中小創行情低迷，正是研究成長股的好時機

2017年以來，行情繼續沉寂，具體表現在一月下旬的短暫反彈很快便停滯不前，除了藍籌的慢牛行情和國改的波段脈衝，大部分中小創仍然一潭死水。然而在這片死水區域，在新股提前開板后又估值回歸的過程中，我仍然清晰感受到市場的力量。

市場的力量體現在哪？在我看來，源於個股的比價效應，這也是基本面分析的基石所在。換句話說，長期穩定成長企業的歷史K線，一定是波浪式向上，無懼牛熊跌宕起伏；而缺乏盈利能力企業的歷史K線，一定是停滯不前，無論曾經被短炒過多少個漲停。

2015年初牛市開啟，到三輪股災泥沙俱下，我們卻可以清晰發現個股走勢發生了結構性的分化！什麼是結構性的分化，舉四個大數據概念股的例子。

初靈信息，受益於主營業務的高景氣和並表公司對EPS的提升，股價三次低點不斷提升，為標準成長股堅挺走勢；久其軟體，與初靈信息類似，但是市值稍大2016增長不夠快，股價接近股災3.0后價格，但是比起股災2.0后價格仍然高高在上；天璣科技，由於市值小股災2.0后遭到爆炒，但是凈利潤（觀察扣非凈利潤）增長跟不上，股價已經完全跌破股災3.0后價格，接近股災1.0和2.0后的價格；拓爾思，業績增長放緩，市值也無絕對炒作優勢，股價已經徹底跌破股災2.0后價格，標準的陰跌走勢。

牛市重勢，熊市重質，現在我雖沒有能力判斷已經進入什麼行情，但是在低迷環境中保持對公司基本面的研究，即使無法判斷股價波動，但是對於股價結構性的判斷幾乎不會有誤。

基本面分析有一個不變的恆等式：預期市值=凈利潤*類PE估值=股東權益*類PB估值=主營收入*類PS估值。乘號前面的數字我們可以通過查詢財報獲得（或者根據基本面研究去對未來1-2年內推測），乘號後面的數字便是一門真正的藝術。

優質股和垃圾股的比價效應過於明顯，多談無益。難點在於，如何篩選幾個都挺優秀的企業，如果確定了企業的成長能力的強弱，又如何去確定哪只的估值更適合現價介入？

對於成長股而言，我們無法通過嚴謹的現金流折現法去嚴格計算，只能通過相對估值法去區分。然而相對估值，並非拍腦袋決定，完全也可通過量化的方式去進行，這便是我在一年前提到的估值方法的雛形。

市場行情在不斷延伸，模型參數在不斷改變，針對目前行情將改良版本給大家參考：

1. 空殼價值。這個應該算A市場特有的吧，殼值我暫取得的數值為10億。通過殼值得設置，能夠較好地解釋市值小的股票估值較高的現象。注意兩點，一是創業板股票雖然沒有借殼上市的說法，但可以打個資產重組的擦邊球，也具有空殼價值；二是殼值也會變化，若市場持續低迷，對資金吸引力不足，空殼價值可降低到8億、甚至5億，這也是我後期將逐步動態調整的方面。

2. 次新溢價。這點毋庸多言，A股三大題材，次新摘帽高送轉，次新為先。雖然最新次新跌得最慘，但是不可否認同樣估值的新股和老股，次新是優勢的，只不過隨著IPO的加速優勢越來越小。估值判斷時間按照次新上市時間到估值判斷的當年年底計算。按照上表，例如2016年初上市的企業，到今天估值我設定的就是10%溢價。

3. 社保入駐。這點或許分歧較大，因為對於大多數散戶而言，看到季報、年報的時間都是滯后的，比如8月看到半年報社保資金入駐，實際可能在7月份社保就退出了。但我更關注的是作為市場最聰明的三類資金（另外兩類是外資和牛散）之一，他們選擇企業投資的角度，也正因為此，我們很難在垃圾股中看到社保基金的身影，一個成長性較好的公司，社保資金會進進出出很多次或者長期駐紮。

