【安信策略】傳媒比計算機和通信好在哪裡？——行情和估值跟蹤周報

■板塊回顧：本周新疆區域覺醒，下周關注一帶一路。本周新疆區域振興指數強勢上漲（周漲幅4.07%），在核心概念股天山股份，北新路橋的帶動下，絲綢之路等相關概念隨之上揚。我們在4月「一帶一路」策略會中強調，「一帶一路」屬於年度主題，需要關注兩個產業，三個區域的相關投資機會。同時，本周金融監管加強，市場高風險博弈被進一步打壓，次新股板塊下滑明顯。考慮到國產航母下水、國產飛機首飛等利好消息陸續兌現，航母、高端製造裝備以及通用航空等相關領域也出現明顯回調。此外，本周雄安概念股先揚后抑，整體表現強勢，作為國家中長期確定性主題，我們認為未來可以從規劃視角、建設視角、產業視角審視雄安投資機會。值得關注的是近期雄安板塊成為是題材股活躍度的重要監測點。此外，隨著下周一帶一路峰會的逐漸臨近，一帶一路主題處於最後衝刺階段，需要關注峰會是否釋放進一步實質性利好並時刻留意搶跑風險。

■行業行情回顧：近期傳媒表現好於計算機和通信。近兩周TMT板塊整體穩中有升，計算機、傳媒和通信行業區間漲幅為-2.14%、-1.57%、-2.58%，均優於大盤表現，其中傳媒位居全行業第五，表現好於通信和計算機，原因在於細分行業的成長性與業績兌現的及時性。結合二級行業和個股來看，傳媒細分領域互聯網傳媒受益於高收入增速表現最為出色（-0.34%；2016年文化傳媒、營銷傳播、互聯網傳媒收入同比增速分別為13.1%、38.17%、53.48%；2017Q1收入同比增速分別為7.12%、20.14%、55.11%），其中移動端遊戲龍頭股完美世界、崑崙萬維，三七互娛漲幅明顯。相較而言，通信行業整體業績增長相對較差（2017Q1凈利潤同比增速為-1.55%），細分領域僅通信運營表現較好，區間漲幅為-0.19%（主要由個股賓士信息帶動）；計算機行業2017Q1業績出現好轉（同比增速回升至35.80%），但股價受風險偏好影響較大，細分領域計算機應用（-2.61%）和計算機設備（-1.14%）區間跌幅均高於通信和傳媒行業，表現出色的個股主要是屬於高送轉和次新股概念。整體而言，市場風險偏好在金融監管壓制下難有明顯起色，TMT行業整體依然處於景氣低位，即便估值均低於歷史中位數水平（本周通信與計算機估值上升是因為EPS下滑），板塊出現趨勢性機會的概率依然較小。同時，我們也注意到TMT行業已經開始分化，投資機會依賴於細分行業的成長性與業績兌現的及時性。目前，傳媒行業2016、2017Q1歸母凈利潤增速為21.40%、30.04%，ROE持續回升，估值在TMT中最低（各子行業龍頭公司估值普遍在25倍左右），我們認為雖然未來TMT行業的配置價值並未明顯好轉，但傳媒行業細分領域精品劇、手游等值得關注。

■本周各風格繼續下挫，金融領跌。受本周監管加強，管理層繼委外和同業業務后開始徹查券商和資管部門的資金池業務，券商板塊集體下挫，帶動金融風格出現大幅下跌。同時，在本周雄安概念和「一帶一路」概念帶動下，建築裝飾，公用事業表現較好，導致穩定風格跌幅較小。此外，本周市場對於以白電為主的家用電器依然熱情，行業龍頭個股成為市場資金的避風港。值得關注的是在經歷4月回調后本周持續下滑，我們認為在周期股並未出現明確拐點的情況下，5月需要留意估值回落後可能出現的反彈機會。

■風險提示：經濟增長不及預期、海外政治風險、利率上行超預期

正文

1.1.板塊回顧：新疆區域覺醒，關注一帶一路

兩市繼續下挫，中小創領跌。本周上證綜指收於3103.04點，環比上周下跌1.64%；中小板指收於6493.18點，環比上周下跌2.21%；滬深300指數收於3382.55點，環比上周下跌1.66%；創業板指數收於1818.19點，環比上周下跌1.76%。

