六成商家看漲中藥材價格 六股或蓄勢待發

六成商家看漲中藥材價格 下游上市公司紛紛上調產品零售價

中藥材價格變化牽動著市場的神經。

「進入5月份以來，中藥材交易進入淡季，大部分產品價格是穩中下滑的態勢，我們監測的50多個產品中，80%以上的品種價格都比較穩定，11%的品種價格上漲，其餘的品種價格出現不同程度的下滑。」卓創資訊分析師張斌對《證券日報》記者表示，不過，「從同比的數據來看，今年價格整體好於去年，以前是二成商家對中藥材價格看漲，現在已經是六成商家看漲」。

中藥材價格進入上漲周期

據康美·中藥材價格指數，中藥材價格自2016年起逐步進入上漲周期。2016年1月2日，康美·中藥材價格指數為1088.36，截至2017年7月4日，該指數已經上漲至1278.15，漲幅為17.4%。

數據顯示，一些中藥材品種的價格進入上漲周期后已經翻倍。例如，三七40頭(雲南)去年年初價格約為200元/千克，最高漲至420元/千克，近日有所回落，至370元/千克，漲幅最高達110%；党參去年年初的價格約為30元/千克，進入8月份，價格直線上漲，最高可達70元/千克，漲幅達133%。太子參去年年初價格約為50元/千克，最高漲至140元/千克，漲幅180%，近日回落至95元/千克。

卓創資訊監測的數據顯示，黃芩的價格上漲的幅度也較高。「黃芩從2015年的低估7元/千克至8元/千克已經漲至目前的20多元/千克。」張斌介紹。

此外，一些名貴中藥材價格已讓業內人士認為「高得離譜」。數據顯示，重樓的價格一直處於上漲態勢，自2014年年初380元/千克已經漲至970元/千克，而卓創資訊監測的數據已經達到了1100元/千克。白芨的價格從2015年初的560元/千克上漲至最高900元/千克。「這類藥材屬於野生藥材，無法替代，價格也就比較高。」張斌向記者表示。

中藥材價格整體上漲，除了供求變化的影響外，國家政策趨嚴也間接使得中藥材價格整體上漲。近年來，監管部門加大了對中藥材市場的飛行檢查力度，這使得部分劣質產品難以進入市場，而一些中藥材加工、提取企業也逐漸改進工藝，使得成本也有所上升。

不過，並不是所有的中藥材價格處於上漲態勢。據記者查詢，白參價格自2016年進入下跌態勢，2016年年初白參的價格可達到730元/千克，如今白參的價格維持在400元/千克，跌幅為45%。

廣發證券發布的5月份中藥材價格月報認為，太子參同期漲幅較大，目前面臨下調壓力。川芎種植面積一直在擴大，價格長期依然有壓力。三七長期趨勢供過於求，短期資金等原因擾動價格。

企業原材料成本受關注

中藥材漲價一方面利好中藥材原料經營類企業，包括布局中藥材原料種植，及上下游產業鏈完善的相關上市公司，另一方面對有原料需求的上市公司將產生影響，該類公司將面臨中藥材原料成本費用提升帶來的經營壓力，一些企業選擇提價對沖原材料價格上漲。

此前，東阿阿膠等公司產品漲價引起了市場的關注。彼時，東阿阿膠表示，根據公司布局阿膠全產業鏈的戰略目標，結合市場供需情況，經研究決定，自公告之日起，公司重點產品東阿阿膠、復方阿膠漿和桃花姬阿膠糕出廠價分別上調14%、28%、25%，零售價亦做相應調整。公司此次價格調整，是把毛驢當藥材養、從源頭構建產業生態系統的內在需求。

今年5月份，片仔癀發布了主導產品片仔癀國內價格調整的公告，「鑒於片仔癀產品主要原料及人工成本上漲等原因，公司決定自公告之日起，公司主導產品片仔癀市場零售價格將從500元/粒上調到530元/粒，供應價格將進行相應上調」。

據了解，東阿阿膠產品漲價的重要原因之一是產品原材料驢皮供應緊張，而片仔癀漲價也是因為天然麝香的稀缺。

不過，在張斌看來，除了名貴稀缺中藥材之外，「中藥材整體供貨屬於供大於求，庫存量比較充足」。「中藥材價格上漲，也有部分商家囤貨炒作的因素存在。」一位行業人士昨日向記者表示。

