經濟穩中趨降

5月經濟動能整體上較4月小幅放緩。總需求各項中，建築業PMI高位回落，地產和基建投資預計將小幅下行；製造業投資弱勢回升；外需繼續改善，出口增速有望小幅回升，進口增速回落幅度收窄；汽車和石油類持續拖累社消，地產相關鏈條保持高增。工業生產環比增速預計繼續回落，同比下行至6.3%左右。通脹方面，CPI同比回升至1.6%，PPI同比降至5.7%；寬信貸下，新增信貸保持高增，預計在10000億左右。

5月CPI回升至1.6%，PPI同比降至5.7%。食品項方面，豬肉、蔬菜和雞蛋價格均延續2月以來的跌勢，水產品和鮮果類環比上漲，結合統計局兩旬的數據和周度高頻數據，預計食品價格整體環比下跌0.5%左右。非食品價格方面，國際原油價格在5月初短暫下跌后持續上漲，國內成品油價格月末上調，但不及月初下調幅度，交通工具用燃料項環比下行；受房價漲幅趨緩影響，5月房租項環比漲幅料將繼續收窄；換季對衣著項環比上漲的支撐也在減弱，歷年5月衣著項均環比上漲，但漲幅較3-4月大幅下降。預計非食品項整體環比漲幅0.1%左右。PPI方面，除鋼價外，5月大宗商品價格以下行為主，鐵礦石、焦煤價格下跌幅度達10%左右，成品油和有色價格也小幅下行，預計5月PPI環比下跌0.2%，跌幅較前值收窄，疊加高基數，預計5月PPI同比將下行至5.7%。

工業生產擴張動能繼續放緩，同比預計將降至6.3%。從主要高頻數據來看，5月工業生產同比增速將繼續下行，6大發電集團日均耗煤降至60.95萬噸，環比減少4.48%，同比增速11.31%也連續3個月下降；高爐開工率均值75.57%，環比降低2.3%為今年以來首次；半鋼胎開工率均值59.15%，較4月大幅下行。一帶一路峰會對工業生產有一定擾動，從PMI生產項來看，工業生產的擴張動能連續2個月放緩，預計5月工業生產季調環比增速較前值繼續回落，疊加工作日效應，同比增速將降至6.3%左右。

基建、地產投資小幅回落，製造業投資弱勢回升。5月建築業PMI較前值回落1.2個百分點，基建和地產投資環比動能放緩，分項來看，5月30大中城市銷售面積環比繼續收縮，同比跌幅和前值沖持平；一線城市土地成交溢價率跌至冰點，但三、四線城市溢價率保持高位，預計地產投資增速從5月開始將趨於下行，但短期回落幅度有限；貨幣監管雙緊疊加財政支出節奏回歸常態，資金約束對基建投資的制約將逐漸顯現，預計基建投資增速將震蕩回落。製造業投資方面，在工業走出通縮的大背景下，技改和設備更新需求正在釋放，外需回暖對製造業投資也構成一定支撐，我們維持製造業投資弱勢回升的判斷。

出口小幅回升，進口回落幅度放緩。從主要出口國製造業PMI指數來看，美、歐、日等主要出口國經濟景氣度都處於榮枯線上方，歐元區繼續擴張，美、日邊際放緩，外需繼續改善，結合5月PMI新出口訂單小幅回升，出口回暖仍在延續，預計5月出口同比小幅回升至9%左右。進口方面，大宗價格的下跌依舊是拖累進口增速的主因，疊加內需邊際放緩，預計5月進口同比回落至10%左右，回落幅度較前值明顯放緩。

汽車石油類持續拖累社消，地產相關消費保持高增。從前三周的汽車銷售數據來看，5月周均零售4.53萬台，4月同期為4.07萬台，環比回升11.3%，但高基數下，同比跌幅2%較4月略有擴大，石油製品類同比也將繼續下行，上述兩項將持續拖累社消整體增速；一、二線和三、四線樓市持續分化，兩相抵消下，傢具和建築裝潢類有望在當前水平保持相對高增，預計5月社消增速將繼續下行至10.3%左右。

去庫存疊加寬信貸，個貸和對公貸款均保持高增。因城施策的地產調控下，年初至今，一線城市個貸餘額增速持續回落，三、四線城市則高位攀升，從近期明確未來三年1500萬套的棚改目標來看，去庫存依舊是三、四線樓市政策的主基調，預計5月居民中長期貸款將維持4000億左右的高增；對公貸款方面，我們認為政策面有意通過寬信貸對沖貨幣監管雙緊對實體經濟的衝擊，尤其是影子信貸的大幅收縮，二季度對錶內信貸的窗口指導預計將明顯放鬆，對公信貸有望維持高增，預計5月新增信貸10000億左右，二季度新增信貸有望達到40000億。