本周新疆區域覺醒，下周關注一帶一路。本周新疆區域振興指數強勢上漲（周漲幅4.07%），在核心概念股天山股份，北新路橋的帶動下，絲綢之路等相關概念隨之上揚。我們在4月「一帶一路」策略會中強調，「一帶一路」屬於年度主題，需要關注兩個產業，三個區域的相關投資機會（詳見《「一帶一路」重磅會議—策略團隊演講要點》）。同時，本周金融監管加強，市場高風險博弈被進一步打壓，次新股板塊下滑明顯。考慮到國產航母下水、國產飛機首飛等利好消息陸續兌現，航母、高端製造裝備以及通用航空等相關領域也出現明顯回調。此外，本周雄安概念股先揚后抑，整體表現強勢，作為國家中長期確定性主題，我們認為未來可以從規劃視角、建設視角、產業視角審視雄安投資機會（詳見《雄安「滿月」，三視角再觀「千年大計」—雄安新區專題系列之四》）。值得關注的是近期雄安板塊成為是題材股活躍度的重要監測點。此外，本周除新疆區域振興外，包括絲綢之路以及一帶一路概念股也有所異動，隨著下周一帶一路峰會的逐漸臨近，一帶一路主題處於最後衝刺階段，需要關注峰會是否釋放進一步實質性利好並時刻留意搶跑風險。

具體而言：周二，雄安新區強勢崛起，在冀東裝備，創業環保的帶動下核心概念股持續走強，建築材料，公用事業板塊隨之上揚。此外，家用電器板塊繼上周回調之後開始反彈。周三，在天山股份，北新路橋帶動下，新疆區域概念股齊頭上漲，雄安概念股出現分化，多隻個股跌停。受國產大飛機首飛概念刺激，在航空裝備帶動下，國防軍工行業漲幅居前，驗證了我們的報告觀點（《第2期：國產大飛機騰飛在即，產業鏈迎契機》）。周四，雄安新區概念熱情不減，部分前期超跌次新股逆勢走強。周五，整體市場繼續下挫，除家電行業外，其餘行業無一上漲，投資者抱團取暖勢頭明顯。此外，本周受監管層嚴查資金池產品消息影響，券商板塊下跌明顯。

1.2.行業回顧：家電一枝獨秀，軍工一瀉千里

本周申萬一級行業漲跌幅排名前5的是家用電器（1.35%）、建築材料（-0.07%）、建築裝飾（-0.37%）、紡織服裝（-0.77%）、輕工製造（-0.86%）。漲幅排名后5的是非銀金融（-3.04%）、有色金屬（-3.20%）、休閑服務（-3.20%）、採掘（-3.54%）、國防軍工（-6.12%）。

本周家電一枝獨秀，防禦性品種表現搶眼。本周家用電器板塊漲幅居首，周漲幅1.45%，白色家電依舊錶現搶眼。我們認為弱市重質，有業績保障的板塊防禦性能凸顯，5月市場對於白馬股和龍頭股的重視不減，消費行情仍有望持續，家電和食品飲料行業龍頭依然存在結構性機遇。同時，本周保險行業出現回調，值得關注的是在整體市場資金流出現象加劇的情況下，保險行業資金凈流入13.59億，我們認為上市險企業務和操作規範性較好，受金融監管負面影響小，在重視防禦性的市場中疊加目前險企業績改善與低估值，未來配置邏輯依然存在（詳見《年報和一季報業績解讀系列——電子、輕工和非銀業績或超預期》與《重在價值，勝在防禦——5月行業配置月報20170504》）。此外，結合二級行業，本周機場細分領域獲得4.53%的漲幅，以重資產為特點的防禦性交運板塊成為是資金的避風港。考慮到從4月14日大盤下跌以來，僅有白電，保險，機場三個細分領域漲幅為正，再次驗證防禦性品種成為投資者追捧的板塊。綜合以上，建議密切關注有色（部分）、銀行、保險、電子等行業。

