申萬策略：白馬性價比降低 重點關注新能源汽車等三大板塊

王勝 林麗梅 劉揚

主要結論：

以基本面趨勢投資和風險收益比來評估白馬行情： （1）我們在3月發布的17Q2行業配置展望報告中曾基於A股龍頭估值享受確定性溢價、無風險利率上行強化龍頭股基本面趨勢和A股投資者機構開啟國際化等3條邏輯，旗幟鮮明的提示了2季度A股的白馬龍頭行情；（2）站在目前時點，我們認為當前白馬性價比降低、投資者切莫將預期收益率調得過高。2012年7-8月、2013年10-2014年6月這兩輪白馬補跌階段經驗告訴我們：基本面趨勢破壞、估值過高、籌碼壓力大和流動性大幅收緊是導致白馬補跌的常見因素；考慮到當前白馬股中2季度和全年的業績增速預測超過1季度的公司家數佔比不超過1/3、從海外可比公司的估值，A股大部分龍頭股都偏高、白馬交易熱情已逼近歷史高點，我們戰術性將白馬龍頭的配置比例從超配下調至標配；（3）需提醒的是，無論是從經濟轉型趨勢還是從長期市值成長空間的角度，白馬成長仍然值得長期配置，拉長時間看白馬股大概率會繼續創新高。

A股板塊盈利和估值分析：成長股系統性機會還未來臨：（1）A股下半年銷售凈利率和資產周轉率有下行壓力，維持A股全年業績增速前高后低的判斷不變。過度悲觀亦不必。我們自上而下預計2017Q1/Q2/Q3/Q4非金融石油石化上市公司累計利潤分別增長39.5%、35%、25%、 15.6%；（2）周期行業整體表現受制於流動性以及經濟增長預期，當前周期品機會以超跌反彈、估值修復為主；下半年周期股行情可期待的催化劑是川普交易的逆境反轉，但需擇時；（3）中小創業板業績依然面臨下行壓力，同時考慮到創業板相對估值還不便宜和流動性易上難下，成長板塊系統性歸來概率很小。

17H2行業篩選思路：（1）思路一：國際估值比較角度。A股金融、房地產估值低於其他市場，同時考慮到險資偏好，金融和地產板塊下半年取得超額收益概率大；（2）思路二：利率中樞上移角度，建議重點關注有望受益利差擴大且估值不貴的保險板塊；（3）思路三：左側布局CPI底部抬升，重點關注農林牧漁、食品飲料、商業貿易；（4）思路四：景氣趨勢反轉和延續，重點關注新能源汽車產業鏈、蘋果產業鏈和受益海外持續補庫存的農藥板塊。