杜坤維：我們家經濟反彈 別人家股市上漲有何說法

我們家經濟反彈，別人家股市上漲！這種怪誕現象令人驚訝不已。

金融界專欄發表署名海通證券姜超文章，和美國都公布了1季度經濟數據，如果直接看GDP增速，1季度GDP同比增速高達6.9%，是過去1年半的最高點。而美國1季度GDP環比增速僅為0.7%，同比增速也只有1.9%，均比去年4季度下降。但從市場表現來看，今年以來的美股漲幅依然遠高於A股，美股已經創出歷史新高，而股市依然只位於歷史峰值的半山腰，作者得出一個結論：我們家經濟反彈，別人家股市上漲！ 回顧股市歷史，股市與經濟總是背離，不能成為經濟的晴雨表，經濟一枝獨秀，股市單邊下跌，即使不單邊下挫，也是熊途漫漫，投資者自然也就沒有辦法分享經濟快速發展的成果，落下一個七虧二平一盈利的悲慘下場，不得不引發筆者的思考。

證券時報有文章把蜜蜂與花朵來比喻股市與投資者的關係，筆者憑藉記憶做一個詮釋，蜜蜂如果采蜜把花朵徹底的壓碎了，而不是幫助傳遞花粉，那麼蜜蜂下一次也就無法從花朵中長時間的獲取蜂蜜和花粉磷脂，成為一鎚子買賣，這樣的結果很有可能就是雙輸，也就不可能構成大自然和諧的關係，最後蜜蜂也會餓死，資本市場何嘗不是如此？如果融資者把利益全部佔有，投資者總是成為貢獻者，成為奉獻者，那麼投融資平衡格局就會被徹底打破，往往融資功能喪失殆盡，投資功能也是喪失殆盡。

股市在融資最大化下，在減持沒有得到有效控制下，新股N次暫停，N次重啟，就是這一陋習的真實寫照。

16年股市熊冠全球，從全年表現看，截至2016年12月31日，上證綜指報3103.64點，全年跌去435.54點，跌幅為12.31%；深證成指報10177.14，全年下跌19.64%；滬深300指數、中小板指和創業板指全年累計跌幅分別為11.28%、22.89%和27.71%。人均損失超過5萬元，虧損比例高達70%以上。 與股市暴跌形成鮮明對照的是融資功能得到最大化發揮，據證監會主席助理宣昌能介紹，2016年資本市場IPO、再融資(現金部分)合計達1.33萬億元，同比增長59%，IPO家數和融資額創近5年來新高，再融資規模創歷史新高，最後媒體統計的數據要高於該官員的介紹，2016全年的首次公開募股(IPO)達到227起，整體首次公開募股IPO融資就達到1500億元，共有579家A股上市公司實施了定向增發方案，融資金額為15180.45億元。較2015年同比增長1452.83億元，增長率達10.6%。

融資創新高，跌幅全球第一，這是一種什麼樣的情景，投資者自行體會。

17年雖然再融資暫時受阻，但是IPO常態化讓市場大吃一驚，新股速度遠遠比美國註冊制要快得多，每周10家是常態化，每周十幾家也是常態化，截止目前新股大概在140-150家左右，超過去年一半，更有官員認為今年IPO會達到500家，融資3000億元。 如果股指上漲穩健，新股適度加快，那就是投融資平衡，皆大歡喜，投資者賺了錢，實體經濟融了資，資本市場支持實體經濟功能得到最大化發揮，資本市場也迎來了大量新的投資標的，投資者選擇餘地更大，但問題是目前投資功能嚴重缺失，即使17年上證綜指稍有漲幅，但那是某些大資金護盤的結果，中小盤股票實際上跌幅巨大，上證綜指上漲不能掩蓋絕大部分個股下跌，絕大部分投資者虧損的事實，因此投資功能遠遠趕不上融資功能，投資功能遠遠落後於融資功能，這就讓市場質疑IPO常態化的合理性。

更為嚴重的是，隨著IPO常態化，新股批量而來，可是新股質量讓市場憂慮，據資深財經評論人士賀宛男統計，2016年至今上市的新股和次新股中，至少已有30家公司今年一季報出現虧損;如果加上業績下降的公司數量，估計比例在15-20%左右，如今年3月剛剛上市的尚品宅配，因去年年報每股收益達3.15元，發行價高達54.35元，儘管年報業績靚麗，但公司一季報迎來「開門黑」，每股虧損0.57元。

上市公司是資本市場的基石，上市公司質量不好，導致長期投資價值缺失，投資者只能通過炒新、炒概念來獲得價差，實現正收益，而炒新造成新股供應虛火旺盛，給了管理層加碼新股發行的機會，造成新股供應不斷加碼，讓市場出現嚴重資金與籌碼供應矛盾，而籌碼與資金矛盾問題越尖銳，整體市場走勢越是不佳，投資者和大資金越容易誘發抱團取暖炒作，次新股股概念股越容易得到市場惡炒，新股加碼遏制炒新越是成為可能，這就是一個惡性循環。 何況股市退市制度嚴重缺失，經營不善苟延殘喘，造假上市可以堂而皇之存在，日前兩家涉及財務造假上市公司均是處罰幾十萬元洗白了身家，劣幣驅逐良幣現象總是難以消除，造成新的進來很難，舊得出去更難，資金與籌碼失衡進一步加劇。

除了新股問題、再融資問題以外，減持也是一個不容忽視的問題，原始股東利用持股優勢、管理公司優勢操縱信息披露和分配計劃，任意收割二級市場投資者，實現減持利益最大化， 這種減持實際上就是資本市場的一種財富不合理轉移， 2016年，A股共有1157家上市公司大股東和高管在二級市場上有過減持行為，總市值共計3507.98億元，遠遠超過同期IPO 1600億元的融資額度，有上市公司甚至出現實際控制人清倉式減持。

股市被質疑為圈錢市，關鍵在於現金分紅不足，4月29日，上市公司年報披露收官。據21數據新聞實驗室統計，在A股3205家上市公司中，有2425家在2016年度中實施或披露分紅送轉方案。其中，2390份方案中含現金分紅，佔比達98.56%。據統計，這2390家公司合計派現金額達9648.74億元，而2016年全部上市公司實現歸屬母公司股東凈利潤2.75萬億元。在這2425家公司中，每股分紅逾1元(含)的僅29家，佔比1%。而有46%的公司現金分紅每股不足1毛。，股息率高於1.5%(一年期存款利率)的上市公司有263家，佔比8%左右)，九成公司股息率跑不贏一年期定存，要想靠分紅來實現財富保值增值仍是個夢想。即使股息率較高，在現有除權機制和紅利稅存在下，對投資者市值增加並不明顯，如果出現貼權，市值反而減少。

可見儘管劉士余主席強調分紅的重要性，要依靠分紅取得良好收益難上加難。

股市投資功能缺失，根源在於制度的缺陷，包括IPO、再融資和減持，市場總是期待養老金進場，實現慢牛，在制度缺陷沒有改變下，養老金進場也是枉然，不要寄望於養老金進場就能改變市場炒作陋習，實現價值投資，出現慢牛走勢。市場沒有走好，不在於是不是養老金進場買股票，而在於市場投資與融資功能的嚴重失衡。

只要市場投融資功能嚴重失衡，資本市場走勢與宏觀經濟背離就會持續下去。