4. 高送轉和摘帽。這個剛剛已經提到，是A股特有的經久不息的炒作題材。高送轉即耳熟能詳的「三高一低」（ 每股資本公積金高、每股未分配利潤高、每股凈資產高，「一低」即總股本低）；摘帽主要看所處行業有無整體復甦跡象，有無重組后經營業務徹底發生改變以及非經常損益造成的影響。

5. 高管增持。這點也非常重要，高管的概念還可以延伸擴大，比如大股東增持也算這類。最明顯的例子就是2016年初愛康科技的董事長先自己不斷增持上億元，同時發起「員工增持老闆兜底」的倡議計劃，于是之后爆出的兩市2016第一中報高送轉，其中的關聯性不言而喻。而最近歐浦智網實控人的大手筆增持，是否能給人更多啟發。

6. 行業屬性。這點的判斷要根據當時經濟產業的發展狀況，且帶有較強的主觀色彩。就目前而言，我個人將醫療、傳媒、環保、核能等歸入朝陽行業；將鋼鐵、煤炭、水泥、文字出版等歸入夕陽行業；將IDC、5G、量子通信、智能駕駛、物聯網、石墨烯等歸入尖端稀缺行業。每個人都有自己心中的哈姆雷特，沒必要和我一樣，也許你自己的分類會更有意義。

7. 行業特性。任何市場，都有物以稀為貴的道理。若某一企業身處稀缺性行業，必將受到市場追捧從而估值居高不下；若某一企業周期性較強，那麼即使短期業績極好也不能過分樂觀，綜合來說，炒股不能不看估值，但也不能只看估值！

8. 名稱在風口。我在之前文章中就提到，好的名字，對股價炒作意義重大。聯想一下跨境通這個企業多少次站在電商概念炒作的風口，聯想一下某些公司改名后居然會離奇地直接漲停，聯想一下2016上半年阿爾法狗大戰李世石漲得最明顯的是各種XX智能，以及2016下半年新股來伊份遭到遊資爆炒，相信你對我的判斷會有一個理性公正的答案。

9. 定增項目。這點的作用和意義相信在市場中的老股民都會贊同，新項目的投產新技術的研發，花費了企業大量的資金，甚至是以增發股份攤薄每股收益為代價，那麼需要的就是投入期后的回報。若知曉企業的運營狀況和新潛力項目的進展能給公司帶來較大的回報，適當給與一些估值溢價有何不可？

10. 解禁折價。解禁的巨大殺傷毋須多言，無論多好的基本面，一旦公司出現巨額解禁盤，同時大小非宣布減持計劃，少則數周多則數月，股價將一蹶不振，所以市場上的好股票那麼多，選股一定要避開大小非正在減持的，或者對於基本面優秀的個股，利用解禁末期砸出黃金坑，往往能夠實現超額收益。

11. 營收溢價。一個能夠持續成長，利潤不斷向好的企業，僅僅依靠成本控制是遠遠不夠的，只要營收的放量，才能帶給企業不斷發展壯大的原動力；同樣，若營收增長很慢甚至負增長，那麼即使凈利潤高速增長，也必須要非常小心，因為業績更容易變臉。而且回測結果完全支持對營收這一因子的有效性判斷。

通過PEGG的測算，1月19號榮泰健康收盤價對應的PEGG不到0.65，這才是我當時調倉換股的原因和信心所在！而我在WX公號中推送的導火線系列，也正源於這一估值系統的測算，何時再發現某隻個股PEGG接近0.6，大力放心干便是！

估值系統最忌諱的是什麼？是僵化！熟悉我的朋友會看到，在這波加速IPO的過程中，我調低了次新的溢價，如果行情繼續低迷，我也會適當調低空殼價值。所以不會根據市場調整自己的估值模型，就只能耐心用時間去彌補判斷差異的損失。另外需要強調的是，即使是量化的估值系統，也沒有絕對性，但只要自身基本面研究差錯不大，一個量化的估值體系將能夠給人準確的抄底和逃頂的提示，避免成為上漲時擊鼓傳花和下跌時恐慌砸盤的最終輸家！

相信價值，不是心靈雞湯，相信成長，不是紙上談兵。在行情低迷期間，若沒有研究的動力，在行情開啟之時，也就不會有持股的信心。

@今日話題

$初靈信息(SZ300250)$