片仔癀 600436

研究機構：申萬宏源 分析師：杜舟,閆天一 撰寫日期：2017-06-19

產品進入新一輪提價周期,預計持續5年以上,漲幅可能接近100%。上一輪提價自2008年開始至2012年持續5年,終端價格從200元左右上漲到超過400元,漲幅在一倍左右。

2012-2015年片仔癀國內價格保持平穩。2016年6月底,時隔四年之後終端價格首次上調,從460元/粒上漲至500元/粒;2017年6月底,終端價格從500元/粒再次上漲至530元/粒。我們認為本輪提價周期與上一輪類似,有希望持續5年以上,終端價格漲幅可能接近一倍。

片仔癀在細分領域處於壟斷地位,原材料稀缺具備漲價動力。片仔癀在保肝護肝領域沒有競爭對手,與片仔癀師出同門的八寶丹,無論是適應症還是定位都與片仔癀存在較大差異。

品牌中藥呈現類似於吉芬商品的特徵,價格上升反而刺激了需求,片仔癀消費者多是年收入50萬元以上的高端人群,對價格敏感度低。片仔癀核心原材料為天然麝香,其價格從2010年到2016年上漲3倍,達到450元/g。一頭雄麝年產香20g,養殖費用浮動成本為每頭2000元,目前養麝基本是微利,長期價格看漲。原材料價格的持續上漲提供了片仔癀價格上漲的持續動力。

積極開拓華北、北京市場,打破文化區域限制,未來有望量價齊升。片仔癀在華東、華南區域認可度明顯高於其他地區。根據公司2016年報,剔除了醫藥商業的影響,華東、華南區域銷售額佔比分別為59%、22%,華北收入佔比僅為7%。隨著閩系商業精英、政治家近年來的崛起,作為福建文化的傑出代表、福建三寶之一的片仔癀,有望藉此機會增強在華北地區的品牌影響力。經測算目前片仔癀每年固定客戶25萬人左右,假設在華北的認知程度與華東地區接近,未來固定客戶有望提高至40萬人左右,即時片仔癀有望迎來量價齊升。

部分經銷商庫存不足三個月,母公司預收款項同比增長5倍。公司對終端庫存的掌控力較強,目前部分經銷商庫存緊張,有些已經不足三個月。公司歷史上採取現款現貨的銷售模式,通過分析一季報發現,母公司預收款史無前例的達到5600萬元,2016年第四季度為2600萬元,此前該指標長期處於百萬元水平。我們認為片仔癀的下游需求旺盛,經銷商補庫存的意願強烈,片仔癀產品存在較強的漲價預期。

消費升級、品牌中藥再估值,強調原有評級增持。經測算如果終端價格上漲20%,將貢獻2.0億左右凈利潤增量。不考慮提價,我們給出公司2017年-2019年凈利潤預測,分別為7.55、9.75、12.63億元,EPS分別為1.25元、1.62元、2.09元,對應PE為44、34、27倍,強調原有投資評級增持。

上海醫藥:風起雲湧看流通巨子立整合之巔,新人新象觀工商龍頭呈騰雲之勢

上海醫藥 601607

研究機構：東興證券 分析師：張金洋 撰寫日期：2017-06-23

我們在去年12月21日的策略報告中就將上海醫藥納入年度十大金股中,並在後續1月9日及1月24日發布的兩篇兩票制深度報告中繼續首推龍頭上海醫藥,此後更是數次梳理兩票制最新進展並持續重點推薦上海醫藥。從2016年12月21日開始計算,至今已有超過30%的收益,那麼當前時點我們怎麼看上藥?

