買不起港交所 我買了國泰君安國際

買不起港交所 我買了國泰君安國際

港股券商板塊正在經歷新一輪漲勢，作為其中的最大受益者，港交所(00388)股價一再走強，6月2日全天收漲4.17%，報價205港元，時隔近4個月重返200港元關口，創半年新高。

一路上漲的港交所雖然誘人，但奈何太貴，以6月5日的開盤價205.8港元算，買一手就要花掉小兩萬，對於小韭菜們來說，還是得咬咬牙才能追一波行情。除了港交所，難道就沒有別的選擇了嗎？

還真有。

6月5日發布的《智通港股決策參考》中，智通財經把國泰君安國際(01788)和港交所齊齊列為本周金股，國泰君安國際入選理由如下：

隨著上周五港交所的大漲，又促使市場資金開始逐步關注港股相應的券商板塊。透過股市互聯互通機制，南下資金已提升港股成交量，來自內地資金成交量佔比由去年9%上升至目前的12%，估計會進一步提高至15%。基於業務性質及服務對象，國泰君安國際受惠不小。

去年公司的減值虧損從以往不足千萬飆升至1.1億元。究其原因，一方面是配合國際評級和新的會計準則，另一方面是內地降槓桿的大環境下，影響公司的內地客戶，壞帳率正在提高。今年的情況應該有所好轉，看好股價隨板塊優勢反彈。

簡單歸納就是，券商板塊受市場資金關注，預計內資券商國泰君安國際今年表現得比去年好，股價有可能隨這一輪板塊上漲而反彈。而從公司基本面和股價上看，國泰君安國際的反彈潛力也暗含其中。

在港「白手起家」

首先通過一張圖來縷清國泰君安(02611)和國泰君安國際的關係。

從上圖可以看出，國泰君安控股有限公司由國泰君安金融控股有限公司全資擁有，而國泰君安金融控股有限公司則為國泰君安證券股份有限公司的全資附屬公司。國泰君安證券股份有限公司受控於上海國際集團有限公司。

因此，國泰君安金融控股有限公司、國泰君安證券股份有限公司及上海國際集團有限公司被視為於本公司股份中擁有與國泰君安控股有限公司所擁有者相同的權益。

智通財經了解到，1993年便紮根香港的國泰君安國際，嘗得了來港中資券商的「頭啖湯」。 2010年7月，國泰君安國際成為第一家在港上市的中資證券公司。在港幾乎白手起家，「草根」起步，從3198萬港幣註冊資本金，國泰君安國際逐漸成長為總市值超過220億港元、總資產逾450億港元的規模。

目前公司在香港持有包括經紀、Margin、投行、Market Maker、資產管理、保險(經紀牌照)的全牌照。收入最大部分來自於對香港證券市場的投融資，公司客戶約12-13 萬。

去年逆市增長

在去年市場大幅波動、黑天鵝事件迭出的情況下，國泰君安國際的經營業績仍超越市場及業內表現。

根據公司年報，國泰君安國際2016年營業總收入25億元港幣，實現歸屬母公司凈利潤約10億港幣，每股收益0.14港幣，每股凈資產1.51，凈資產收益率9.75%，超過行業平均值。

公司收入主要來自資產管理、企業融資、經紀業務、貸款及融資、金融產品、做市場及投資幾個部分，其中金融產品、做市及投資、企業融資以及貸款及融資業務成為增長動力，導致相應收入分別增長135.3%、62.3%及20.6%。公司也表示將重心從傳統型收費經紀業務轉向綜合財富管理業務。

同時，公司凈利潤同比下降 4.3%至 9.69 億港元，高層稱主要因公司做出 1.1 億港元的客戶貸款及墊款減值所致，減值數額按年大幅上升6.1 倍，拖低了盈利表現。

根據年報，公司經紀業務收入同比下降 45.4%至 3.93 億港元，這跌幅高於港股市場 2016 年成交額 38%的跌幅，主因公司 71%的經紀傭金來自個人投資者，受市場情緒影響波動較大。

貸款及融資業務貢獻了公司 51.4%的營業收入，是公司最大的業務分部，貸款及墊款年末餘額達到 145.4 億港元，收入貢獻達到 13.0 億港元，分別按年增長 15.4%及 20.6%。管理層明確表示將業務集中在現金流較好、股息率高的大盤藍籌股上，但因大型股票的貸款融資利率較低，對營收有一定壓力。

公司的財務及顧問服務收入錄得 62.3% 的強勁增長，達到 4.57 億港元。受到債務資本市場業務所驅動，其收入躍升 2.94 倍至 2.5 億港元。另外，公司於 2016 年在香港參與 47 宗債務發行交易，成績比 2015 年的 19 宗。

除此之外，公司已取得了穆迪長期評級的 Baa2 評級，這有助於公司降低銀行借貸成本，一定程度上抵消利率下降帶來的壓力。

高ROE和低股價

跟港股市場上資產規模相近的三家內資券商(海通國際、中金公司、中州證券)對比，我們來看看國泰君安國際的優勢還有哪些。

數據來源於Wind

由上圖可以看出，在總資產和凈資產規模上，國泰君安國際遠遠遜於海通國際和中金公司，而且從營業收入和凈利潤來看，國泰君安國際在這兩個數據上也是最低的。但從截至2016年12月31日的十二個月凈資產收益率(ROE)來看，國泰君安國際位居四者之首，ROE高達11.31%，遠高過資產規模相差兩倍以上的競爭對手，可見其經營風格的穩健。另外，從當前股價上看，國泰君安的價格也以2.55港元的價格佔據最低位。

高ROE和低股價同時在手，這樣的國泰君安國際，又增添了一分迷人色彩。

中資券商教父的風險管理

國泰君安國際主席兼行政總裁閻峰的另一個頭銜是香港中資券商協會永遠名譽會長。

閻峰於1993年加入君安證券(國泰君安前身).2000年，閻峰被派駐香港，負責整體業務管理事務，同年國泰君安國際開展證券網上交易業務。閻峰掌舵國泰君安國際16年，最為著名的是其「風險管理」理念。

不久前，閻峰對香港媒體表示，多年來奉行「不投資、不收購」的原則，過去被質疑「偏保守」，但安然帶領公司度過行業危機。去年券商純利普遍跌三成到五成，公司僅微跌4%。他認為本地中小型股票風險很大，今年逐步停止中小型股票孖展業務，另外將發展結構產品增加收入。

2016年，國際君安國際孖展收入11億元，佔整體收入44%，孖展餘額按年增加22%到133.5億元。另外，公司的減值虧損從以往不足千萬飆升至1.1億元。究其原因，一方面是配合國際評級和新的會計準則，另一方面是內地降槓桿的大環境下，影響公司的內地客戶，壞帳率正在提高。因而，公司將逐步停止中小型股票孖展業務，全面轉型至藍籌股。

值得注意的是，近兩年掀起了中資收購香港本地貨境外金融機構的狂潮，但到目前為止，國泰君安國際未曾收購任何香港本土券商。

智通財經同時觀察到，6月5日，買入國泰君安國際最多的席位正是它的母公司國泰君安，買入量佔總成交量的12.23%。

連它自己都在買自己了，我還有什麼理由不買它？