業內：人民幣仍面臨貶值壓力 離岸點心債市場或難解凍

海外人民幣點心債重啟？

自從2015年8月人民幣面臨貶值壓力以來，離岸點心債市場就一路萎縮，到2016年下半年基本上處於冷凍期。按照年初的預測，2017年人民幣依然會面臨貶值壓力，點心債或仍然難以走出冰凍。

今年一季度的情況也的確符合市場預期，整個一季度，海外人民幣點心債券都維持了零發行。不過這種狀態在4月份被打破，而且更令市場詫異的是，這個打破零發行的並非傳統的香港點心債市場，而是在遙遠的南非最大城市約翰內斯堡。

4月11日，銀行發行了一單多幣種多品種、總額為30億美元的債券，其中包括15億元的三年期人民幣離岸債券，這也是2017年以來全球範圍內首單公募發行人民幣點心債。另外值得注意的是，該筆人民幣債券的發行地是遠在南非的約翰內斯堡，而且訂單規模一度高達65億，並最終以32億元、2.13倍的認購倍數成功發行，發行票息為4.88%，稍高於國內同等級同期限人民幣債券。「坦白講，此次發行之前我們還是有點擔心，畢竟人民幣貶值導致去年市場上對人民幣資產的興趣顯著縮減，離岸人民幣市場的流動性也大規模降低。」一位接近交易的人士透露，人民幣點心債市場儘管重啟，但像前幾年那麼火爆的情況尚不具備。

上述接近交易的人士也表示，2.13倍的認購倍數還是讓其對人民幣點心債今年的復甦恢復了一點信心，「超額認購標明海外投資者對人民幣資產還是有興趣的；2017年1季度以來，人民幣匯率走勢比較穩定，貶值壓力有所減緩，這對點心債市場的充啟提供了一定的條件。」據銀行介紹，此次發行的認購機構包括基金公司、銀行、主權機構，訂單分別佔比58%、23%和10%。

的確，一季度以來，人民幣兌美元貶值壓力顯著降低。年初，市場主要機構預測人民幣在今年年底將持續貶值至7.2左右，但一季度結束后，受一季度經濟數據超預期以及中美貿易戰風險下行影響，多家機構紛紛上調人民幣預期。4月20日，渣打表示今年2季度末、3季度末及年底匯率預測至6.94、6.97。

受匯率趨穩影響，有投行人士預期，今年2季度點心債供給可能會有所增加，「可能會主要來自發行人。」

儘管中行成功將點心債推進了非洲，但整體來看，人民幣點心債市場隨著債券市場的開放會逐漸被邊緣化。「其實很容易理解，從投資者的角度來講，他們之所以投資人民幣點心債，是因為他們對人民幣債券或者說是對人民幣資產的興趣。從長期來看，人民幣一定會成為全球範圍內最主要的儲備貨幣之一，從這個角度講，海外投資者一定會對包括人民幣債券在內的人民幣計價資產有強烈的興趣。但隨著銀行間市場開放和債券通機制的建立，海外投資者投資人民幣債券的渠道將極大地擴展，必然對點心債市場產生擠出效應。」一位投行人士指出。

其實考慮到國內人民幣債券市場的深度和流動性遠高於離岸人民幣市場的事實，上述論斷的確很有道理。不過，從目前的情況來看，因為資金出入境的機制還沒有完全理順，海外投資者大舉投資境內債券市場仍然面臨著一定的障礙。

當然也有人會從歐洲美元市場的角度思考，認為點心債市場或許也可以以第二個歐洲美元債券市場定位。該論斷成立的前提是海外形成大量人民幣沉澱，而且在制度建設上，離岸市場比境內市場存在更多的發行和交易便利。

但是，歐洲美元債券市場形成的背景跟我們現在的經濟背景存在很大差異，在某種程度上並不存在可複製性：其一，倫敦、巴黎、盧森堡等歐洲傳統的全球金融中心地位。債券的起源在歐洲大陸，經過近兩個世紀的發展，海外發行人已經習慣於在歐洲發行債券融資，而且這裡的投資人也習慣於進行國際債券投資；其二，20世紀30年代大危機導致美國對國內資本市場的監管大幅提升，導致很多海外發行人無法進入美國債券市場融資；其三，一戰後尤其是二戰後馬歇爾計劃的實施以及美歐貿易導致大量的美元在歐洲市場的沉澱；其四也是最關鍵的因素，二戰後，美元全球貨幣地位的確立。

從上述這些角度來講，人民幣點心債券市場要發展成第二個歐洲美元債券市場的因素並不具備；當然也有人認為，隨著「一帶一路」戰略的推進，一帶一路市場上會增加人民幣沉澱，但這裡的資本市場可能需要很長的時間來培育。(.經.濟.觀.察.報.齊.冀)