歐元升值對出口不利? - 荷蘭合作銀行

荷蘭合作銀行(Rabobank)高級外匯策略師簡•福利（Jane Foley）認為，近期公布的歐元區疲弱數據，讓人們懷疑，今年

的強勢格局是否會對歐元區出口和增長潛力造成負面影響。

核心要點：

今天上午公布的德國4月份工廠訂單數據遜於預期，降幅超過預期，為2.1%。數據疲軟的主要原因似乎是國外需求的減弱。非歐元區訂單暴跌4.8%，外國訂單月比驟降3.4%。這與近期公布的數據相符。的數據顯示，德國商品進口有所放緩——儘管今年早些時候出現了飆升。從今早發布的數據中得出太多結論可能還為時過早，畢竟德國工廠的訂單數據可能是不穩定的。然而，這些數據不可避免地成為了一個問題，即今年歐元的強勢格局是否會對歐元區出口和未來的增長潛力造成影響。

根據歐洲央行的計算，最近幾個交易日的歐元區有效匯率一直徘徊在2015年1月以來的最高水平。從年初的水平來看，其已經攀升了4.1%。今年的漲幅擴大了自2015年3月以來歐元區有效匯率的改善趨勢。然而，這一表現掩蓋了這樣一個事實，即歐元在許多方面仍被低估。

根據經濟合作與發展組織（OECD）的計算，歐元/美元按購買力平價(PPP)定義的公允值目前為1.34。並非所有的模型都表明其公允值是如此之高。然而，彭博社基於CPI通脹、PPI通脹和大麥克指數計算出的購買力平價，所有這一切都表明，目前歐元/美元匯率被低估了0.02%至18.5%。

更具體地說，最近歐元區有效匯率的上漲掩蓋了這樣一個事實：自1999年歐洲貨幣聯盟成立以來，德國的有效匯率一直非常疲軟。毫無疑問，歐元的採用給德國出口商帶來了巨大的好處。

儘管德國出口商仍受益於疲軟的歐元匯率，但海外市場增長放緩仍有可能對出口總量產生影響。

展望川普的保護主義立場，以及他對美國與德國貿易逆差規模的明顯擔憂，可能會在未來帶來一些障礙。此外，英國經濟已從第四季度的0.7%（季率）降至第一季度的0.2%（季率），而實際工資的下降表明英國消費者將面臨進一步的不利因素。退歐還引發了對德國出口商的擔憂。最令人擔心的是，巨額債務可能會導致經濟增長放緩，這也是德國出口商擔心的問題。

強勢匯率所暗示的貨幣狀況收緊，支持我們認為歐洲央行現在將保持謹慎的政策前景。儘管我們預計，歐洲央行將在明天的政策會議上改變其風險評估為「大體平衡」，但我們不可能預見其遠期指導的改變。儘管明年歐洲央行可能縮減QE計劃，但我們預計未來一段時間內存款利率不會上調。明天歐洲央行基調偏軟，可能令歐元多頭感到失望。也就是說，鑒於我們對美元疲軟的前景，我們將看到

在未來12個月內將升至1.17水平。