基建發力支撐銷量持續回升，17工程機械有望走出寒冬

作者：中債資信工程機械行業研究團隊

內容摘要

工程機械行業主要機種於2016年8月開始築底回暖，根據市場披露的部分機種的開工小時數和銷量數據的表現來看，此次回暖趨勢強烈，其中作為工程機械行業「晴雨表」的挖掘機銷量增幅最大，而裝載機、起重機、混凝土機械仍延續下滑趨勢，但降幅有所收窄。

需求方面，從需求結構變化來看，近年地產投資需求對挖掘機等機械銷量的拉動作用有所減弱，而基建投資需求的拉動作用在逐漸增強。從需求來源來看，工程機械產品需求主要表現在出口需求、折舊替換需求以及下游添置需求三方面，其中折舊替換需求較大，下游投資拉動需求亦有較強支撐。供應方面，由於前期市場需求的萎縮造成工程機械行業產能過剩，產能利用率維持低位，但產能投放具有一定彈性，各大廠商目前均採用以銷定產模式確定產量，機械銷量基本由需求決定。

根據需求端測算結果，中債資信認為2017年挖掘機、壓路機銷量將延續去年增長趨勢，且增幅變化不大，裝載機、汽車起重機銷量則實現觸底反彈，混凝土機械錶現依然低迷，從歷史趨勢來看，受季節影響工程機械銷售主要集中在一、二季度，且受2016年下半年銷量高基數影響，預計2017年下半年增長速度將有所回落，回暖的持續性有待觀測，但全年來看2017年銷量水平整體好於2016年。

一、市場回顧

2016年工程機械行業總體呈前低后高態勢，受益於2015年市場銷量的「超低」基數，基礎設施建設投資保持相對穩定增長，採掘業整合之後的逐步復甦，工程機械主要機種銷量於2016年8月開始築底回暖，銷量陸續回升。

從回暖速度來看，挖掘機、壓路機銷量增幅由負轉正，其中作為工程機械行業「晴雨表」的挖掘機銷量增幅最大，而裝載機、起重機、混凝土機械仍延續下滑趨勢，但降幅有所收窄。具體來看，2016年四季度起挖掘機實現連續4個月單月銷量同比增速70%以上，2016年全年挖掘機銷量70,320台，同比增長24.79%，近五年來增速首次轉正，挖掘機的強勢回暖帶來工程機械行業復甦的信心；壓路機方面，2016年全年參加統計的23家主要企業共銷售壓路機11,959台，同比增長15%實現了逆轉；裝載機2016年全年銷售61,709台，雖然同比下降5.12%，但降幅明顯縮窄；汽車起重機銷量在2014年初開始回落，2015年持續下降，2016年銷量8,878台，降幅4.80%有所縮窄，目前的銷量水平接近2015年同期；混凝土機械2016年銷量數據尚未公開披露，由於混凝土機械應用主要處於工程項目後期，其回暖速度滯後於其他機種，根據市場反應和部分公開信息我們估計2016年混凝土攪拌車銷量同比仍有20%左右的下滑，降幅略有收窄。

二、各細分產品市場展望

根據《工程機械工業年鑒2015》分類，工程機械主要分為挖掘機械、鏟土運輸機械、路面與壓實機械、工程起重機械和混凝土機械等細分領域，各領域的代表機種主要包括挖掘機、裝載機、壓路機、汽車起重機和混凝土泵車等。

工程機械行業的下游需求包括房地產開發、基礎設施建設、採礦、港口等，但以房地產開發和基礎設施建設為主。分機種來看，挖掘機、裝載機、壓路機在房地產開發和基礎設施建設領域均有應用，汽車起重機則集中在鐵路、公路建設等基礎建設領域，而混凝土機械更主要應用於房地產開發（如表2.2）。

