中科招商這一跌，把PE們的夢都跌碎了

誰能想到，兩年前，那個市值一度超千億的中科招商，如今成了這個模樣。

是中科招商不好嗎？似乎不全是。

至少，單就管理規模而言，這家備受爭議的公司到目前為止還做得不錯。

就在前天，有個自媒體說，截止到2016年6月30日，中科招商管理132支私募投資基金，累計認繳資金820億元。龐然大物啊！

那中科招商真的好嗎？顯然也不是。

在2年多前，創下1330億總市值的神話后，在股價層面，不管中科招商的單老闆怎麼折騰，市場畫給他的，永遠是一條一路向下的曲線，難堪極了。

不僅如此，曾經蜂擁而至的股東們，如今還站在高高的山崗上，看不到解套的希望。儘管資本市場不相信眼淚，但小股東們的辛酸和恨，卻躍然紙上。

這其中，也包括那個大名鼎鼎的王亞偉。

當然了，恨中科招商的還有眾多的PE們，因為，中科招商和九鼎這兩家公司，在某種程度上，毀掉了PE們在資本市場、尤其是新三板市場的形象。

就目前來看，上了新三板的PE們很難受，沒上新三板的PE們也很難受，畢竟，在泥沙俱下的時代，他們和中科招商一樣，被人當成了沙。

由熱到冷：資本市場的「世態炎涼」

中科招商投資管理股份有限公司（下文簡稱「中科招商」）的前身為中科招商投資管理有限責任公司，成立於2000年12月，2014年9月改製為股份公司。隨後召開的第一次臨時股東大會決定，向不超過30名投資者定向發行不超過5億股，募集不超過90億元。

截止到2015年3月20日掛牌前，中科招商完成了兩輪定向增發：第一輪以單價10.83元發行，4570.6萬股，募集資金4.95億元；第二輪以單價18元定向增發1.026億新股，募集資金18.5億。兩輪增發后，后總股本達到13.3億股。

2015年3月20日登陸新三板。由於賣家惜售，直到4月10日下午才以單價59.88元成交了1000股。4月13日，中科招商盤中創出100元的成交價，市值一度達了1330億。

4 月9日晚，中科招商公告了新一輪定增，稱32名投資人意向認購2.8億股，涉資50.4億，增發后總股本超過16億。由於沾了A股市場火爆的光，中科招商新股認購空前踴躍，據說意向資金超過500億。根據最終披露的名單，32家投資機構中最少的認購了5000萬元。門票半億（5000萬才能入場），真是名符其實的「土豪盛宴」。

同樣是4月9日晚，中科招商董事會批准啟動新一輪定增：以單價18元增發1.95億股，募集資金不超過35.1億元，發行后總股本超過18億。

這真是夜以繼日圈錢的節奏！

4 月22日，該股尾盤出現一筆10萬股的交易，價格僅為1.01元。因此媒體出現「中科招商收盤暴跌90.98%」的標題。實際上，這是磐安中廣創業投資與自然人刁君如經過私下協商達成的交易。A股的競價交易不同，新三板多數公司採取的是協議轉讓，買賣雙方場外協商、場內交易是合法的。九鼎投資也出現過1元的交易價。（註：據Wind數據，4月22日新三板2330隻掛牌個股中，僅有457隻有成交紀錄）。

4月23日，盤中最高漲至60元。同日，中科招商公告否認「騰訊將參與定增」的傳言。

5月4日，中科招商啟動了向不超過26名做市商發6000萬股、募集10億元的計劃，發行價僅為16.2元，發行后總股本達18.6億。

隨著A股市場暴跌，中科招股也失去昔日的風采，6月25日一度跌破18元定增價。7月17日發生一筆單價18元、5.5萬股的交易后，再無「非對倒」（有幾筆單價6元的對倒交易）。7月23日，中科招商宣布因重大事項停牌。按單價18元計算，中科招商市值為335.6億，約為九鼎投資的三分之一。

中科招商估值為何不高

從管理資產的規模來看，中科招商股權基金認繳金額為607億元、九鼎投資為310億，但中科招商市值不到九鼎投資的一半，原因何在？

資管公司的業務模式不外乎「融、投、管、退」。

在 「融」這個環節，中科招商股權基金認繳金額大致相當於九鼎投資的2倍，但兩家實繳金額分別為274億和214億。中科招商的實繳比例僅為45%，九鼎投資高達69%。面對同一群潛在的投資人，認繳額高、實繳比例低，說明中科招商有好大喜功的傾向，而項目進度、投資收益沒有獲得充分認可，以至一半以上的認繳資金不能到帳。

