膠著的全球股市行情是暴風雨前的平靜？

地緣政治風險的升溫和美國川普政權的混亂已開始動搖世界股票市場。8月16日開始美歐股市出現下跌，日經平均指數也跌破了持續約3個月的2萬點左右的拉鋸行情。截至8月上旬，日本股市創出12年來最低波動率，美國股市創出23年來最低波動率，維持著歷史性的膠著狀態。在美歐尋求擺脫貨幣寬鬆政策的背景下，膠著的反向作用有可能加大行情的波動。

8月13日開始的1周內，全球股市因為地緣政治風險和美國政府的混亂出現下跌。8月17日，西班牙巴塞羅那發生恐怖襲擊，美國也因種族歧視問題政權出現動搖。「為了規避風險，海外企業轉向了拋售」，富達投信的Jeremy Osborne表示。

預測日經平均指數波動率的日經股指平均波動率指數（VI）8月2日僅為12.19，創出2005年7月以來時隔約12年的最低水平。美國VIX指數7月降至1993年12月以來時隔23年零7個月的最低水平，但到14日之後均迅速上升。

截至8月上旬，世界股市的波動率一直徘徊在低位。在美國總統選舉等政治事件告一段落的背景下，企業業績總體上保持堅挺。在世界經濟保持低增長的情況下，美國聯邦儲備委員會（FRB）顯示出不急於加息的姿態，形成了股價以「適溫狀態」逐步走高的行情。

股票以外的資產價格波動也處於歷史較低水平。美國10年期國債的預期波動率7月降至有可比數據的2003年以後最低水平。黃金價格的波動率2017年降至過去10多年的最低水平。

世界性的資金過剩也成為行情膠著的因素。在低利率局面下，找不到投資對象的對沖基金和養老金資金等為了應對股價波動，進入了交易買賣權利的期權市場。投資者認為股價變動將進一步縮小，賣出看跌期權和看漲期權，這種交易抑制了實際的行情波動率。

但是，潮流正在改變。野村證券的小林昌志警告稱，「以上周美國股市暴跌為契機，以行情低波動為前提的各種交易將回到原來狀態」。2008年秋季的全球金融危機之前，股市同樣維持了很長時間的膠著行情，在期權市場冒險的投資者開始恐慌性拋售后加劇了行情的下跌。

美歐央行貨幣政策的正常化是可能導致行情進一步波動的因素。歐洲中央銀行（ECB）2018年起減少資產購買的預期正在加強，而美聯儲預計將於9月決定減少保有資產的開始時間。美國政府面臨提高聯邦債務上限和稅制改革等必須解決的諸多財政方面的課題。野村資產管理的榊茂樹表示，「如果貨幣緊縮再加上財政問題，有可能對市場造成衝擊」。