【深度】封基往事

老金今年59歲。十年前，藉由封閉式基金，他打開了十年十倍回報的投資大門，並給自己起了一個網名「持有封基」。十年前的他不會想到，今天這個網名會成為一個故事，一段歷史的腳註。

隨著最後一隻封閉式基金——基金銀豐的謝幕，基金業正式告別傳統封閉式基金。8月22日，基金銀豐進入確權程序，持有人確權後方可贖回。為了紀念那段持有封閉式的時光，老金特地寫了一篇文章。「今天已有好幾千個開放式基金了，但在基金史上，封閉式基金的歷史要遠遠早於開放式基金」。

打折的封閉式基金

傳統封閉式基金，指的是1991年至2002年發行的54隻基金，募集總規模為817億元。這類基金成立后就進行封閉，在一定時期內不再接受新的投資，持有者需待到期開放後方能贖回。為了實現封閉式基金的流動性，基金成立后在證券交易所上市，持有者可在交易所賣出基金，看好基金的投資者則可買入。

1990年代，由於市場條件和經驗的限制，投資基金的發展模式與世界上大多數國家一樣，先由封閉式基金開始，逐漸引入開放式等其他形式的投資基金。2001年9月之前，的投資基金都是封閉式基金。

但1991年到1997年期間，是封閉式基金髮展的初級階段，稱為「老基金」或「類基金」。真正意義上的封閉式基金始於1998年。當年3月底，金泰、開元兩隻證券投資基金設立，基金業進入了新的歷史時期。

老金記得，封閉式基金剛推出時供需矛盾非常突出。「以前封閉式基金是有發行對象的，一般人申購不了。那時候我很羨慕一位當教師的朋友，因為教師有資格申購封閉式基金」。首隻新封閉式基金—基金金泰發行時，雖然首募規模達20億元，但中籤率僅有2.5%，堪比現在千億資金打新股的火爆。此外，封閉式基金還在一級市場享受優待，新股發行時單獨向基金配售新股。

在供需矛盾突出、享受新股配售優惠的政策作用下，封閉式基金出現較大溢價。最瘋狂的時候，1元凈值的封閉式基金在場內被炒到2元3元甚至4元。「當年高溢價的理由就是股票可以市凈率好幾倍，為什麼封閉式基金不能溢價？其實就是因為僧多粥少，稀缺性導致的溢價。」老金回憶說。

轉眼進入21世紀，證監會廢止了封閉式基金在一級市場的優惠政策。告別政策襁褓的封閉式基金走進市場，卻經歷了長達五年的A股大熊市。與此同時，不斷曝光的老鼠倉醜聞，再加上產品的大量發行，品種稀缺性和投資者熱情都在逐步喪失，最終使其從高溢價變成高折價品種，最便宜的時候幾乎打了對摺。「大家對封閉式基金的信任和熱情降到冰點時，也是折價最大的時候」。

現在回看封閉式基金，會明白折價最大時也是入場的最佳點，但當年認識到這點的人並不多。有人認為，封閉式基金持有的都是垃圾股票，存在巨大的變現損耗。也有人拿國外的經驗來比較，認為封閉式基金清盤成本高。

現任銀河證券基金研究中心總經理胡立峰2006年撰文道，過高折價率有待撥亂反正。他對封閉式基金的投資價值進行了詳細的測算：截至當年5月12日，54隻封閉式基金中，28隻老基金凈值總額合計269.96億元，市值總額合計213.80億元，加權平均折價率是20.80%；26隻新基金凈值總額合計839.22億元，市值總額合計473.39億元，加權平均折價率是43.59%。

他寫道：「封閉式基金持有世界流動性最高的股票，折價率卻是世界最高的，這個悖論將極大地推動著封閉式基金價格的上漲，並且上漲的幅度非常大。」

因為準確地預測了封閉式基金的未來行情，胡立峰為大批投資者所追隨，並被業內譽為「封基教主」。越來越多人意識到封閉式基金安全墊高並且能賺錢，很多人靠它賺到了第一桶金，其中包括老金。但他心裡明白，這第一桶金里有不少是前人割下來的血淋淋的肉。

基海沉浮

2006年的一天，已過不惑之年的老金偶然在報紙上看到胡立峰的文章，了解到很多封閉式基金打了對摺在賣。抱著「便宜的總歸是好的」樸素想法，老金開始買封閉式基金。

第一次買封閉式基金，他連基金凈值和市價的差異都看不懂，花了一百塊買了100股基金景陽。「當時很忐忑，擔心錢進去了出不來。後來過了大概一個多月賣掉后賺了13元，才發現原來是可以賺錢的」。

2007年年初，投資「小白」老金一頭扎進了股市。他像海綿似地在各大網站上學習，漸漸了解到封閉式基金的基本知識：原來封閉式基金的凈值是一周公布一次，平時看到的是市價；原來影響價格的因素有凈值的增長、折價率、分紅比例、到期年化收益率等等。

由於交易軟體里顯示的是滯后凈值，當時不少人還是看著這個凈值在做，凈值預測還非常少，並且也不準確。有一天，老金突發奇想，能不能建個模型，預測動態的凈值，然後根據這些因子合併成一個綜合分，回算歷史數據，使得歷史上這樣的加權分對應的綜合分最高時，收益率也最高？「這就相當於我知道你手裡的牌，你不知道我手裡的牌，那我的勝率肯定更高。到了下一個周一，我買的品種10次里七八次都是漲上去的，我賣掉的就不如我買的表現好」。

