鈕文新：中國會發生「滯脹」嗎？

1.1月份的CPI達到2.5%當然有春節因素的作用，但是，除去食品價格、服務價格、交通價格——這些最受節日因素影響的價格之外，CPI的漲幅還是比較高。更為重要的是，PPI漲幅達到6.9%，這不能不令人心存憂慮。我認為，物價走勢已經出現了問題，但不是貨幣問題，而是成本問題。

2.得出這樣的結論基於三個重要的事實：第一，確實存在貨幣超發的問題，但超發的貨幣大都在金融系統里空轉，並未流向企業，也未實物商品市場；第二，我們並未看到經濟過熱，沒有看到經濟內需旺盛，反而看到的是內需十分疲弱；第三，我們所能看到的是服務價格不斷上漲，貸款價格不斷上漲，全球大宗商品價格不斷上漲。

3.數據顯示，今年1月份服務價格再度上漲3.2%，而過去數年間，這個價格一直在不斷攀升。服務價格不只是居民個人購買服務的價格，同時包括了企業向社會購買服務的價格，這是整個社會。所以，服務價格的不斷上漲，一定會體現在企業的成本端。另外，去年1月末、2月初，國際大宗商品價格見底回彈，儘管已有數月時間停止上漲，但一年間的總體漲幅也達到了20%以上，比如CRB商品指數，去年1月20日見底從154點開始反彈，而當下在192點，總體漲幅為24%。同樣是去年1月20日，CCI商品指數見底351點之後反彈，現在指數為429點，總體漲幅為22%。

4.這樣的企業前端成本上漲必定要向後端不斷傳導，而的PPI也恰恰是從2016年年初開始加速上漲，經過6到12個月的傳導，一定體現在CPI一端。我們說，物價上漲從成本端推動特別討厭。因為，成本上漲意味著企業生產同樣多的商品需要更多的貨幣，這必然倒逼央行發行貨幣以滿足生產需求，否則生產停滯、萎縮，企業因達不到生產規模而虧損。同時，政府還必須容忍企業成本向後端消費品傳導，否則企業同樣活不下去。

5.所以我們一直主張，成本推動型物價上漲只能「扛」，不能「抗」。「扛」就是「容忍物價上漲」，通過增加居民收入、提高弱勢群體保護的政策，把高物價過程「扛過去」。這樣做的目的是保護國內經濟的活躍，保護內需，從而保護經濟增長和人民生活水平不至於因此受到影響，並從根本上保護人民幣幣值穩定。「抗」就不一樣了，它是說以緊縮貨幣的手段去「對抗」物價上漲。這樣的方法勢必強力壓制經濟內需，勢必是企業承付更高的財務成本，勢必使老百姓受到失業的威脅，到頭來，不僅沒有壓住物價，反而因財務成本進一步推高物價，同時經濟蕭條。

6.注意，如果發生物價在成本推動下不斷上漲，而經濟在緊縮貨幣條件下不斷蕭條，這就是典型的「滯脹」。這無異於一場重大金融危機或經濟危機。為什麼？第一，在滯脹條件下，企業產出商品價格高、需求小，企業虧損嚴重，貸款變成壞賬的風險巨大；第二，老百姓因受到失業威脅而縮減開支，勢必導致經濟、金融惡性循環——百姓開支越小，經濟下行壓力越大，金融壞賬越多；金融壞賬越多，企業融資成本越高，物價越漲，老百姓開支越少。如此經濟狀況，人民幣短期會因高利率升值，但長期必然形成趨勢性貶值趨勢。

7.所以我們必須提醒中央銀行，在CPI數據面前沒有簡單的評判，而必須搞清楚「通脹屬性」，經濟再也經不起貨幣政策的「折騰」了。我認為，如果發生「滯脹」那必須追究責任，必須急速扭轉，而不是「再去尋找宿命論的理由」。現在的經濟學人十分可怕，經常以「宿命論」的觀點掩飾政策錯誤的後果，讓領導看不到政策錯誤，以致錯誤政策繼續。