從需求結構變化來看：將房地產和基建的投資完成額的比值作為衡量比率，該比值近年來呈下降趨勢，而挖掘機、裝載機、壓路機近年銷量增速整體呈上升趨勢，地產投資需求對挖掘機等機械銷量的拉動作用有所減弱，而基建投資需求的拉動作用在逐漸增強。

從需求來源來看，工程機械產品需求主要表現在出口需求、折舊替換需求以及下游添置需求三方面，其中下游添置需求為支撐需求，因為各工程施工子領域投資的變化將直接影響工程機械行業需求端的景氣程度及產品更新替代效果。我們將從出口需求、折舊替換需求及下游添置需求三方面分別對各機械品類2017年銷售情況作出預測。

1、挖掘機械

挖掘機械代表機種為挖掘機。挖掘機作用於工程項目前期，受益於2016年房地產行業的強勁回暖、基建項目提供了充足的增量需求及2015年的超低基數效應，2016年9月以來連續4個月挖掘機銷量同比增速均超過70%。通過測算我們發現折舊替換需求占挖掘機國內實際需求量的比例已達68%左右，成為挖掘機需求的主導力量，疊加下游添置需求基建投資的穩步推進（下游新增投資拉動倍數為1倍），我們預計2017年全年挖機銷量約為8.75萬台，同比增長約24.43%，與2016年銷量增速持平。2017年1~2月挖機銷量為1.91萬台，繼續維持強勢回暖態勢，同比增速為188.89%，根據企業調研，挖機目前開工率約有50%，較低谷時期的開工率僅有10%來看大幅提升，較高峰時期的開工率70%相差20%左右，小松挖機的開工小時數同比增長85.56%，此輪迴暖有一定的實際需求支撐。我們預計2017年上半年挖機銷量將保持高增長趨勢，下半年該回暖的持續性需待觀測。考慮基數及季節性，全年銷量增速將呈前高后低的走勢。

a.出口需求方面，2012年以來挖掘機的出口需求穩定在1.3萬台左右，未來在「一帶一路」政策方針指導下，在中亞、東南亞地區的出口量有望進一步增長；進口方面，進口需求近年均值為1.25萬台，隨著工程機械技術水平進步，產品性能與國際差距日益縮短，進口挖掘機數量呈波動下行趨勢，綜上，2017年凈出口量我們以0.2萬台進行測算。

b.挖掘機使用壽命通常為8～10年，對舊機械的更新替換形成新的折舊替換需求，我們認為國內實際需求量與保有量增量之差為折舊替換需求。根據工程機械工業協會統計2015年挖掘機市場保有量為131.52萬台，同比增量及增速為近十年來的最低值。根據對每年新增挖掘機需求及每年退出需求的測算，我們模擬出市場保有量的擬合值（如圖2.3），預計2016年挖掘機市場保有量約為135.19萬台，較2015年同比增長2.03%，增速雖略有回升但依然處於很低的水平。從挖掘機每年國內實際需求量（當年銷量扣除凈出口部分）與期末保有量增量對比來看，2013年起市場出現挖機折舊替換的需求，2016年該需求佔國內實際需求量比例提高至62%左右，折舊替換需求量與2006年銷量規模相當，結合近幾年更新替換對應關係（如表2.3），由於2007年挖機銷量增速保持在較高水平（6.66萬台，增速為51.09%），我們預計2017年折舊替換需求約為6.00萬台。

c.挖掘機為開挖土壤的施工機械，下游領域包括公路、鐵路及橋樑建設、礦山開採、房地產以及水利水電等需求相對較廣泛，從歷史表現來看，新增添置挖機銷量（國內實際需求量-折舊替換銷量）與房地產、基建投資增速趨勢保持較高一致性（如圖2.4）。