當時老金並不知道，其實這樣的做法就是量化投資雛形。

2007年，A股正值一輪大牛市，老金覺得利用自己的模型一定可以獲得不錯收益，於是把閑置的一套房子賣掉，將60多萬元全部拿來投資。

老金做模型用的工具是Excel，自己寫語句一句一句調試，最土的方法。後來做得多了，速度上甚至能和專用的工具媲美。缺點是會漏掉最佳點，不過他說，這種方法對大部分小散戶來說已經足夠了。

那年4月前是最好的時光。當時老金手中持有基金金盛、基金隆元、基金開元等十幾隻基金，雖然經過幾次暴跌，但他還是賺了整整180%，獲得了第一個七位數的投資收益。

老金持有的這十幾隻基金有個共同特點，就是大比例分紅。用胡立峰的話來說，分紅帶來了封閉式基金市場價格的強制上漲。老金解釋道，「分紅其實就是提前把部分基金轉開放了。假設一隻基金在場內的價格打了對摺，市值五毛，凈值一塊。如果他分紅50%，那麼你其實就是拿著五毛錢的成本，又白拿五毛錢的分紅。這就實打實地給你很多錢。」同年，享受到封閉式基金紅利的老金開始以「持有封基」為名在網路上發言。

工作和投資上的雙贏使老金有點飄飄然了。「古人說的好，月圓則虧，水滿則溢，問題馬上來了。」老金說，2007年封閉式基金分紅的輝煌，前無古人後無來者。到了2008年，雖然也積累了大量的分紅，但樂極生悲了。

「大盤在2007年的10月份到了高點，但封閉式基金和小盤股其實是在2008年1月份到的高點。當時我已經意識到了風險，但還是覺得那麼多的分紅，是我堅持下去的一個很厚的安全墊。」彼時，老金還在某財經網站上發表文章，詳細計算了這些分紅和對應的折價能夠抗多少暴跌。但是，持續地暴跌讓他看不到未來，他把所有的封閉式基金全部清倉了。「永遠不要去猜測底部，十八層地獄下面還有違章建築。」老金說。

告別封閉式基金

老金口中最津津樂道的，是那些年民間量化江湖上出現過的高手們。

他說，最開始做模型的時候，覺得市場里大部分人都不那麼聰明，對手盤的弱勢讓他贏得很輕鬆。不過隨著時間的推移，戰場上正悄悄發生變化：有個名為hw6628的網友出現了，他每天在和訊網上貼兩次凈值預測帖。從那以後，老金髮現對手盤變得越來越強了，模型的效果慢慢變差了。「所以永遠不能寄希望於對手盤很弱，市場永遠是越來越有效的。」他說。

那幾年，hw6628的凈值預測帖成了大家每日晚飯後的必選節目。「我們就等著帖子看凈值，就像開獎一樣，看猜得準不準。」老金回憶道，那時候網路上的高手大概也就十來個的樣子，「我們都做滿倉輪動，沒有組織，只是在網上交流。後來出現了個形容我們的詞叫『寬客』，英文翻譯過來就是玩數據的人。」

最讓老金佩服的網友是flitter，他對模型量化的精細程度、以及最終結果的有效性讓老金找到了趕超的目標。退休后老金去廣州見他，問起當年模型測試的情況，flitter才向他「揭秘」，原來當年做模型動用了四台伺服器，用遍歷演算法算了很長時間。「當年跟著他做的人很多，現在也有很多人跟著他做銀行股，所以民間還是有不少高手」。

這群寬客最初因為封閉式基金而互相結識，如今卻要一起告別封閉式基金。2013年，國內首隻封閉式基金—基金金泰蛻變為開放式基金。自此以後，越來越多的基金「封轉開」。老金開始尋找其他低風險投資方式。

2014年，老金在網上和大家熱烈地討論著「后封基時代我們的去向」。他的模型對象除了封閉式基金之外，還包括了債券型基金、分級A以及ETF等等。

去年開始，他注意到定增基金這一全新的品種，也為定增基金量身定製了一個模型。但今年5月監管層發布減持新規后，定增基金被動出現了產品硬傷。

目前定增基金在場內普遍出現折價，幅度最大的近三成。有人請教老金，定增基金能不能買了。他的回復是，前景不明，要等待。「等到9月8日，看最早到期的定增基金財通升級能不能正常開放」。

8月15日，九泰基金公司旗下一隻定增基金募集失敗。老金覺得現在的定增基金就像當年的封閉式基金，都走進了悖論：大家都知道一上市就打折，那就沒人發行了。

早年申購到封閉式基金就意味著賺錢。「就像現在打中新股，一出來溢價好幾倍。後來溢價出現回落，變成折價。再後來折價慢慢縮小，但再也回不到溢價的狀態」。

長期折價導致了封閉式基金髮行的困難，老金說：「因為當年溢價，所以基金公司才有動力發行封閉式基金。2002年以後情況完全發生了變化，全部都是折價的。一上市就會折價的東西誰有動力再去發行呢？所以2002年以後全部變成了開放式基金。」

對於傳統封閉式基金的謝幕，有業內人士表示，封閉式基金的優勢在於不存在贖迴風險，基金經理不用像開放式基金那樣追逐短期利益，可全力投入操作，也能進行較長期的價值投資。不過，也有分析認為，封閉式基金業績做得再好也無法通過營銷擴大規模，而基金管理人的收入主要來源於管理費，故而封閉式基金缺乏激勵。胡立峰則認為，封閉式基金的謝幕談不上某種進步或遺憾，「這是市場正常發展的結果」。

而對熱衷量化投資的老金來說，封閉式基金沒有了，很多低風險品種因為種種原因現在也做不了了，不過，他也不指望著一本秘籍打遍天下。「這是一個舊時代的結束，也是一個新時代的開始」。