2016年收入大幅提升，漢能現金流狀況改善分析

牛牛金融研究中心研究員 胡江松

日前，停牌兩年的佳兆業(01638.HK)復牌大漲，收盤價為2.43港元，漲幅為55.77%。復牌大漲主要有兩種原因，一是復牌的利好消息刺激，二是過去下跌太猛、現在存在補漲的空間。

2014年11月，佳兆業因深圳房源被限制交易，公司現金流枯竭、陷入債務危機。同時，因不能簽發財報，佳兆業被長期停牌。甚至多家機構的分析師認為，佳兆業永遠不可能復牌。但經過債務重組，公司財務狀況得到較大改善。2016年年報顯示，佳兆業全年銷售金額為298億元，同比增長222%，創下其年度最高的銷售成績，經營明顯好轉。

情況部分相似的還有漢能薄膜發電（00566.HK，以下簡稱「漢能薄膜」），公司停牌至今已近兩年，這兩年是公司在逆境下突破成長的兩年。按照香港證監會對公司復牌提出的兩個必要條件，公司目前正在準備披露文件，包括已委聘財務顧問進行盡職調查、委聘審計師對公司財報進行審核，正努力達成證監會提出的復牌條件。

2016年收入大幅提升，漢能現金流狀況得到改善

漢能薄膜最新發布的2016財政年度業績顯示，去年營業收入達到44.83億港元，較上年的28.15億港元大幅上升59%；毛利增加至25.98億港元，較上年度的13.73億港元上升89%；成功地扭虧為盈，盈利為2.52億港元。

公司業績大幅提升，主要源於：戶用發電事業部進行經銷商渠道優化取得成功，期內售出接近3萬套戶用光伏系統‚銷售收入由2015年的2.81億港元急升到2016年的12.35億港元，取得強勁上漲；期內製造業務條線交付業務收入上升至29.96億港元，相比上年同期收入19.34億增長55%。

貿易應收賬款項上，公司收回部分應收賬款，使得公司的現金流狀況得到較大改善，對於未來的業務開展，以及提升公司可持續經營能力都有積極意義。2017年3月，公司收到漢能控股對貿易應收賬償還15億人民幣（約合16.92億港元）；2017年第一季度‚第三方客戶山東新華聯對漢能薄膜償還6.5億人民幣（約合7.35億港元）。

為了更快速高效反映市場，漢能不遺餘力地進行機構和制度改革

漢能薄膜發電至今停牌已近兩年，這兩年是對公司在逆境下突破成長的兩年。受到停牌的持續深入影響，公司面對多種困難，但始終能逆流而上。

公司不遺餘力地進行機構制度改革，建立起更快速高效反應市場的組織架構和機制；抓住技術優勢，推動技術創新和升級，積極探索先進薄膜太陽能技術的國產化及大規模量產；貫徹以客戶為核心的銷售文化，主力推進下游戶用發電、分散式發電、農業光伏應用、BIPV（光伏建築一體化）、光伏扶貧等銷售業務，開發更多適合薄膜發電技術的應用領域。

戰略布局上採取「一基兩翼」：以薄膜太陽能技術的持續創新為基礎，以高端裝備及產線的「交鑰匙」解決方案為左翼，以分散式能源及移動能源的解決方案為右翼，聚焦於上游裝備產線業務、下游分散式能源及移動能源業務。

業務開拓和進取：上游業務以亞太市場為重點目標市場，通過大客戶直銷，為大客戶提供薄膜太陽能裝備及產線的一體化「交鑰匙」解決方案；下游業務以亞太、美洲等新興市場為重點目標市場，以經銷商/渠道合作夥伴模式為主，以大客戶直銷模式為輔，為客戶提供「一站式」服務與解決方案。與此同時，公司也在積極探索PPP模式，帶動集團上、下游業務的整體發展。

積極培育作為漢能核心競爭力的薄膜太陽能技術：通過持續的投入與研發，進一步提升銅銦鎵硒太陽能電池和砷化鎵太陽能電池的轉換率，同時不斷改進在銅銦鎵硒裝備產線技術、砷化鎵裝備產線技術方面的研發與製造能力。

為配合公司業務上的發展，期內漢能薄膜發電進行了架構重組，在重組后共13個事業部。經過不斷的結構調整及治理優化，公司建立了更加清晰的治理結構、高效的業務流程及以客戶為導向的銷售文化，進一步明確了未來成長為全球領先的薄膜發電裝備與光伏應用解決方案提供商的願景。

公司未來的重點工作之一仍是儘快建立銅銦鎵硒及砷化鎵基地：形成柔性、高效薄膜太陽能電池的大規模生產能力。因此，公司未來幾年將Alta Devices、MiaSolé、GSE作為發展重點，快速推進先進薄膜太陽能技術及基地建設的落地工作。

2016年漢能不斷向上游耕耘，各技術路線研發和量產效率再創新高

通過持續併購多間領先的海外薄膜技術公司，包括德國Solibro公司、美國MiaSolé公司、美國Global Solar Energy公司及美國Alta Devices公司，漢能薄膜發電已掌握了全球最領先的銅銦鎵硒（CIGS）和砷化鎵（GaAs）技術，同時也掌握了全球領先的裝備產線製造技術及其研發能力，這成為了公司競爭優勢的重要來源。

2016年，公司不斷向上游耕耘，各技術路線研發和量產效率再創新高：Alta Devices雙節高效電池研發效率達31.6%冠軍記錄，量產組件效率達到24.8%，2016年11月通過了NREL（國家可更新能源實驗室）驗證，至此已同時擁有砷化鎵單結電池、雙結電池和組件三項轉換效率的世界紀錄；MiaSolé晶元研發效率達到19.4%，美國新一代工藝量產冠軍組件效率達到18%，為目前全球濺射法CIGS柔性組件最高效率；Solibro量產冠軍組件效率達到16.97%，為共蒸法CIGS組件量產世界紀錄；GSE 晶元研發效率18.7%，量產冠軍組件效率達到16.2%；HIT電池片研發效率達23%。

下游應用領域成果良好，漢能商業模式逐步打通

目前，漢能薄膜發電下游業務的商業模式均已打通，獨具特色的戶用系統經銷商模式及體系更是已初步成熟，累計經銷商數量超過1200多家，基本完成了對全國市縣級市場的覆蓋，為集團下一步的發展打下了基礎。

公司在下游光伏應用領域投入了巨大的資源和力量，取得了良好的成果：

2016年，光伏發電新增裝機容量仍然保持強勁勢頭，達到34.54GW，不僅貢獻了全球光伏年度新增裝機量的幾乎半壁江山，亦連續四年在此項目上蟬聯全球第一。其中，分散式光伏發電裝機容量發展提速，2016年新增裝機容量4.24GW。

在國家薄膜太陽能技術發展的鼓勵扶持下，隨著光伏扶貧電站的建設以及可能的電價調整政策利好分散式，預計2017年分散式光伏裝機量有望達到6GW以上，佔比超過20%。作為薄膜太陽能龍頭，漢能薄膜發電將明顯受益於政策的扶持、行業的較快發展。