從新增投資對銷量拉動效果來看，我們以剔除進出口、折舊替換需求后挖掘機的銷量規模除以年投資增量作為衡量單位新增投資對挖掘機下游添置需求的拉動效果。一方面，由於設備價值量以及技術水平在逐步提升，另一方面，存量設備的低利用效率對增量需求空間的釋放形成制約，且隨著存量設備的增多以及設備利用小時數水平的下降，該制約效應愈加凸顯，拉動曲線整體呈下滑趨勢。但2016年開始拉動倍數小幅提升，主要得益於存量設備的利用效率有所提升（2016年小松挖機開工小時數大部分月份較2015年呈正增長，且普遍在120小時以上）。考慮到短期內存量設備較為穩定且利用效率的小幅提升，預計2017年拉動倍數保持在1倍左右。根據中債資信對2017年房地產投資增速2%左右、基建投資增速15%左右的預測，我們測算2017年挖掘機下游添置需求約為2.55萬台。

綜上，我們將凈出口、折舊替換需求及下游添置需求三者加總進行預測，2017年挖機銷量約為8.75萬台。

2、鏟土運輸機械

鏟土運輸機械代表機種為裝載機。由於挖掘機具有挖掘和土方裝運兩大功能，故裝載機功能可被挖掘機部分取代。受挖掘機需求回暖傳導影響，2016年10月以來連續3個月裝載機銷量同比增速均超過14%，全年銷量增速降幅收窄至-5.12%。由於國內裝載機技術相對成熟，貿易順差一直較為平穩且維持在較高水平，隨著下游需求基建投資的穩步推進（下游新增投資拉動倍數1.20倍），我們預計2017年裝載機銷量約為6.50萬台，同比增長約5.35%。2017年1~2月裝載機銷量為1.05萬台，銷量增速同比增長45.77%，回暖力度有所提升但弱於挖機回暖強度。

a.出口需求方面，由於國內裝載機行業經過近50年的發展，產品技術質量已有很大的提高，與世界先進水平的差距越來越小，得到世界市場的廣泛認可，近年貿易順差一直保持在較高水平，結合近幾年進出口情況，2017年凈出口量我們以3.00萬台進行測算。

b.折舊替換需求方面，與挖掘機類似，我們認為國內需求量與保有量增量之差為折舊替換需求。根據工程機械行業協會統計方法，我們測算出2016年裝載機市場保有量為164.35萬台，較2015年減少10.05萬台，即每年折舊退出的裝載機數量大於每年新增裝載機需求，故此處無法準確拆分國內實際需求量中的折舊替換需求和下游添置需求，我們將兩者合併為下游新增投資拉動需求進行整體測算。

c.裝載機下游需求領域與挖掘機較為相似，主要為基礎設施、房地產、採礦業等。裝載機設備價值量相對低於挖掘機，由於挖掘機具有挖掘和土方裝運兩大功能，故其可取代部分裝載機功能，尤其是煤礦安全門檻提高后露天採煤模式普受歡迎從而加大對挖掘機的需求，近年來挖掘機對裝載機呈現一定替代作用，從二者銷量比值來看，裝載機與挖掘機的銷量比已從2008年的2.14倍下降至2016年的0.88倍。從歷史表現來看，裝載機國內實際需求增速與房地產與基建投資增速趨勢保持較高一致性（如圖2.8）。

從新增投資對銷量拉動效果來看，我們以裝載機的國內實際需求量除以年投資增量作為衡量單位新增投資對裝載機國內實際需求的拉動效果。雖然近年拉動倍數呈下降趨勢，但考慮到近年存量設備的持續減少，預計2017年拉動倍數保持在1.20倍左右。根據此前中債資信對房地產投資增速和基建投資增速的預測，我們測算2017年裝載機下游新增投資拉動需求約為3.40萬台。

