3倍多。雖然經銷商數量相差不大，但銷售安井旗下產品的商超網點數量也是3倍於海欣食品。由此可見安井食品在線下商超渠道的拓展能力要強於海欣食品（表3）。

從毛利率來看，海欣食品要強於安井食品，但這種優勢在逐年減小。而且海欣食品的凈利潤率卻遠不如安井食品的穩定，宛如坐上了過山車一般。2014年上半年，海欣食品的凈利潤就出現了負增長，虧損66.73萬元，通過下半年的銷售總算是把虧損的窟窿補上了，但到了2015年卻還是出現了年度虧損。同期，安井食品的凈利潤率卻穩定在6%上下，2016年前三季度達到了7.06%，而海欣食品卻僅為1.36%（圖4）。

是什麼原因導致了海欣食品上上下下的盈利能力？

從主食到休閑食品

從2015年的財務數據上看，導致海欣食品出現虧損的「兇手」是銷售費用的驟然增加，比上一財年足足多出了近4800萬元，同比增長27.09%。雖然自2012年上市以來，除了2014年銷售費用增速為10.8%，剩餘的3年都在20%以上；但2015年營業收入的下滑，就使得這個銷售費用的增長異常凸顯（圖5）。

多出的4759萬元中，有1308萬元是賣場進場費的上漲所導致的，餘下的2182萬元則是為其高端速凍魚糜製品分支「魚極」（2014年初收購的項目）和休閑食品新增的廣告投入。轉型的訴求主要來自兩方面。

首先，無論是淡水魚糜還是海魚魚糜，多少帶點腥味，其消費者多集中在東部沿海地區。且即便是東部沿海地區對魚糜產品也有不同偏好，例如廣東喜歡純肉魚糜，福建地區喜歡往丸子里加餡料，北方更喜歡魚排類製品。

事實上，從兩家公司的營業收入區域分佈來看也是如此。海欣食品華東和華北的業務營收佔到總體的70%以上，安井食品收入大頭主要集中在華東地區，佔比也是超過55%。對中西部地區多年的開拓也並不是沒有進展，只是速度不如預期快，畢竟改變消費者口味不是件容易的事，所以業務還基本停留在較為成熟且競爭最激烈的東部沿海地區（圖6、7）。

另一方面，海欣食品和安井食品旗下產品的主要消費形式主要為火鍋、麻辣燙、關東煮和燒烤，除了關東煮有一定的零食屬性，其他三種都是正餐消費，對消費場景要求較高。因此，在愈發激烈的市場競爭前，魚糜製品的主業似乎已經無法支撐業績的持續增長。而這兩家上市公司所呈現的是基本上是整個火鍋料製品行業的縮影。

基於上述訴求，轉型休閑食品就是必然的選擇。恰逢休閑魚糜製品火邊大江南北，前不久上市的鹽津鋪子也是在2015年殺進這個市場，並一舉獲得成功。作為魚糜行業中的龍頭企業，海欣食品在2015年一口氣推出了三個品項11種口味的休閑魚糜產品，還高調簽約當時因為網劇《餘罪》而爆紅的青年演員張一山作為其產品代言人。

在渡過了艱難的2015年之後，海欣食品在2016年一季度實現營收2.28億元，同比增長16.97%；歸屬上市公司股東扣非凈利潤1275萬元，同比增長441.93%。值得注意的是，其中，休閑食品銷售額同比增加2000多萬元，同期冷凍產品銷售額僅同比增加1000多萬元。2016年上半年，休閑類食品營收入5248萬元，已達到2015年全年休閑食品的83.3%，而同期速凍魚糜業務的營收則下跌了14.6%。

但這種勢頭能持續多久？許多業內人士對此並不樂觀。首先業務高速增長是因為休閑食品此前基數比較低。其次，雖然休閑魚糜食品市場的規模也是號稱百億，但產品的技術門檻不高，許多原來做速凍魚糜的企業，換套磨具，研發幾口味的調料，再引進包裝設備就能生產。一窩蜂作業很容易使得行業很快遭遇增長瓶頸。

再來看安井這邊廂，除了速凍魚糜製品，其還有更為剛需的速凍米面業務，營收佔比達到了25%。雖然盈利水平不至於像海欣般做了過山車，但規模也在穩定增長，但2015年凈利潤的同比下滑已經敲響了警鐘？它是否也會追隨海欣的步伐，開拓休閑魚糜製品市場呢？

線上渠道發力難

如果安井食品果真要發力休閑魚糜製品市場，產品製造技術應該不存在太大的問題，關鍵可能在於線上渠道的搭建。

火鍋料製品在沒有外包裝的情況下，本身的產品辨識度很低。商超作為推廣中高端產品的理想渠道，同時也具備一定的品牌樹立和廣告推廣作用，所有必須花成本去維護。因此各大商超成了火鍋料製品企業爭奪的「城池」。一旦推出休閑魚糜製品，商超順理成章成為銷售渠道中的第一陣地。

但是，在線上渠道方面，對比其他食品企業，不管是安井還是海欣拓展都極為有限，是線下實體店最忠實的擁躉。

這是因為速凍製品對冷鏈物流的要求極高（-18℃），只能走類似順豐的「次日達」這種高時效的物流；而且需要發泡保溫箱和冰包，使得零售電商的成本就居高不下。而速凍魚糜和速凍肉製品所承載的價值又遠低於高檔海鮮、進口牛羊肉等生鮮產品，所以一般在網上購買速凍火鍋料的消費者數量十分有限。

安井食品早年在「天貓」和「1號店」都有網點，但2015年就已經不再與「1號店」合作，「天貓」網店也沒了蹤影。

海欣食品在京東超市、淘寶「天貓」、「1號店」都有出售產品。但除了「天貓」的海欣旗艦店有出售速凍魚糜產品，其他的電商則都主打以不易腐壞的休閑魚糜零食。除此以外，它還於2015年花4400萬元入股電商零食平台「貓城食品」，在該平台上銷售旗下生產的魚糜類休閑食品。貓城食品於2015年11月成功在新三板掛牌，但由於凈利率連年為負，對於海欣食品的業績貢獻還遙遙無期。