1)從基本面上來看,行業與公司都在拐點:行業整合大邏輯將持續2-3年,而新董事長上任也給上藥帶來的新氣象。

醫藥商業板塊:受益於政策持續推進,流通行業整合將持續2-3年,公司的流通業務存在橫向併購以及縱向併購的機會,未來有望實現收入增速以及毛利率增長的雙擊。而零售版塊在DTP及電商上布局,有望受益於處方外流。

醫藥工業板塊:我們認為未來公司醫藥工業板塊的增長主要來自於幾個方面:①重點產品增速拉動工業板塊增速;②一致性評價的長邏輯,公司一致性評價進度走在先列,未來有望受益於存量市場的再分配;③重視產品研發,16年研發支出達收入比例5.4%,儲備品種較多;④公司工商業協同效應,16年工業板塊的分部間收入高達16.80%,流通版塊受益於行業的持續增長將拉動工業板塊的增長。

公司內部管理:新任董事長周軍上任后給公司帶來新氣象,併購步伐明顯加速,國內借兩票制東風併購商業企業,海外併購持續推進。而從公司的角度上來說,基本符合上海市混改的要求,未來混改有望推進,給公司經營上帶來積極效應。

2)從估值上來看,我們認為可以從公司本身的絕對估值以及相對滬深300的估值溢價率來看:

絕對估值:公司目前的PE(TTM)在經過這一輪漲幅后確實已達歷史上的相對高位,但在行業面臨重大拐點的時候,過去不值錢的商業流通業務估值理應獲得提升,目前2017年PE為18.6倍,仍然屬於醫藥行業內的低估值標的。

相對估值:由於市場的一九風格,滬深300指數整體PE有所提升,儘管上藥此前表現優異,但整體來說估值溢價率仍然處於歷史相對低位,仍有較大的上升空間。

投資建議:我們預計公司2017-2019年凈利潤為36.90、43.62、51.78億元,同比增長為15.44%、18.21%、18.72%,對應PE為19x、16x、14x。我們認為,公司商業板塊受益於流通行業整合,未來3年內有望實現收入增速與毛利率提高的雙擊,工業板塊在研發(一致性評價+新品)及營銷整合的帶動下實現穩定增長,疊加公司新管理層帶來的新氣象,併購外延預期強烈,同時混改有望推進,整體來看處於行業與公司的雙拐點,維持強烈推薦評級,給予一年期目標價34.46元(2018年20倍PE)。

風險提示:政策推進不達預期。

貴州百靈 002424

研究機構：長城國瑞證券 分析師：黃文忠 撰寫日期：2017-06-08

事件:

公司於2017年6月5日與國際商務株式會社簽訂了《臨床試驗業務委託合同》。公司將「糖寧通絡膠囊」的臨床試驗業務委託給國際商務株式會社,國際商務株式會社將協同日本世界健康醫術學會,委託日本大學醫學部,以日本大學醫學部附屬板橋醫院為主,協同日本大學醫學部相關醫院及合作醫院,實施此次臨床試驗。

點評:

糖寧通絡膠囊將在日本開展臨床試驗,為拓展海外市場打下基礎。此次臨床試驗業務的主要內容包括:在一年內(自2017年7月1日至2018年6月30日)為100名患者分期分批進行每位患者為期四個月的「糖寧通絡膠囊」臨床試驗,並將在試驗結束時提交相關成果。經過臨床實踐和觀察證實,糖寧通絡膠囊對Ⅱ型糖尿病患者具有良好的療效。此次公司將糖寧通絡膠囊的臨床試驗業務委託給國際商務株式會社,在日本開展的臨床試驗將為糖寧通絡膠囊拓展海外市場打下基礎,為公司增加新的利潤增長點。

糖尿病醫院就診人數和收入成倍增長。公司目前擁有貴陽中醫糖尿病醫院(全資)和長沙中醫糖尿病醫院(控股)兩家糖尿病專科醫院。貴陽中醫糖尿病醫院2015年共接待患者1.17萬餘人次,醫院總收入1542萬元;2016年就診人數和患者成倍增長,共接待患者2.5萬餘人次,醫院實現收入5,224萬元,醫療服務中心患者數達到1.7萬人。長沙中醫糖尿病醫院已取得糖寧通絡膠囊《醫療機構製劑註冊批件》及《中藥製劑委託配製批件》。

「互聯網+糖尿病」管理模式成效顯現,助力糖寧通絡膠囊線上推廣。2015年,貴州省衛計委、騰訊和公司共同打造了貴州省糖尿病防控信息中心,通過糖大夫智能血糖儀,將患者納入「貴州省糖尿病防控信息中心」的管理體系,為患者與醫生提供包括「醫療智能終端」、「互聯網 金融醫保」和「醫生平台」等在內的一站式服務。該項目因其實用性、創新性、實施效果等入圍2016年度「互聯網+」優秀案例。項目運行截止今年5月,已有3萬多名糖尿病患者納入管控,使得項目實施地併發症篩查率、控制達標率、知識知曉率得到明顯提高,基礎工作更加夯實。同時,貴州省糖尿病防控信息中心為廣大患者提供遠程醫學信息和更便捷的醫療服務,助力糖寧通絡膠囊的線上推廣工作。