綜上，我們將凈出口及下游新增投資拉動兩者加總預測，2017年裝載機銷量約為6.50萬台。

3、路面與壓實機械

路面與壓實機械代表機種為壓路機。同挖機回暖時間類似，2016年8月以來連續5個月壓路機同比增速均超過20%。通過測算我們發現壓路機保有量近年維持不變，需求主要由下游新增投資拉動，隨著基建投資的穩步推進（下游新增投資拉動倍數0.30倍），我們預計2017年壓路機銷量約為1.40萬台，同比增長約17.07%，增速略高於2016年的15.12%。2017年1~2月壓路機銷量1,579台，同比增速39.61%，回暖幅度較2016年12月略有回落。

a.出口需求方面，2012年以來壓路機出口增速放緩，近年穩定在4,000台左右，進口需求穩定在400台左右。未來在「一帶一路」政策方針指導下，壓路機凈出口量有望進一步增長。由此2017年凈出口量我們以0.50萬台進行估算。

b.折舊替換需求方面，與前文類似，國內需求量與新增保有量之差即為折舊替換需求。根據工程機械行業協會統計方法，我們測算出2016年壓路機市場保有量為12.30萬台，自2013年以來維持不變，即每年折舊退出的壓路機數量等於每年新增壓路機需求，故此處亦無法準確拆分國內實際需求量中的折舊替換需求和下游添置需求，我們將兩者合併為下游新增投資拉動需求進行整體測算。

c.壓路機在工程機械中屬於道路設備的範疇，是一種以特製鋼輪或光面輪胎為作業裝置的壓實施工機械，廣泛應用於道路工程、機場港口、礦山水壩、市政建設、房地產等對土石填方及路面鋪裝材料的壓實作業。從歷史表現來看，壓路機國內實際需求增速與房地產與基建投資增速趨勢保持較高一致性（如圖2.12）。

從新增投資對銷量拉動效果來看，我們以壓路機的國內實際需求量除以年投資增量作為衡量單位新增投資對壓路機國內實際需求的拉動效果。近年拉動倍數表現較為平穩，預計2017年拉動倍數將繼續保持在0.30倍左右。根據此前中債資信對房地產投資增速和基建投資增速的預測，我們測算2017年壓路機下游新增投資拉動需求約為0.90萬台。

綜上，我們將凈出口及下游新增投資拉動需求兩者加總預測，2017年壓路機銷量約為1.40萬台。

4、工程起重機械

工程起重機械代表機種為汽車起重機。根據基建項目進度情況來看，汽車起重機在項目中期需求較大，一般比挖掘機復甦大概滯后3~4個月，在2016年後期挖掘機表現強勢的情況下可以推斷2017年前期汽車起重機銷量同比增長是大概率事件，2017年1~2月汽車起重機銷量同比增長132.09%則驗證了市場預期。我們將凈出口、基建投資拉動需求進行加總，預計2017年汽車起重機銷量約為0.97萬台，同比增長9.26%，實現觸底反彈，主要系近年汽車起重機保有量持續下滑至低位，隨著公路等基礎設施建設的推進需求量大幅增加。

a．出口需求方面，2012~2014年汽車起重機出口數量保持在5,000台左右，之後受國際市場總體需求下降影響，2015~2016年降至3,391、2,449台，但2016年100噸以上汽車起重機出口同比有小幅上漲。進口方面，隨著大噸位汽車起重機技術的成熟並逐漸實現進口替代，近年進口數量保持在個位數，可忽略不計。在「一帶一路」政策引導下，汽車起重機的主要出口國越南、印度、巴其斯坦等國基礎設施進展加快，但國際市場總體需求仍不樂觀，因此保守估計2017年凈出口數量小幅下降至0.22萬台左右。

b.根據工程機械工業協會數據統計，汽車起重機市場保有量自2013年以來持續減少，2015年底為22.6萬台。根據工程機械工業協會的測算方法，我們預計汽車起重機2016年底的市場保有量為21.41萬台，同比減少5.28%，降幅略有增加。由於近年來保有量下降，我們無法區分其國內實際需求量中的折舊替換需求和下游添置需求，所以此處我們將兩者合併為下游投資拉動需求進行測算。

c.汽車起重機應用領域以基礎設施建設為主，下游主要包括鐵路（高鐵、城際鐵路及捷運）、公路、水利、電力及化工等，這裡我們主要關注佔比較大的鐵路和公路建設。從歷史表現來看，每年汽車起重機國內實際需求量增速和鐵路、公路固定資產投資額增速在趨勢上保持著較高的相關性（如圖2.16）。