近期傳媒表現好於計算機和通信。近兩周TMT板塊整體穩中有升，計算機、傳媒和通信行業區間漲幅為-2.14%、-1.57%、-2.58%，均優於大盤表現，其中傳媒位居全行業第五，表現好於通信和計算機，原因在於細分行業的成長性與業績兌現的及時性。結合二級行業和個股來看，傳媒細分領域互聯網傳媒受益於高收入增速表現最為出色（-0.34%；2016年文化傳媒、營銷傳播、互聯網傳媒收入同比增速分別為13.1%、38.17%、53.48%；2017Q1收入同比增速分別為7.12%、20.14%、55.11%），其中移動端遊戲龍頭股完美世界、崑崙萬維，三七互娛漲幅明顯。相較而言，通信行業整體業績增長相對較差（2017Q1凈利潤同比增速為-1.55%），細分領域僅通信運營表現較好，區間漲幅為-0.19%（主要由個股賓士信息帶動）；計算機行業2017Q1業績出現好轉（同比增速回升至35.80%），但股價受風險偏好影響較大，細分領域計算機應用（-2.61%）和計算機設備（-1.14%）區間跌幅均高於通信和傳媒行業，表現出色的個股主要是屬於高送轉和次新股概念。整體而言，市場風險偏好在金融監管壓制下難有明顯起色，TMT行業整體依然處於景氣低位，即便估值均低於歷史中位數水平（本周通信與計算機估值上升是因為EPS下滑），板塊出現趨勢性機會的概率依然較小。同時，我們也注意到TMT行業已經開始分化，投資機會依賴於細分行業的成長性與業績兌現的及時性。目前，傳媒行業2016、2017Q1歸母凈利潤增速為21.40%、30.04%，ROE持續回升（詳見《年報和一季報業績解讀系列——電子、輕工和非銀業績或超預期》），估值在TMT中最低（各子行業龍頭公司估值普遍在25倍左右），我們認為雖然未來TMT行業的配置價值並未明顯好轉，但傳媒行業細分領域精品劇、手游等值得關注。

1.3.風格回顧：繼續下挫，金融領跌

本周中信穩定風格指數環比上周下跌0.91%；中信消費風格環比上周下跌1.00%；中信成長風格指數環比上周下跌1.86%；中信周期風格指數環比上周下跌2.01%；中信金融風格指數環比上周下跌2.37%。

本周各風格繼續下挫，金融領跌。受本周監管加強，管理層繼委外和同業業務后開始徹查券商和資管部門的資金池業務，券商板塊集體下挫，帶動金融風格出現大幅下跌。同時，在本周雄安概念和「一帶一路」概念帶動下，建築裝飾，公用事業表現較好，導致穩定風格跌幅較小。此外，本周市場對於以白電為主的家用電器依然熱情，行業龍頭個股成為市場資金的避風港。值得關注的是在經歷4月回調后本周持續下滑，我們認為在周期股並未出現明確拐點的情況下，5月需要留意估值回落後可能出現的反彈機會。

2.1.板塊變化：板塊普跌，中小創偏低

2.2.行業變化：通信上升，公事偏高

本周申萬一級行業中PE較上周明顯上升的有計算機、通信明顯下滑的有採掘、鋼鐵、有色金屬、國防軍工、休閑服務、房地產、傳媒、綜合；明顯高於中位數的有建築材料、建築裝飾、公用事業、交通運輸、通信；明顯低於中位數的有化工、鋼鐵、農林牧漁、房地產、電子、傳媒。需要注意的是本周計算機和通信行業PE明顯回升是因為最新EPS下滑明顯，而非股價上升導致的。

本周申萬一級行業中PB較上周明顯下滑的有採掘、有色金屬、國防軍工、休閑服務；明顯高於中位數的有建築裝飾、建築材料；明顯低於中位數的有紡織服裝、商業貿易、房地產、電氣設施、有色金屬、農林牧漁、綜合、計算機、傳媒。

2.3.風格變化：穩定回升，周期下滑