各種資產配置策略的優勢和劣勢

文/徐彬

訂閱號：徐彬說投資原創

配置的策略，這些策略之間似乎還有些矛盾。我就把主流的資產配置策略都給大家梳理一下。

簡單來說，資產配置需要解決的問題里，絕大部分都是股和債的比例怎麼配的問題。所以我們今天把主流的資產配置策略分為兩大類：

一類是「股多債少」;

第二類是「股少債多」。

對於「股多債少」的配置策略，這方面的代表人物是大衛斯文森（David Swensen）。「超過90%的投資收益來自於資產配置」就是他的名言。大衛斯文森被稱為機構投資者之父，他管理的耶魯大學捐贈基金平均每年的收益率可以達到15%以上，這不僅僅是在大學捐贈基金里，而是在所有的金融機構里，都算是很好的成績了。

他出過兩本書：

一本叫《機構投資的創新之路》（Pioneering Portfolio Management），書里說的是機構投資的方法；另一本書叫《不落俗套的成功》（Unconventional Success），書里說的是個人投資的方法。這兩本書我都看過。

他在書里提供了一組數據，從1925年到2005年的80年間，美國的國債上漲了71倍，公司債上漲了100倍，大盤股漲了2658倍，小盤股漲了13706倍。

從這組數據里可以明顯的看出，從長期來看，投資股票類資產要比投資其他的收益高很多。因此長期來說，為了獲得更高的收益，資產組合應該以股票為主。但是，他也意識到股票類資產雖然長期收益高，但是波動也很大。

舉個例子，如果大家從1928年開始投資美國小盤股，剛投完就會遇到美國歷史上著名的大蕭條，投資的小盤股會在1929年跌掉一半，在1930年再跌掉一半，在1931年又跌掉一半，也就是說，如果在1928年投資100塊，到1932年，這筆投資累計虧損90%，只剩下10塊錢。雖然從1932開始，劇情180度大反轉，從1932年到2005年，中小盤股上漲了13.7萬倍。但是之前的波動這麼大，能抗住的投資者少之又少。

針對這個問題，大衛斯文森的做法是通過兩個維度去分散風險。

第一個維度是地域，他會配置全球各國的股票類資產。

第二個維度是策略，他配置各種投資策略的股票基金，比如對沖基金，風險投資基金、私募基金等。後台回復「筆記」即可免費得到各大基金經理的投資秘笈（乾貨滿滿）

我以前的老東家做的是對沖基金，我們的基金里就有大衛斯文森的投資。

總結一下，「股多債少」的投資策略追求的是更高的長期收益。但是股票類資產的波動比較大，需要通過配置不同國家，不同策略的股票類資產來分散風險。

在地域的維度，公募基金里有美國標普500指數、香港恒生指數、德國DAX指數和全球股票指數的基金；

在策略的維度，公募基金里有量化策略、對沖策略、人工主動選股、人工主動選時等不同策略的基金。大家如果採用「股多債少」的策略，一定要注意通過配置這些基金來達到充分分散風險的目的。

對於「股少債多」的策略，這方面的代表機構是全世界最大的對沖基金橋水基金（BridgeWater），橋水基金最有名的策略叫全天候策略（All Weather），背後的理論叫風險平價理論（Risk Parity）。

別看有這麼多聽不懂的名詞，其實這個策略背後的邏輯很簡單。如果想要讓投資組合的總體波動比較小，可以使用一種比例，讓股票和債券的波動互相抵消。股票的波動大，債券的波動小，想要兩者互相抵消，勢必要多配債券，少配股票。

有人會問了，如果股票和債券同向波動，也就是說股票漲的時候債券也漲，股票跌的時候債券也跌，這個策略不就沒用了嗎？美林時鐘理論里我們說過，股票在復甦期和過熱期里表現比較好，債券在衰退期和復甦期里表現比較好。因此兩者有同向運行的時候（復甦期），也有此消彼長的時候（過熱期和衰退期）。

「股少債多」的目標不是長期收益最大化，而是長期收益的「性價比」最大化。之前的課里我們說過，任何投資都是風險和收益成正比，也就是說，所有的收益都需要以承擔一定的風險作為代價才能換得。因此，很多人，尤其是機構投資者特別關注用風險換取收益的「性價比」（學術上稱為「夏普比例」，英文名是「Sharp Ratio」）。以風險平價理論為依據的「股少債多」的資產配置策略就是一種把長期收益的「性價比」最大化的資產配置策略。

總結一下，「股少債多」，尤其是以風險平價為基礎的投資策略追求的是長期收益的最優「性價比」，而不是最高的長期收益。換句話說，「股少債多」策略的長期收益肯定比「股多債少」低，但是前者的波動率更小，而且獲取收益的「性價比」更高。

對於這兩大類策略，大家該如何選擇呢？

如果大家的側重點是追求更高的長期收益，可以考慮「股多債少」的策略。但同時也必須知道，這個策略的缺點是投資者需要忍受更大的波動，因此投資期限也需要更長，一般來說要3年以上。

如果大家需要更好的平衡風險和收益，那麼可以考慮「股少債多」的策略。這個策略的好處是波動更小，因此投資期限可以縮短到1年以上，但缺點是長期收益不高。