PTA難改弱勢 但下跌幅度被壓縮

受成本下降、開工負荷較高以及需求透支的影響，PTA價格持續下跌。不過，目前加工費處於低位，繼續下行的空間有限，PTA有望止跌企穩。

需求被提前透支

2016年第四季度，PTA現貨價格大幅上漲，並將這種漲幅延續到春節前。大宗商品價格持續上漲使市場心態發生了變化，終端織造認為原料成本將不斷上升，於是開始積極備貨。在這種情況下，下游聚酯利潤大幅攀升，開工負荷隨之提升，對PTA的訂單也明顯增加。不過，2016年商品上漲更多受資金推動的影響，終端消費並沒有實質性改變。等到成本向下游傳導的時候，終端需求卻沒有能力消化如此多的原料，從而導致聚酯企業提前透支其需求。在此背景下，聚酯庫存處於高位，企業需要一個漫長的去庫存過程，從而導致下游需求持續下降。截至4月13日，聚酯長絲POY庫存為15天，較2016年12月15日低點上升13天；長絲FDY庫存為23.5天，較2016年12月15日上升19天；長絲DTY庫存為17.5天，較2016年12月15日上升15.5天。總之，聚酯庫存維持高位，PTA需求難有明顯改善。

不僅如此，受地緣政治緩和以及對OPEC是否延續減產協議的影響，近期原油期貨出現了大幅下挫，這降低了油化工的生產成本，PTA價格重心大幅下移。在需求疲軟和成本塌陷的共同作用下，PTA弱勢難改。

加工費處於低位

雖然下游需求被提前透支，成本也呈現下移態勢，但PTA繼續下行空間有限。首先，受供應的影響，PX跌幅明顯低於PTA，這使PTA加工費大幅下降。截至4月24日，PTA加工費僅在300元/噸，這是一個極低的水平。因此，即使油價大幅下挫，在PX和PTA價差沒有修復之前，PTA價格很難繼續下行。其次，PTA低價不但使大多數企業處於虧損之中，而且部分企業已經選擇停產，在期貨市場上購買倉單維持客戶關係。因此，假設PTA價格繼續下挫，那麼更多的企業將難以維持現金流，開工負荷會大幅下降，從而導致供應下降，進而支撐價格。由此看來，在目前加工費極低的狀態下，PTA價格繼續下跌與高開工負荷是相悖的。

整體來看，在油價持續下跌以及聚酯庫存高企的背景下，PTA難改弱勢。不過，考慮到目前加工費極低，PX相對PTA強勢，所以PTA價格繼續下跌空間有限。基於這個判斷，筆者認為，後期PTA將呈現下跌動能不足、反彈無力的局面，前期空單建議止盈，中長期多單仍需等待時機進場。