治療乙肝、抗腫瘤等在研藥品進展順利。替芬泰項目 I期臨床試驗正式結束,結果較為理想,為後期II期臨床研究奠定了基礎。EDS01和GZ50兩種抗腫瘤藥物均取得階段性進展,其中EDS01將啟動II期臨床研究;GZ50確認了治療適應症及藥物劑型,已經進入到臨床前研究進行國內國外臨床試驗雙申報階段。源自國醫大師張大寧教授用於治療慢性腎炎名方的「益腎化濁顆粒」項目,也明確了適應症的臨床研究方向和臨床方案的制定。

公司營銷網路建設的持續完善,成為業績穩健增長的主因。2016年,公司營銷網路建設進一步深化,並順應國家政策逐步向基層下沉,通過OTC和處方葯的市場推廣和學術推廣工作等,已開發二級以上醫院從2015年的3100多家增至3570多家,建立的一、二級商業由1500多家增至1800多家,與全國80%以上的終端客戶建立了業務關係,客戶群體達到30多萬家;同時,公司簽約終端零售藥店VIP客戶6萬餘家,全國新開發診所也從2萬家左右上升為3萬家左右,進一步深化向基層醫療服務機構延伸的布局,從渠道上確保了公司整體營業收入的穩健增長。2016年,公司實現營業收入22.14億元,同比增長16.59%,歸屬於上市公司股東凈利潤4.82億元,同比增長17.25%。這是公司上市以來,連續7年實現營業收入與凈利潤的穩健增長,領先行業平均水平,凸顯了較強的盈利能力。

產品線方面,公司圍繞多品種營銷策略,不斷優化產品結構、豐富品種。2016年,公司明星產品銀丹心腦通軟膠囊實現銷售收入6.31億元,繼續保持穩定增長,較上年同期增長10.21%。以小兒柴桂退熱顆粒、雙羊喉痹通顆粒、消咳顆粒為代表的顆粒劑產品及康婦靈膠囊、泌淋清膠囊、經帶寧膠囊等,銷售額也處於快速增長態勢,市場影響力逐步提升,未來均有望成為各自品類的骨幹品種。

投資建議:

我們預計公司2017-2018年的凈利潤分別為5.76億元、6.74億元,EPS為0.41元、0.48元,對應PE為42.56倍、36.35倍,目前中藥Ⅲ(TTM,剔除負值)中位數為36.19倍,公司估值有一定上升空間。考慮公司骨幹品種保持穩定增長;糖寧通絡膠囊市場潛力大,業績貢獻逐步顯現;在研產品儲備豐富,研發進展順利。我們維持其「買入」投資評級。

風險提示:

產品價格下調;糖寧通絡膠囊市場推廣進展緩慢;重點在研產品研髮結果低於預期。

中新葯業 600329

研究機構：國開證券 分析師：王雯 撰寫日期：2017-06-22

近日天津市國資委組織了市屬國有企業混合所有制改革招商項目的推介活動,在新一屆領導班子的推動下,天津國企混改有望提速。

天津醫藥集團混改方案首次公布。混改意圖在集團層面通過產權轉讓結合增資擴股的方式,引入從事醫藥行業或具有醫藥行業投資經驗的社會資本約200億,並有望出讓絕對控股權,與雲南白藥近期的混改方案有一定相似之處。

中新葯業是天津醫藥集團下的核心資產之一。中新葯業2016年收入和利潤總額占天津醫藥集團的比重分別為42%和53%,其中利潤貢獻超過一半,是集團下最重要的一塊資產。

中新葯業挖潛空間較大,集團混改有望給公司經營帶來向好預期。公司有100多個獨家品種,3個老字號品牌,在上市公司中資源稟賦也排在前列。我們認為公司若藉助此次混改理順激勵和管理方面的問題,工業規模有望邁向新台階。