新增基建投資對汽車起重機需求的拉動效果方面，我們以每年汽車起重機國內實際需求量除以公路、鐵路固定資產投資額增量作為衡量新增基建投資對汽車起重機國內實際需求拉動效果的指標，剔除負值后，我們發現除2012年受新增投資額大幅減少影響導致拉動倍數表現異常之外，基本穩定在3~8倍之間，2014年開始呈緩慢上升的趨勢，2016年為5.07倍，2017年預計延續上升趨勢，我們以6倍作為拉動倍數。根據中債資信《2017年建築行業展望》中對公路、鐵路固定資產投資增速分別為7%和0%的預測，我們預計2017年下游公路、鐵路建設投資對汽車起重機的拉動需求約為0.75萬台左右。

綜上，我們將凈出口、基建投資拉動需求進行加總，預計2017年汽車起重機銷量約為0.97萬台。

5、混凝土機械

我們以混凝土攪拌車作為代表機種。從項目周期來看，混凝土機械主要用於項目後期，市場對其需求表現相對滯后，並且其主要應用於房地產開發領域，我們通過測算預計2017年混凝土攪拌車銷量約為2.02萬台，同比下降19.20%，降幅較2016年繼續小幅收窄，在出口和下游房地產投資拉動都沒有明顯好轉的情況下，其降幅收窄原因主要來自折舊替換需求，但該部分佔比較小，所以2017年混凝土機械總體降幅仍較大。

a．出口需求方面，2010~2015年混凝土攪拌車出口總體呈連年增長趨勢，進入2016年混凝土攪拌車出口市場出現下滑，出口6,297台，降幅為2.87%。混凝土攪拌運輸車主要向亞洲地區國家出口，2016年上半年其出口量合計占混凝土攪拌車出口總量的86.5%，為2,769輛，同比增長45.35%，其中以越南、菲律賓、柬埔寨等東南亞國家為主。進口方面，經過近30年的發展，國產混凝土攪拌車已經能夠滿足需求，目前已完全實現進口替代，近年進口數量均在個位數。

從近三年情況來看，混凝土攪拌機出口數量趨勢較為平穩，預計未來短期內更多的是出口區域結構上的調整（東南亞國家佔比上升），出口數量在國際需求低迷的情況下不會有太大改善，所以我們預測2017年混凝土凈出口數量會保持在0.6萬台左右。

b. 混凝土攪拌車使用壽命通常為10年左右，根據工程機械工業協會統計方法我們模擬出2015年混凝土攪拌車市場保有量為29.13萬輛，同比增速為近十年來的最低值，預計2016年混凝土攪拌機市場保有量約為30.69萬台，同比增長5.34%，增幅繼續收窄。從混凝土攪拌車每年實際需求量與期末保有量增量對比來看，2012年起市場出現混凝土攪拌車替換更新的需求，原因是2002年開始混凝土攪拌車國內實際需求量出現了大幅增長，與其相對應，約10年後逐漸達到使用年限併產生了一定折舊替換需求，結合近幾年更新替換對應關係（如表2.3），由於2007年混凝土攪拌車國內實際需求量同比大幅上升，我們預計2017年折舊替換需求較2016年的0.32萬台也有明顯上升，約為0.6萬台。

c. 混凝土攪拌車應用領域以房地產建設為主。從歷史表現來看，每年混凝土攪拌車國內實際需求量增速和房地產開發投資完成額增速在趨勢上保持著較高的相關性，房地產開發建設對混凝土攪拌車需求拉動作用明顯。