「管、退」是資管公司獲得營收的關鍵環節。具體可以分為三部分：

第一是資產管理費，費率通常為每年收取資金管理金額的2%。由於中科招商管理資金比九鼎多60億，收入亦高出近1億。此項收入不與資產管理收入掛鉤，募集到資金就能穩賺。

第二是通過投資項目退出所獲「投資收益」，這才是資管公司的「真功夫」。2014年中科招商此項收入為1.66億、同比下降40%，九鼎投資則高達2.67億，同比暴增2511%。

第三是所謂的「公允價值變動」，主要來自控股子公司中科匯通股權投資基金有限公司，收益取決於所持上市公司股票市值的漲跌。2014 年A股市場開始復甦，中科招商所有的股票市值大幅上漲，「公允值變動收益」達2.57億（占營收的27.4%），同比增幅1278%。說白了就是炒股賺了 2億多，未見得比「牛散」（最牛散戶）高明。

管理費是「死工資」，公允值則要「靠天吃飯」，趕上A股大盤連續跌停，就算是神仙也得虧，而真正體現資管公司核心能力的「投資收益」看似將要「掉隊」，作為資管公司的中科招商難以服眾，它成為大漲大跌的「妖股」也就在所難免。

抄底兒是一步險棋

2015 年7月，上證指數從4214.15點跌到3663.73點，跌幅14.34％；深證成指從14185.10點跌至1237.96點，跌幅13.7％。而在 7月8日至29日間的14個交易日，中科招商6次發布《關於全資子公司增持二級市場公司股票的公告》，宣布累計斥資11.9億增持12隻股票到4%以上 （其中持有鼎泰新材超過10%），儼然是配合「國家隊」救市的「志願軍」。

根據上圖虎嗅的統計，中科招商持有這12隻股票的總市值達26.6億、浮盈1.3億（按8月3日收盤）。但中科招商抄底的對象絕不止這12家，只是未達披露門檻而已。估計中科招商在二級市場增持股票市值在40億元以上。根據公開數據，中科招商7月份增持耗資最多的三隻股票為鼎泰科技、北礦磁材、朗科科技。

目前的情況是：耗資2.6億鼎泰科技浮虧8579萬，耗資2.2億的北礦磁材浮盈5438萬元，耗資1.7億的朗科科技浮盈4386萬元。

關於增持的原因，中科招商在公告中稱：「中科匯通在投資市場、融資市場和產業市場擁有豐富的經驗，認可並看好公司的業務發展模式及未來發展前景」。

但這僅僅是個開始，7月21日，中科招商的總裁單祥雙表示：不排除繼續增持上述公司股份的可能。按照單祥雙的設想，中科招商未來考慮通過資本市場參股、控股上市公司30～50家，形成產業集群，圍繞著戰略性新興產業，在資本市場進行布局。

但從選擇的標的看不出中科招商的宏偉願景，其增持行為更象是專攻小盤概念股的基金，專攻市值不超過50億、市盈率不低於100倍的股票。例如上述三隻股票：鼎泰科技總市值 28.4億，市盈率122倍；北礦磁材總市值29.9億，2014年虧損2834萬元，2015年一季度每股凈利潤1分錢；朗科科技總市值46億，市盈率 276倍（按8月4日收盤價）。

在A股劇烈震蕩時期，中科招商還斥巨資抄底小盤、高估值股是一步險棋。到今年年底，如果這些股票市值總體上漲一倍，中科招商凈獲得數十億「公允值變動收益」，市值可輕易回到1000億以上。反之業績將慘不忍睹。

中科招商這麼一跌，負面效應開始逐步顯現。

1、到現在，估計也很多PE大佬、類金融公司對中科招商和九鼎既羨慕又恨，因為這兩哥們的瘋狂，監管層把所有人都攔在了新三板門外。再想上？沒門了。

2、中科招商這麼一跌，新三板上的眾PE也跟著跌，不信你自己翻翻，信中利、同創偉業、矽谷天堂等，哪個不是慘綠慘綠的。

3、哦！上面還忘了說，上了新三板的PE大佬們恨中科招商和九鼎的另外一個原因是，九鼎和中科招商都從新三板拿走了上百億的資金，剩下的人卻拿不到半毛錢了，因為遊戲規則別人玩壞了，乾脆不讓玩了。

4、上了新三板的在新三板上跌，沒上的，其估值在私募市場也跟著跌，比如東方富海，這家曾經準備上新三板的pe巨頭，今年3月其42.86%股權被上市公司寶新能源25.5億收購，收購完成後，寶新能源成為東方富海第一大股東。可想當初，東方富海理論估值一度高達百億。

當然了，中科招商並不是故事的結尾，畢竟，新三板上還有一個市值過千億的PE，比如九鼎！是否會成為一個新的「雷」，需要等待復牌後市場的最終裁決。

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