速效救心丸正處於提價軌道,十多個省份已執行新標。若公司出廠價與醫療終端價同比例(約40%)上調,不考慮銷量的變化,預計增厚毛利超過3億元。

投資建議:從國改角度,公司品種資源豐富,旗下擁有多家老字號,可挖掘的潛力較大。醫藥集團的混改有望給公司未來體制及機制改革帶來向好預期,經營拐點預期向上;從業績角度,第一大品種速效救心丸若全面提價有望增厚毛利約3億(不考慮銷量前提下),疊加去年低基數效應,業績也有望迎來拐點。預計公司2017-2019年實現收入64.70、69.18和73.1億元,分別同比增長4.7%、6.9%和5.7%;

實現歸母凈利潤5.06、6.51和7.91億元,分別同比增長19.9%、28.6%和21.5%;EPS 分別為0.66、0.85和1.03元/股。目前股價對應2017年估值約為26倍,中藥板塊整體TTM 估值約為34倍,給予公司「推薦」評級。

風險提示:招標落地進度低於預期;推廣費用投入超預期;中美史克業績大幅波動;行業監管政策進一步趨嚴;國改進度低於預期;股票市場系統性風險。

眾生葯業 002317

研究機構：東興證券 分析師：張金洋 撰寫日期：2017-06-30

公司與上海葯明康德新葯開發有限公司共同研發的治療非小細胞肺癌一類創新葯ZSP0391原料及片劑的臨床試驗註冊申請獲得國家食品藥品監督管理總局(CFDA)受理,並收到《藥品註冊申請受理通知書》。

公司牽手葯明康德,合作開發創新葯,已與葯明康德簽訂10個1.1類新葯研發合作項目,主要涉及腫瘤、非酒精性脂肪性肝炎、心腦血管、流感。根據公司公告,之前已有治療非酒精性脂肪肝炎(NASH)的ZSP1601原料及片、治療小細胞肺癌等惡性腫瘤的ZSP1602原料及膠囊、治療特發性肺纖維化及惡性腫瘤的ZSP1603原料及膠囊獲得臨床註冊申請受理(其中ZSP1602於6月8日收到葯監局核發的臨床批件),此次與葯明康德共同研發的一類新葯ZSP0391原料及片劑再獲CFDA受理,為公司第四個獲得受理的新葯。新葯陸續受理或進入臨床,表明公司與葯明康德合作開發模式成效逐漸顯現。根據公司年報,研發人員數量(14年232人,15年270人,16年296人)逐年增加,研發費用投入持續加大(2015-16年研發投入占銷售收入比分別為6.81%,8.72%)也為公司轉型研發創新型企業提供有力支撐。

2.非小細胞肺癌重磅藥物市場前景廣闊,ZSP0391未來若獲批上市有望成為10億大品種。

非小細胞肺癌是發病率最高的腫瘤之一,據相關數據,全世界新發肺癌中非小細胞肺癌佔比約在80-85%,據商業情報供應商GBIResearch稱,全球非小細胞肺癌治療市場規模將從2014年的69億美元增長到2021年的109億美元。非小細胞肺癌中EGFR突變患者佔有較大比例(10%-50%),EGFR抑製劑的開發一直是研究熱門領域之一,在此領域全球來看,阿斯利康、諾華和輝瑞等巨頭也進行了項目布局(大多處於臨床階段),阿斯利康的奧希替尼已經2016年在全球上市,2015年EvaluatePharma預測奧希替尼2020年銷售值為11.96億美元。ZSP0391項目為公司遞交臨床試驗註冊申請的第四個具有自主知識產權的小分子一類創新葯,主要針對EGFR敏感突變和T790M耐葯突變的非小細胞肺癌患者治療。該項目臨床前研究結果表明對野生型EGFR選擇性高,安全性好,且可能治療腦轉移患者。

根據國家癌症中心2015年的統計數據顯示,每年新發肺癌病例約70萬,非小細胞肺癌約佔肺癌總數的80%-85%,研究表明非小細胞肺癌患者EGFR突變率達到40%-50%,據此測算EGFR抑製劑潛在治療人數達到20餘萬。未來若ZSP0391原料及片劑通過臨床試驗成功上市,將填補第三代EGFR抑製劑的國產空白(阿斯利康的奧希替尼已於今年在上市,但其每月的用藥費用高達5.1萬元,即使納入相應的贈葯計劃年治療費用仍需20餘萬元),預計因其安全、高效及價格優勢,大概率對奧希替尼進行部分替代,未來有望成為過10億的品種。