從房地產新增投資對混凝土攪拌車添置需求的拉動效果來看，我們以每年混凝土攪拌車添置需求量（國內實際需求量-折舊替換需求量）比房地產開發投資完成額增量的倍數作為衡量新增房地產投資對混凝土攪拌車需求拉動效果的指標，除2015年受房地產新增投資大幅減少影響拉動倍數表現異常之外，近年拉動倍數在3~4倍左右波動，由於2016年處於低點，根據波動趨勢來看預計2017年拉動倍數有所上升，此處我們以4倍作為拉動倍數。根據中債資信對2017年房地產投資增速2%的預測，我們測算2017年混凝土攪拌車的下游添置需求為0.82萬台左右。

綜上，我們將凈出口數量、折舊替換需求和下游添置需求進行加總，預計2017年混凝土攪拌車銷量約為2.02萬台。

三、產品供應展望

隨著2009年國家四萬億投資的拉動，工程機械行業經歷了一輪爆髮式增長，其間各大廠商紛紛擴大產能。自2012年工程機械市場進入下跌周期以來，隨著市場需求的萎縮，各大廠商紛紛縮減產量。目前高端產品由於技術水平限制供給仍相對不足，但中低端產品由於門檻低二供給遠大於需求，形成了結構性產能過剩。據工程機械主要企業產能利用率統計，主要企業工程機械產品產能利用率在10%~30%之間，產能過剩現象嚴重。目前各大廠商均採用以銷定產模式確定產量，自挖掘機2016年8月銷量回暖以來，產量亦有所回升，全年同比增長19.40%。綜合上文各細分產品需求展望，預計挖掘機、裝載機、壓路機和汽車起重機2017年產量亦將有所增長，同比增速亦為正；而混凝土機械由於需求復甦較為緩慢，預計2017年產量亦將有所下滑但同比降幅亦將有所收窄。

四、結論

需求方面，2016年下半年以來的此次回暖原因可總結為三個方面，一是行業持續探底導致的銷量基數較低，2015年大部分工程機械品類的銷量僅為高峰時期的30-40%左右，低基數為增長提供了基礎；二是折舊換代需求增加，隨著「國三」標準的強制實施，存量設備需替換和更新，此外2006~2008年左右工程機械銷量持續增長，對應10年使用周期后的近兩年將實現退出和更新；三是下游新增投資拉動，經歷長達五年的去庫存周期后，應收賬款帶來的壞賬風險得到釋放、富餘產能也實現縮減，供需兩端逐漸實現了再平衡，下游基建和房地產等固定資產投資領域持續發展、「十三五」項目的集中開工對工程機械行業產生了新的需求。2017年1~2月工程機械主要機種銷量均維持2016年下半年以來的回暖趨勢，部分企業披露的開工率水平及開工小時數均有不同程度的提升，如挖機目前開工率約有50%，較低谷時期的開工率僅有10%來看大幅提升，小松挖機的開工小時數同比增長85.56%，此輪迴暖有一定的實際需求支撐。供應方面，由於前期市場需求的萎縮造成工程機械行業產能過剩，產能利用率在10%~30%之間，產能投放具有一定彈性，且各大廠商均採用以銷定產模式確定產量，因此行業內各機械銷量基本取決於下游需求情況。綜合供需兩側，中債資信預計2017年挖掘機、壓路機銷量將延續去年增長趨勢，且增幅變化不大，裝載機、汽車起重機銷量則實現觸底反彈，混凝土機械錶現依然低迷，與其應用處於項目後期有關，整體行業將延續2016年下半年以來的回暖趨勢，但從歷史趨勢來看，受季節影響工程機械銷售主要集中在一、二季度，且受2016年下半年銷量高基數影響，預計2017年下半年增長速度將有所回落，回暖的持續性有待觀測，但全年來看2017年銷量水平整體好於2016年。

以上為中債資信工程機械研究團隊對工程機械行業2017年發展趨勢的分析及預測，對於文中提到的部分觀點，可以點擊下列文章進行延伸閱讀。若您對該分析及預測方法有任何意見、問題，歡迎在文章下方進行評論，我們期待與您的交流。

中債微問答 | 四個問題帶您了解工程機械行業發展趨勢（第52期）

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