結論:

暫不考慮未來公司在眼科醫療服務領域可能外延的影響,預計2017-2019年歸母凈利潤分別為4.86、5.54、6.30億元,對應增速分別為17.18%、14.02%、13.71%。EPS分別為0.60、0.68、0.77元,對應當前股價PE分別為21X、18X、16X。公司近年來實施營銷+研發雙驅動,通過對拳頭產品新適應症的研究,來進一步開拓品種的增長空間,腦栓通膠囊有望成為中成藥板塊增長新動力;收購先強葯業整合順利,其核心品種阿糖腺苷、頭孢克肟分散片、利托君進一步豐富化葯產品線,產品梯隊逐漸完整。此外,公司與葯明康德合作,為公司轉型研發創新型企業奠定了良好基礎。核心業務板塊眼科方面,內生外延雙輪驅動,著力構建眼科生態圈。看好公司長期發展,給予「推薦」評級。

必康股份 002411

研究機構：中泰證券 分析師：王席鑫 撰寫日期：2017-02-28

投資要點

事件:公司發布16年業績快報,16年公司實現營業收入37.30億元,同比增長84.30%;實現歸屬於上市公司股東的凈利潤9.33億元,同比增長65.02%。摺合EPS為0.64元。加權平均ROE為12.65%,同比減少13.34個百分點。公司業績符合預期。

六氟磷酸鋰價格高位運行,帶動公司業績同比大幅增長:新能源汽車產業鏈快速發展,帶動六氟磷酸鋰需求快速增長。16年公司2000噸六氟磷酸鋰產品產能有效釋放,量價齊升下為公司貢獻毛利約3.99億元,成為公司16年業績同比大幅增長的主要原因。公司新增3000噸六氟磷酸鋰擴建項目已於12月公告進入試生產階段,建設進度符合預期,預計17年上半年將全部達產,屆時公司六氟磷酸鋰總產能將達到5000噸/年。目前六氟磷酸鋰供需依舊較緊,公司基本無庫存,近期價格小幅下滑至36萬元/噸左右。從我們產業鏈調研情況來看,17年新能源汽車產業鏈趨勢依舊良好,預計17年鋰電池出貨量增速在50%左右,下半年隨著包括公司在內各家產能逐步釋放,六氟磷酸鋰價格可能會逐步出現一定下滑,但公司作為現有幾大廠家中產能最先釋放的企業,規模優勢依舊顯著。新材料產品高強高模聚乙烯纖維現有1600噸的年產能16年下半年開始顯著放量,新增1600噸二期項目達產後公司產能將增至3200噸/年,將成為公司17年業績增長的重要貢獻力量之一。

公司醫藥板塊業務內生穩健增長,外延併購有望加速:16年陝西必康GMP改造完成後產能快速釋放,產銷量大幅提升,預計17年將繼續達成業績承諾水平(7.2億元)。在傳統業務穩健發展的同時,公司進行了一系列外延布局,並於16年8月公告與海通、巴黎及中德證券三家知名券商簽署戰略合作協議,未來將在內生快速增長的基礎上,充分利用上述券商的資源積極開展外延活動,充分完善公司醫藥大健康領域的產業鏈和價值鏈。10月公司公告擬合計投資103億建設雲數據中心、國家中藥材儲備庫暨大數據交易平台、大健康智慧體驗培訓中心及大健康彩印包裝四大項目,充分符合公司圍繞醫藥大健康領域持續布局的戰略規劃。未來醫藥板塊發展前景可能會比新能源新材料板塊更大!投資建議:基於公司六氟磷酸鋰業務的高景氣以及醫藥版塊業務的穩健增長,我們預計公司17年有望實現13個億左右凈利潤,同比16年增速將在40%左右。同時,經過16年的一系列戰略布局蓄勢,我們預計公司17年外延併購的步伐有望加速。我們預計公司16-18年的EPS分別為0.61、0.85及1.11元,給予買入評級,目標價40元。

風險提示:六氟磷酸鋰價格大幅波動、醫藥業務發展不及預期等。